2020年报与2021年一季报点评：经营持续恢复，Q1业绩表现超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 公牛集团（603195）2020年报与2021年一季报点评 强推（维持） 经营持续恢复，Q1业绩表现超预期 目标价：250元 当前价：195.87元 事项：  公司发布2020年年度报告及2021年一季报。2020年全年实现营业总收入100.51亿，同比+0.11%；实现归母净利润23.13亿，同比+0.42%。实现基本每股收益3.89元。拟每10股派发现金红利20元（含税）。2021年一季度公司实现营收25.74亿，同比+86.57%，归母净利润6.07亿元，同比+256.17%。 评论：  稳健发展，2021Q1业绩超预期。2020年公司电连接产品营收55.49亿，同比+5.72%，智能电工照明产品营收40.55亿，同比-8.33%（其中墙壁开关插座29.52亿，同比-7.99%；LED照明7.70亿，同比-21.74%；生活电器、断路器、智能家居其他智能电工照明3.33亿，同比+44.01%），数码配件营收4.18亿，同比+17.00%，公司在2020年“新冠”疫情冲击下，整体经营稳健。相比于2019年，公司2021Q1收入比2019Q1+15.74%，归母净利润+50.72%，业绩表现超出我们之前预期，我们认为主要原因在于公司良好的原材料价格把控能力以及产品结构优化提升公司整体盈利水平，预计公司凭借庞大的销售终端、创新产品推广以及强劲品牌实力有望实现收入业绩持续快增长。  管控提效成果显著，一季度盈利水平提升。公司2020全年整体毛利率40.12%（同比-0.29pct），净利率23.02%（同比+0.08pct）；2021Q1公司整体毛利率37.77%（同比增0.82pct，比2019Q1增1.35pct），净利率23.58%（同比增11.23pct，比2019Q1增5.48pct）。其中2020年公司毛利率微降主要原因在于会计统计口径调整。期间费用率方面，受会计准则调整影响公司2020年/2021Q1销售费率5.15%/4.63%，分别同比-2.08pct/-2.89pct；受无形资产摊销及股权激励摊销费用增加致管理&研发费用率分别同比+0.59pct/-4.54pct，分别达到8.28%/6.62%；财务费用率同比-0.19pct/+0.03pct到-0.36%/-0.61%。  渠道网络优势明显，品牌市占率领先。公司已建立覆盖全国城乡近 110万家终端线下线上销售渠道。1）线下：公司创新性推行“配送访销”模式， 2020年末公司五金/专业建材及灯饰/数码配件渠道售点近75/12/25万个，形成了较难复制的线下营销网络。同时，公司大力拓展 ToB 渠道，与多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作。2）线上：全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，有效开拓数十家线上授权经销商，情报通数据显示，2020年公司转换器、墙壁开关插座天猫市占率均排名第一。  民用电工龙头地位稳固，维持“强推”评级。公司作为我国民用电工龙头，拥有强大的终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道；产品梯队良好并持续创新，龙头地位稳固。考虑到原材料波动影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.36/33.77/40.05亿元（原预测2021-2022年归母净利润29.82/36.28亿元），EPS分别为4.72/5.62/6.67元，对应当前PE 41、35、29倍，考虑到公司智能新品推广以及大宗业务推进，维持公司目标价250元/股，对应2021年53XPE，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济疲弱导致需求不振，民用电工行业格局大生重大变化。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 10,051 11,958 13,965 16,346 同比增速(%) 0.1% 19.0% 16.8% 17.1% 归母净利润(百万) 2,313 2,836 3,377 4,005 同比增速(%) 0.4% 22.6% 19.1% 18.6% 每股盈利(元) 3.85 4.72 5.62 6.67 市盈率(倍) 51 41 35 29 市净率(倍) 13 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月30日收盘价 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 60,058 已上市流通股(万股) 7,539 总市值(亿元) 1,176.35 流通市值(亿元) 147.66 资产负债率(%) 26.7 每股净资产(元) 16.3 12个月内最高/最低价 259.9/143.91 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《公牛集团（603195）2019年报&2020年一季报点评：新兴业务高速扩张，盈利能力大幅提升，疫情致Q1业绩承压》 2020-04-28 《公牛集团（603195）2020年中报点评：Q2经营改善，持续推进产品创新与渠道协同》 2020-08-23 《公牛集团（603195）2020年三季报点评：三季度营收恢复快增长，业绩表现超预期》 2020-10-29 -3%23%50%76%20/0520/0720/0920/1121/0121/032020-05-06～2021-04-30沪深300公牛集团华创证券研究所 公司研究 其他家用轻工 2021年05月05日 公牛集团（603195）2020年报与2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 3,753 3,522 3,957 6,019 营业收入 10,051 11,958 13,965 16,346 应收票据 0 0 0 0 营业成本 6,019 7,057 8,134 9,444 应收账款 184 232 281 317 税金及附加 80 91 107 126 预付账款 35 37 39 48 销售费用 518 616 719 842 存货 788 1,150 1,223 1,442 管理费用 431 512 598 700 合同资产 0 0 0 0 研发费用 401 477 557 652 其他流动资产 5,758 5,883 6,614 7,329 财务费用 -36 -16 -12 -15 流动资产合计 10,518 10,824 12,114 15,155 信用减值损失 -7 -4 -3 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -4 -3 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,180 1,348 2,943 3,338 投资收益 52 57 63 69 在建工程 278 1,695 1,215 696 其他收益 127 114 103 93 无形资产 300 270 243 219 营业利润 2,803 3,384 4,020 4,754 其他非流动资产 162 161 160 160 营业外收入 3 3 3 4 非流动资产合计 1,920 3,474 4,561 4,413 营业外支出 51 51 51 46 资产合计 12,438 14,298 16,675 19,568 利润总额 2,755 3,336 3,972 4,712 短期借款 500 300 100 0 所得税 442 500 595 707 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,313 2,836 3,377 4,005 应付账款 1,286 1,623 1,755 2,024 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,313 2,836 3,377 4,005 合同负债 334 397 464 543 NOPLAT 2,283 2,822 3,367 3,993 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 3.85 4.72 5.62 6.67 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 945 899 1,052 1,233 主要财务比率 流动负债合计 3,065 3,219 3,371 3,800 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 160 260 310 360 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.1% 19.0% 16.8% 17.1% 其他非流动负债 76 76 76 76 EBIT增长率 1.5% 22.1% 19.3% 18.6% 非流动负债合计 236 336 386 436 归母净利润增长率 0.4% 22.6% 19.1% 18.6% 负债合计 3,301 3,555 3,757 4,236 获利能力 归属母公司所有者权益 9,137 10,743 12,918 15,332 毛利率 40.1% 41.0% 41.8% 42.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 23.0% 23.7% 24.2% 24.5% 所有者权益合计 9,137 10,743 12,918 15,332 ROE 25.3% 26.4% 26.1% 26.1% 负债和股东权益 12,438 14,298 16,675 19,568 ROIC 36.7% 37.6% 36.2% 34.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.5% 24.9% 22.5% 21.6% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 8.1% 5.9% 3.8% 2.8% 经营活动现金流 3,437 2,891 2,935 3,839 流动比率 3.4 3.4 3.6 4.0 现金收益 2,512 3,038 3,607 4,483 速动比率 3.2 3.0 3.2 3.6 存货影响 191 -362 -73 -219 营运能力 经营性应收影响 12 -47 -48 -43 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -9 338 132 269 应收账款周转天数 7 6 7 7 其他影响 731 -75 -683 -651 应付账款周转天数 73 74 75 72 投资活动现金流 -4,250 -1,772 -1,329 -344 存货周转天数 53 49 53 51 资本支出 -291 -1,773 -1,330 -344 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 3.85 4.72 5.62 6.67 其他长期资产变化 -3,959 1 1 0 每股经营现金流 5.72 4.81 4.89 6.39 融资活动现金流 1,926 -1,350 -1,171 -1,433 每股净资产 15.21 17.89 21.51 25.53 借款增加 660 -100 -150 -50 估值比率 股利及利息支付 -2,286 -1,206 -1,598 -1,798 P/E 51 41 35 29 股东融资 3,567 3,567 3,567 3,567 P/B 13 11 9 8 其他影响 -15 -3,611 -2,990 -3,152 EV/EBITDA 51 43 36 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRoNpMrMoNtNwOvNtPoNnRbR9RbRpNqQtRqReRrRqNlOmMsM6MqQxPuOn