华创证券对公牛集团的2020年年报和2021年一季度报告进行了点评。2020年全年实现营业总收入100.51亿，同比增长0.11%，实现归母净利润23.13亿，同比增长0.42%。2021年一季度公司实现营收25.74亿，同比增长86.57%，归母净利润6.07亿元，同比增长256.17%。公司凭借庞大的销售终端、创新产品推广以及强劲品牌实力有望实现收入业绩持续快增长。2020年毛利率微降主要原因在于会计统计口径调整。期间费用率方面，受会计准则调整影响公司2020年/2021Q1销售费率5.15%/4.63%，分别同比-2.08pct/-2.89pct；受无形资产摊销及股权激励摊销费用增加致管理&研发费用率分别同比+0.59pct/-4.54pct，分别达到8.28%/6.62%；财务费用率同比-0.19pct/+0.03pct到-0.36%/-0.61%。渠道网络优势明显，品牌市占率领先。公司已建立覆盖全国城乡近 110万家终端线下线上销售渠道。1）线下：公司创新性推行“配送访销”模式， 2020年末公司五金/专业建材及灯饰/数码配件渠道售点近75/12/25万个，形成了较难复制的线下营销网络。同时，公司大力拓展 ToB 渠道，与多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作。2）线上：全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，有效开拓数十家线上授权经销商，情报通数据显示，2020年公司转换器、墙壁开关插座天猫市占率均排名第一。民用电工龙头地位稳固，维持“强推”评级。公司作为我国民用电工龙头，拥有强大的终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道；产品梯队良好并持续创新，龙头地位稳固。考虑到原材料波动影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润
