2021年年报&2022年一季报点评：Q1利润超预期，短期求变、长期加速

维持增持评级。2022Q1利润超预期，短期求变，未来新增产能支撑快速发展。考虑疫情影响，下调2022-2023年EPS至1.72（-0.20）、2.23（-0.21）元，给予2024年EPS 2.85元，考虑行业红利及公司先发优势，给予2022年45XPE，下调目标价至77元（前值92元）。 2021年多渠道拓展，盈利略有承压。2021年营收7.65亿元、同比+22.84%，归母净利1.33亿元、同比+6.06%，Q4单季营收1.94亿元、同比+20.33%，归母净利0.3亿元、同比-2.9%。分渠道看，全年加盟3.5亿/+8.4%、经销1.3亿/+24.3%、批发2.4亿/+31.5%、直销0.19亿/+268%、电商0.15亿。2021年毛销差同比-3.8pct至19.7%，成本端承压，管理费用率同比+1.04pct至4.3%，最终净利率同比-3.7pct至15.5%。 Q1利润超预期，盈利开始改善。2022Q1营收1.86亿元、同比+14.17%，归母净利润3569.1万元、同比+21.9%，利润略超预期。分渠道看，加盟店1亿/同比+28.7%，Q1末加盟店1376家/净增57家，批发0.49亿/同比-0.16%，自2021年下半年起受疫情影响增速放缓明显。Q1毛利率同比-4pct至24.8%，销售费用率-2.3pct、管理费用率-0.39pct，同时Q1利息收入1.65亿，最终净利率同比+1.7pct至19.2%。 短期主动求变，长期积极布局。疫情复发、管控趋严下公司发力团购业务，根据上证报新闻目前单日供应量3000份左右，预计将有效对冲影响。随着疫情影响边际减弱、新产能逐步投放，有望继续抢占市场份额。 风险提示：宏观经济波动加大、核心市场疫情复发、行业竞争加剧等。 2021年多渠道拓展，盈利略有承压 2021年营收7.65亿元、同比+22.84%，归母净利1.33亿元、同比+6.06%，其中Q4单季度营收1.94亿元、同比+20.33%，归母净利0.3亿元、同比-2.9%，Q4毛销差下降、管理费用率提升导致利润增速慢于收入。分渠道看，全年加盟3.5亿/8.4%、经销1.3亿/同比+24.3%、批发2.4亿/同比+31.5%、直销0.19亿/同比+268%、电商0.15亿；分区域看，主力市场华东同比+21.7%，华北、华中、西南等市场低基数下高增长，同时新拓展东北市场。2021年毛销差同比-3.8pct至19.7%，主要系成本上涨等压力，管理费用率同比+1.04pct至4.3%，最终净利率同比-3.7pct至15.5%。 表1：2021年多渠道拓展 Q1利润超预期，盈利开始改善 2022Q1营收1.86亿元、同比+14.17%，归母净利润3569.1万元、同比+21.9%，利润略超预期。分渠道看，加盟店1亿/同比+28.7%，Q1末加盟店1376家/净增57家，经销0.3亿/同比+2%，批发0.49亿/同比-0.16%，自2021年下半年起受疫情影响B端增速放缓明显。分产品看，肉禽类降速、水产类实现51%高增，预计主要系牛肉类产品提价后略有影响。 Q1毛利率同比-4pct至24.8%，成本压力下公司通过产品结构调整、生产效率提升等主动应对，销售费用率-2.3pct、管理费用率-0.39pct，同时Q1利息收入1.65亿，最终净利率同比+1.7pct至19.2%。 疫情下主动求变，长期抢占市场先机。 4月上海疫情复发及管控趋严下，公司主动求变，获得保供资质后发力团购业务，根据上证报新闻报道，单日供应量3000份左右，考虑到团购套餐单价更高，预计有效对冲疫情影响，且未来可通过产能倾斜增加单日供应量。随着疫情影响边际减弱，预计公司C端门店运营、B端客户需求及新增产能进度有望逐步改善，在2021年渠道战略布局基础上有望BC同步加速，抢占行业先机。 维持增持评级。2022Q1利润超预期，短期求变，未来新增产能支撑快速发展。考虑疫情影响，下调2022-2023年EPS至1.72（-0.20）、2.23（-0.21）元，给予2024年EPS 2.85元，考虑行业红利及公司先发优势，给予2022年45XPE，下调目标价至77元（前值92元）。 风险提示：宏观经济波动加大、核心市场疫情复发、行业竞争加剧等。