安井食品（603345.SH）：经营稳健，行稳致远

经营稳健，行稳致远 收入符合预期，利润相对承压。26H1公司实现营收92.66亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；扣非净利润7.53亿元，同比+24.81%。26Q2公司实现营收45.56亿元，同比+13.77%；归母净利润2.59亿元，同比-7.99%；扣非净利润2.28亿元，同比-12.40%。在餐饮消费场景有所复苏、行业价格战态势边际趋缓的背景下，26H1公司凭借渠道、规模及品牌效应展现经营韧性，速冻调制食品与速冻菜肴制品两大优势板块营收持续增长，子公司鼎味泰亦贡献增量。26Q2利润下滑主要受子公司新柳伍利润亏损、计提商誉减值拖累，预计主业保持稳健。 买入（维持） 盈利质量同步改善，商誉减值有所拖累。26H1毛利率为21.24%，同比+0.72pct，叠加期间费用优化、商誉减值等影响（（商誉减值损同同比+5712万元），净利率为8.94%，同比+0.07pct。26Q2毛利率为17.37%，同比-0.63pct，预计一定程度上受新柳伍拖累；销售费用率/管理费用率同比-0.70 pct /-0.07pct；净利率为5.74%，同比-1.30pct。 调制食品和菜肴制品两大主力品类领跑。26H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品/其他产品收入分别为47.5/29.9/11.9/0.8/2.5亿元，分别同比+26.4%/+23.7%/-4.5%/不适用/+39.6%，26Q2收入分别同比+16.2%/+14.7%/-9.6%/不适用/+50.5%。速冻调制食品为盈利压舱石；速冻菜肴制品延续快速增长之势；速冻面米制品收入下滑主因传统饺子和汤圆等成熟品类需求疲软，新兴面米尚不足以对冲；其他产品中鱼糜销量增加、鱼粉价格增长也带来了一定的收入增长。 作者 经销商基本盘稳固，新零售及电商为增长引擎。26H1经销商/特通直营/商超/新 零 售 及 电 商 收 入 分 别 为72.3/6.4/4.6/9.3亿 元 ，分 别同 比+19.6%/+17.4%/+7.8%/+59.0%，26Q2收入分别同比+9.5%/+15.3%/+35.1%/+38.9%。经销商渠道凭借高渗透度、强忠诚度及持续迭代能力，仍是核心支撑。新零售及电商为增速最快渠道，成为收入增长的重要边际驱动，公司进一步强化产品策略，精心挑选适合线上推广的品类与区域，电商渠道在抖音、快手等平台保持高速增长。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《安井食品（603345.SH）：速冻食品龙头，产品渠道共谱新篇》2026-07-132、《安井食品（603345.SH）：业绩超预期，增长势能充足》2023-10-273、《安井食品（603345.SH）：激励靴子落地，看好长期成长》2023-09-29 盈利预测与投资建议：考虑商誉减值计提影响，我们略下调2026-2028年盈利预测，摊薄EPS为5.23/6.29/7.36元/股（前值为5.60/6.68/7.74元/股），当前股价对应PE约15.0/12.5/10.7倍，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，渠道恢复和开拓不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损同负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com