公司点评：扎实经营，行稳致远

事件：泸州老窖发布2024年年报以及2025年一季报，2024年公司实现营收311.96亿元，同比+3.19%，实现归母净利润134.73亿元，同比+1.71%，扣非净利润134.00亿元，同比+1.89%；其中2024Q4实现营收68.93亿元，同比-16.86%，归母净利润187.99亿元，同比-29.84%。2025年第一季度公司实现营收93.52亿元，同比+1.78%，归母净利润45.93亿元，同比+0.41%。公司披露“2024-2026年度股东分红回报规划”，计划2024-2026年现金分红比例不低于65%、70%、75%，均不低于85亿元（含税）。 优化渠道质量为先，2024年稳健收官，2025Q1延续稳中有升趋势。2024年公司营收同比增长+3.19%，其中Q4营收同比-16.86%，Q4预计由于公司以优化库存为主导致下滑，整体符合此前预期。分产品来看，公司中 高 档 酒/其 他 酒 类 分 别 实 现 收 入275.85/34.67亿 元 ， 分 别 同 比+2.77%/+7.15%，据渠道调研，预计2024年前三季度国窖系列实现双位数增长，Q4优化库存放慢节奏，预计全年国窖实现稳中有升，中档酒中特曲60表现相对较好。拆分量价来看，中高档酒销量/价格分别同比+14.4%/-10.2%，价格同比下滑预计与公司今年加大C端扫码返利力度有关。2025Q1公司延续稳健增长，预计国窖以及特曲60实现稳增。 股票数据 总股本/流通(亿股)14.72/14.69总市值/流通(亿元)1,845.24/1,841.9712个月内最高/最低价(元)197.71/98.92 盈利水平短期略有承压，回款仍保持优秀表现。2024年公司实现毛利率87.5%，同比-0.8pct，其中Q4毛利率同比-3.5pct至84.4%，主因C端红包返利以及产品结构变化所致。费用方面，全年销售费用、税金及附加占比分别为11.3%/15.2%，分别同比-1.8/+1.6pct，其中Q4分别同比-3.9/+6.9pct。综上2024年净利率同比-0.6pct至43.2%，其中Q4净利率同比-5.1pct。公司Q1毛利率同比-1.9pct至86.5%，税金及附加占比同比-0.8pct至11.7%，Q1净利率同比-0.7pct至49.1%。2024Q4+2025Q1共计实现销售收现同比+48%，回款质量保持较优，Q1末公司合同负债为30.66亿元，确认部分收入致环比减少9.12亿元，同比增加5.3亿元，合同负债仍保持较高水位。 相关研究报告 <<泸州老窖：Q3市场需求疲软环比降速，国窖稳健增长>>--2024-10-31<<泸州老窖：Q2调整节奏稳增长，税负拖累盈利表现>>--2024-09-04<<泸州老窖：全年顺利收官，一季度业绩符合预期>>--2024-04-30 高分红确保股东高回报，扎实经营质量以备长远发展。展望2025年，公司提出全年营收稳中求进的经营目标，同时提出2024-2026年股东分红回报规划，持续提升股东回归，分红规划超预期。今年预计公司节后库存恢复至健康水平，迎来近年新低。今年公司将更加注重终端渠道建设，一是公司持续推动消费者开瓶和五码关联，不断提升消费者开瓶扫码率；二是公司将营销团队分为消费者建设团队和终端服务营销团队，注重C端消费领袖的维护，持续提升渠道效率。产品方面，确保国窖站稳三大高端白酒系列位置，系列酒构建全价格带产品矩阵，抢先占位未来主流价格带，同时预计将加推新产品适应光瓶酒价格带变化、补充迎合婚宴市场。公司积极调整以应对行业需求疲软，未来随行业需求恢复，有望实现更高弹性增长。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 投资建议：我们预计2025-2027年EPS分别为9.42/10.44/11.60元，PE分别为13/12/11X，我们按照2025年业绩给予15倍，一年目 标价141.3元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期，竞争加剧。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。