2021一季度业绩预告点评：业绩符合预期，经营行稳致远

青鸟消防（002960） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021一季度业绩预告点评：业绩符合预期，经营行稳致远 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,271 2,525 3,155 3,949 同比（%） 27.80% 11.16% 24.97% 25.17% 归母净利润（百万元） 362 429 563 694 同比（%） 5.28% 18.53% 31.16% 23.32% 每股收益（元/股） 1.51 1.74 2.29 2.82 P/E（倍） 27.65 23.93 18.24 14.79 投资要点  事件：公司发布一季度业绩预告， Q1收入同比增长153.24%-188.57%；归母净利润同比增长799.69%-1010.26%，符合我们预期。  收入增长符合我们预期，股权激励费用加回后利润增长略超预期 由于2020年一季度受到疫情的严重影响，我们使用2019年一季度对比： 一、收入端：2019Q1收入为3.70亿元，2021Q1收入中位数为4.60亿元，相比2019Q1增速为24.32%，2年复合增速为11%左右。考虑到：1）公司Q1是全年最淡的季度，2019Q1收入占比仅为16.29%；2）应急疏散市场和业务是从2020年开始释放， 2019年疏散业务收入为0.67亿、2020年为1.82亿，意味着随着疏散业务的快速增长，2021Q1收入占比会进一步下降（疏散确认节奏和传统消防报警一样，Q1是最淡的季度），我们保守假设2021Q1收入占比为15%，则对应2021年全年收入为30.67亿元，相比2020年增长21.45%。3）同时，根据公司的公告内容，到2023年收入规模力争实现50亿以上，按照2020年收入规模25.25亿计算，则未来3年收入复合增速超过25%。因此，根据我们推算，2021年收入增速相比2020年大概率会有25%左右增长。 二、利润端：2019Q1归母净利润为0.51亿元，2021Q1归母净利润中位数为0.53亿元，考虑到：1）股权激励和限制性股票费用合计740万元；2）根据公司公告，2021Q1员工人数较2020Q1增加500余人，我们根据公司2019年年报可推算出公司平均员工薪酬为12.58万元/年，假设薪酬水平保持与2019年持平，可算出2021Q1增加员工薪酬1573万元；如果我们将股权激励费用和新增员工费用加回，可推算出可比口径下公司归母净利润为0.72亿元，相比2019Q1增长35.85%，略超我们预期。  短期看3年内收入规模达到50亿可期，长期看有望复制海康威视的发展路径。考虑到：1）应急疏散市场和业务正处于从零到一的指数型增长阶段，我们预计2023年有望实现8-10亿收入规模；2）久远品牌和海外市场保持30%左右的增长；3）我们青鸟品牌收入增速略高于行业增速（10%左右），因此根据我们推算，到2023年公司收入规模超过50亿、净利润规模超过10亿的概率较高。我们复盘安防龙头海康威视的发展历程，从后端存储、前端摄像头（标准化的产品），到被集成商模式的解决方案（半标准化半定制化），再到跨越安防的各工业细分领域（定制化），本质上是将自己的核心基础和底层逻辑不断衍生和拓展到新的领域。而目前青鸟消防正处于：1）将传统的烟雾报警系统作为基础设施进行大规模铺设；2）将传统烟雾报警系统的核心基础和底层逻辑逐渐向应急疏散领域拓展，是否能复制海康的成长路径，值得关注。  盈利预测与投资评级：基于我们对公司在应急疏散和工业消防行业的成长性，我们维持2020-2022年EPS预测分别为1.74、2.29、2.82元，对应PE分别为24、18、15倍，维持“买入”评级。  风险提示：销量超预期下滑、成本超预期上升、竞争加剧挤压价格等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 41.73 一年最低/最高价 20.10/50.94 市净率(倍) 3.37 流通A股市值(百万元) 5155.74 基础数据 每股净资产(元) 12.38 资产负债率(%) 22.02 总股本(百万股) 246.21 流通A股(百万股) 123.55 [Table_Report] 相关研究 1、《青鸟消防（002960）：现金流显著改善+持续高研发投入，有数量更有质量的快报》2021-02-27 2、《青鸟消防（002960）：关于现金流、价格战、政企关系的解答》2021-02-22 3、《青鸟消防（002960）：对标防水行业龙头，当前价值存在修复空间》2021-02-09 [Table_Author] 2021年04月15日 证券分析师 刘博 执业证号：S0600518070002 18811311450 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证号：S0600520070005 18806288427 tangyh@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%137%2020-042020-082020-122021-04青鸟消防沪深300 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件： 公司发布一季度业绩预告，Q1实现收入4.30-4.90亿元，同比增长153.24%-188.57%；归母净利润0.47-0.58亿元，同比增长799.69%-1010.26%。 收入增长符合我们预期，股权激励费用加回后利润增长略超预期 由于2020年一季度受到疫情的严重影响，低基数效应使得同比数据不具有太多的参考意义，我们将公司数据与2019年一季度做对比： 一、收入端：2019Q1收入为3.70亿元，2021Q1收入中位数为4.60亿元，相比2019Q1增速为24.32%，2年复合增速为11%左右。考虑到：1）公司Q1是全年最淡的季度，2019Q1收入占比仅为16.29%；2）需要重点注意的是，应急疏散市场和业务是从2020年开始释放，根据公司2020年业绩快报，2019年疏散业务收入为0.67亿、2020年为1.82亿，意味着随着疏散业务的快速增长，2021Q1收入占比会进一步下降（疏散的确认节奏和传统消防报警一样，Q1是最淡的季度），我们保守假设2021Q1收入占比为15%，则对应2021年全年收入为30.67亿元，相比2020年增长21.45%。3）同时，根据公司的公告内容，到2023年收入规模力争实现50亿以上，按照2020年收入规模25.25亿计算，则未来3年收入复合增速超过25%。因此，根据我们推算，2021年收入增速相比2020年大概率会有25%左右增长，符合我们预期。 二、利润端：2019Q1归母净利润为0.51亿元，2021Q1归母净利润中位数为0.53亿元，考虑到：1）股权激励和限制性股票费用合计740万元；2）根据公司公告，2021Q1员工人数较2020Q1增加500余人，我们根据公司2019年年报可推算出公司平均员工薪酬为12.58万元/年，假设薪酬水平保持与2019年持平，可算出2021Q1增加员工薪酬1573万元；如果我们将股权激励费用和新增员工费用加回，可推算出可比口径下公司归母净利润为0.72亿元，相比2019Q1增长35.85%，略超我们预期。 短期看3年内收入规模达到50亿可期，长期看有望复制海康威视的发展路径 短期来看：根据公司发布的2020年业绩快报内容，我们大致可以拆分出：1）应急疏散1.82亿，2）久远品牌3-4亿；3）海外业务3-4亿；4）青鸟品牌消防报警17.43亿左右。考虑到：1）应急疏散市场和业务正处于从零到一、从无到有的指数型增长阶 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 段，我们预计2023年有望实现8-10亿收入规模；2）久远品牌和海外市场保持30%左右的稳定增长；3）青鸟品牌已经处于成熟阶段，预计收入增速略高于行业增速（10%左右），因此，根据我们的推算，到2023年公司收入规模超过50亿、净利润规模超过10亿的概率较高。 长期来看：我们详细复盘安防龙头海康威视的发展历程，从后端存储、前端摄像头（标准化的产品），到被集成商模式的解决方案（半标准化半定制化），再到跨越安防的各工业细分领域（定制化），本质上是将自己的核心基础和底层逻辑不断衍生和拓展到新的领域。而目前青鸟消防的发展阶段，类似于2013年以前的海康，正处于：1）将传统的烟雾报警系统作为基础设施进行大规模铺设；2）将传统烟雾报警系统的核心基础和底层逻辑逐渐向应急疏散领域复制和拓展，长期来看，公司未来是否能够复制海康的成长路径，值得持续关注和跟踪。 盈利预测 基于我们对公司在应急疏散和工业消防行业的成长性，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.74、2.29、2.82亿元，PE分别为24、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）销量：受到疫情的影响，下游工商业企业、地产商的需求下降，由此造成公司销售量不达预期； 2）价格：行业竞争加剧，价格战使得公司的产品价格和毛利率下降幅度超预期； 3）成本：原材料价格持续上涨造成公司成本上涨幅度超预期； 4）云服务：公司的青鸟云服务推广若不达预期，或对公司估值和业绩造成不良影响等。 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 青鸟消防三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,237 3,602 4,333 4,993 营业收入 2,271 2,525 3,155 3,949 现金 1,061 1,498 1,392 1,929 减:营业成本 1,373 1,518 1,922 2,414 应收账款 871 767 1,280 1,282 营业税金及附加 16 16 21 26 存货 243 283 383 453 营业费用 218 206 258 323 其他流动资产 1,062 1,054 1,279 1,328 管理费用 103 270 320 395 非流动资产 372 401 482 583 财务费用 6 5 7 27 长期股权投资 1 5 9 14 资产减值损失 -2 47 21 30 固定资产 276 295 367 457 加:投资净收益 -2 5 4 5 在建工程 5 9 16 24 其他收益 1 0 0 0 无形资产 32 34 32 31 营业利润 415 508 666 822 其他非流动资产 58 58 58 57 加:营业外净收支 -2 0 0 0 资产总计 3,609 4,003 4,815 5,576 利润总额 414 508 666 822 流动负债 837 849 1,097 1,165 减:所得税费用 62 71 93 115 短期借款 250 250 250 250 少数股东损益 -10 8 10 12 应付账款 414 438 641 715 归属母公司净利润 362 429