UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTIyMTAxMjE1 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 生物股份（600201）2020年业绩预告点评 强推（维持） 业绩符合预期，研发布局持续推进，动保龙头行稳致远 目标价：34元 当前价：19.82元 事项：  公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润4-4.35亿元，同比增加80.96%-96.80%；预计实现扣非后归母净利润3.85-4.2亿元，同比增加78.97%-95.24%。 评论：  业绩符合预期，预计顺利达到股权激励第一期解锁条件。按照公司股权激励方案，公司第一期解锁条件为扣非后归母净利润达到3.87亿元，公司预计20年实现扣非后归母净利润3.85-4.2亿元，我们认为会顺利达到解锁条件，4-4.35亿元的归母净利润也符合预期，2020年实现平稳过渡。  大单品表现良好，口蹄疫&禽流感份额双升。根据中国兽药信息网，公司口蹄疫和禽流感批签发次数和份额同比均有显著提升。具体来看，2020年公司口蹄疫全病毒灭活苗实现批签发188个批次，yoy+66.37%，显著快于行业增速（yoy+18.55%）；批签发占比从2019年的27.23%大幅增至2020年的38.21%。拆分来看，其中公司2019年猪用口蹄疫OA二价苗批签发98个批次，同比+172.2%（行业yoy+125.0%），批签发占比从2019年的39.1%增至2020年的47.3%（备注：行业统计口径包含口蹄疫OA二价3B缺失标记苗）。2020年公司重组禽流感（H5+H7）灭活疫苗实现批签发212个批次，yoy+65.63%，同样显著快于行业增速（yoy+1.42%），批签发占比从2019年的7.27%提升至11.88%，签发市占率排名也从2019的第6上升至2020年的第3。我们认为，生猪养殖密度提升增加疫病传播风险、三元留种猪带来猪只体质和免疫力下降、近期国内外禽流感疫情的传播扩散等因素都导致口蹄疫、高致病性禽流感等重大疫病防控难度的增加，相关疫苗需求有望迎来景气度的持续回升。而逐步取消强免招标、深入推进先打后补政策、增加A型口蹄疫免疫范围等一系列防疫政策的调整，也有助于行业空间的进一步扩容和竞争格局的改善。  目前公司P3实验室已具备FMDV/ASFV/CSFV/Brucella四大疫病动毒（菌）资质，研发布局持续推进。公司P3实验室于2019年10月25日获得CNAS实验室认可证书，成为国内动保领域首家具备P3实验室的企业，并分别于去年2月、4月、今年1月获得口蹄疫病毒、非洲猪瘟病毒、布鲁氏菌、猪瘟相关疫苗研发的实验活动资质。在目前重点的8个一、二类动物病原微生物中，公司已获得其中4个的动毒（菌）资质（FMDV/ASFV/CSFV/Brucella），我们认为，这将极大程度提升公司在重大动物疫病上的研发能力，公司继续立足后端工艺领先，并稳步向前端研发领先迈进，创新型平台型企业初具雏形。  行业成长空间巨大，公司发展路径清晰，动保龙头行稳致远，维持“强推”评级。我们认为“养殖规模化+疫病流行趋势+产品迭代升级”将共同驱动行业空间持续扩容，测算未来猪用疫苗有望至少达到150亿元以上空间，公司产品矩阵完善、梯队合理，P3实验室投入使用极大增强公司研发创新实力，打开长期成长空间，维持预测2020-2022实现归母净利润4.27/6.52/10.24亿元，经营业绩有望实现稳步恢复，动保龙头行稳致远，考虑公司未来业绩高成长性，维持中期目标价34元，对应2022年37倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：下游产能恢复不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,127 1,581 2,117 2,851 同比增速(%) -40.6% 40.3% 33.9% 34.7% 归母净利润(百万) 221 427 652 1,024 同比增速(%) -70.7% 93.3% 52.6% 57.1% 每股盈利(元) 0.20 0.38 0.58 0.91 市盈率(倍) 101 52 34 22 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年01月21日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：陈鹏 电话：021-20572518 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 112,624 已上市流通股(万股) 111,996 总市值(亿元) 223.22 流通市值(亿元) 221.98 资产负债率(%) 16.8 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 31.15/18.1 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《生物股份（600201）2020年中报点评：业绩复苏势头良好，股权激励彰显长期发展信心》 2020-08-17 《生物股份（600201）2020年三季报点评：业绩加速恢复，成长路径清晰》 2020-10-23 《生物股份（600201）重大事项点评：P3实验室获批猪瘟病毒实验活动，研发创新平台更进一步》 2021-01-06 -12%10%32%54%20/0120/0320/0520/0720/0920/112020-01-23～2021-01-21沪深300生物股份华创证券研究所 公司研究 动物保健 2021年01月22日 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTIyMTAxMjE1 生物股份（600201）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,109 1,368 1,910 2,787 营业收入 1,127 1,581 2,117 2,851 应收票据 24 18 13 18 营业成本 425 575 734 921 应收账款 576 669 896 1,075 税金及附加 18 16 22 29 预付账款 13 14 18 23 销售费用 218 243 284 296 存货 245 330 421 528 管理费用 113 134 180 222 合同资产 0 0 0 0 研发费用 87 122 152 197 其他流动资产 727 751 769 804 财务费用 -18 -23 -25 -28 流动资产合计 2,694 3,150 4,027 5,235 信用减值损失 -26 -5 -5 -5 其他长期投资 114 114 114 114 资产减值损失 -55 -30 -20 -20 长期股权投资 265 265 265 265 公允价值变动收益 45 0 0 0 固定资产 1,195 1,652 1,613 1,551 投资收益 -1 20 20 20 在建工程 454 64 61 59 其他收益 8 8 8 8 无形资产 339 305 274 247 营业利润 254 506 773 1,216 其他非流动资产 525 475 424 374 营业外收入 1 3 3 3 非流动资产合计 2,892 2,875 2,751 2,610 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 5,586 6,025 6,778 7,845 利润总额 254 508 775 1,218 短期借款 0 0 0 0 所得税 27 80 122 192 应付票据 0 0 0 0 净利润 227 428 653 1,026 应付账款 295 364 465 583 少数股东损益 6 1 1 2 预收款项 73 0 0 0 归属母公司净利润 221 427 652 1,024 合同负债 0 70 94 126 NOPLAT 211 409 632 1,003 其他应付款 74 77 77 77 EPS(摊薄)（元） 0.20 0.38 0.58 0.91 一年内到期的非流动负债 25 0 0 0 其他流动负债 81 115 158 200 主要财务比率 流动负债合计 548 626 794 986 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 15 15 15 15 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -40.6% 40.3% 33.9% 34.7% 其他非流动负债 154 154 154 154 EBIT增长率 -72.4% 105.7% 54.7% 58.7% 非流动负债合计 169 169 169 169 归母净利润增长率 -70.7% 93.3% 52.6% 57.1% 负债合计 717 795 963 1,155 获利能力 归属母公司所有者权益 4,647 5,007 5,591 6,464 毛利率 62.3% 63.6% 65.3% 67.7% 少数股东权益 222 223 224 226 净利率 20.1% 27.1% 30.9% 36.0% 所有者权益合计 4,869 5,230 5,815 6,690 ROE 4.5% 8.2% 11.2% 15.3% 负债和股东权益 5,586 6,025 6,778 7,845 ROIC 6.5% 11.8% 15.7% 20.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.8% 13.2% 14.2% 14.7% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 4.0% 3.2% 2.9% 2.5% 经营活动现金流 405 333 532 919 流动比率 491.6% 503.2% 507.2% 530.9% 现金收益 317 529 783 1,147 速动比率 446.9% 450.5% 454.2% 477.4% 存货影响 68 -85 -91 -107 营运能力 经营性应收影响 228 -58 -206 -169 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 -33 -2 101 118 应收账款周转天数 215 142 133 124 其他影响 -174 -52 -54 -70 应付账款周转天数 263 206 203 205 投资活动现金流 413 -120 -30 -5 存货周转天数 237 180 184 186 资本支出 -234 -157 -82 -58 每股指标(元) 股权投资 -57 0 0 0 每股收益 0.20 0.38 0.58 0.91 其他长期资产变化 704 37 52 53 每股经营现金流 0.36 0.30 0.47 0.82 融资活动现金流 -846 46 40 -37 每股净资产 4.13 4.45 4.96 5.74 借款增加 38 -25 0 0 估值比率 股利及利息支付 -403 -70 -154 -204 P/E 101 52 34 22 股东融资 25 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -506 141 194 167 EV/EBITDA 92 52 35 24 资料来源：公司公告，华创证券预测 UDAwMDE3MDY3NTIwMjEwMTIyMTAxMjE1 生物股份（600201）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 农业组团队介绍 助理研究员：陈鹏 中国人民大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创