证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 集成电路 2022年03月17日 长电科技（600584）2021年经营情况简报点评 强推 （维持） 盈利能力持续释放，封测龙头行稳致远 目标价：46.90元 当前价：24.53元 事项：  2022年3月16日，公司发布2021年度经营情况简报：  公司2021年实现营业收入305.0亿元，同比+15.3%；实现归母净利润29.6亿元，同比+126.8%；实现扣非后归母净利润24.9亿元，同比+161.2%。 评论：  Q4业绩增速显著优于同行，全球封测龙头降本增效下盈利能力提升显著。公司2021Q4实现营业收入85.8亿元，同比+11.5%，环比+6.0%；实现归母净利润8.4亿元，同比+56.3%，环比+6.4%；实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比+158.0%，环比+11.2%。公司Q4扣非后归母净利润同比保持高增长，表明公司降本增效策略下盈利能力提升明显；同时扣非后归母净利润依然保持环比正增长，相较于同行可比公司增速显著，充分说明公司盈利能力的持续性。展望未来，公司作为全球封测龙头，通过整合资源效率及调整产品结构，有望穿越周期保持业绩稳健增长。  5G、新能源车等快速发展带动封测需求增长，公司有望持续受益。供需错配叠加需求强劲复苏带动行业持续高景气，公司作为全球封测龙头厂商，生产订单饱满，盈利能力持续释放。公司短期受益于行业高景气，长期来看，5G、新能源车等新兴应用领域的快速发展带动半导体需求快速提升，下游封装需求随之增长，同时成本考量下封装业务外包趋势明显。公司作为中国大陆地区封测龙头，下游客户结构优质，有望显著受益于行业需求提升。  公司在先进封装领域的技术领先，未来有望深度受益于先进封装需求提升。摩尔定律放缓背景下，封装环节对于提升芯片整体性能越来越重要，同时随着先进封装朝着小型化和集成化的方向发展，技术壁垒不断提高。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径，即先进封装市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受较大红利。公司通过内生外延持续积累先进封装技术，目前技术水平已达到行业领先，未来有望受益于先进封装需求的释放。  盈利预测、估值及投资评级。公司积极推动降本增效，制造资源整合顺利推进，持续受益于行业高景气。考虑到公司降本增效对盈利能力的提升显著，我们将2021-2023年公司归母净利润预测由29.40/32.53/36.39亿元上调至29.60/33.38/38.16亿元，对应EPS为1.66/1.88/2.14元。结合公司历史估值区间及可比公司估值，给予公司2022年25倍PE，目标价46.90元（原值47.06元），维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G、汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 26464 30500 35698 40751 同比增速(%) 12.5% 15.3% 17.0% 14.2% 归母净利润(百万) 1304 2960 3338 3816 同比增速(%) 1,371.2% 126.9% 12.8% 14.3% 每股盈利(元) 0.81 1.66 1.88 2.14 市盈率(倍) 30 15 13 11 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年3月16日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 177,955.30 已上市流通股(万股) 177,955.30 总市值(亿元) 436.52 流通市值(亿元) 436.52 资产负债率(%) 45.42 每股净资产(元) 11.39 12个月内最高/最低价 42.35/23.70 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长电科技（600584）2021年业绩预告点评：综合优势持续强化，封测龙头行稳致远》 2022-01-25 《长电科技（600584）2021年三季报点评：业绩超预期，封测龙头盈利能力持续提升》 2021-10-28 《长电科技（600584）2021年半年报点评：行业持续高景气，封测龙头业绩高增长》 2021-08-23 -30%-12%6%25%21/0321/0521/0821/1021/1222/032021-03-17~2022-03-16长电科技沪深300华创证券研究所 长电科技（600584）2021年经营情况简报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2235 5625 8581 10379 营业收入 26464 30500 35698 40751 应收票据 0 0 0 0 营业成本 22374 24979 29129 33171 应收账款 3846 3991 4773 5604 税金及附加 48 76 70 80 预付账款 158 206 245 271 销售费用 225 244 286 326 存货 2946 3128 3770 4451 管理费用 1037 1098 1214 1345 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1019 1159 1285 1467 其他流动资产 244 882 915 956 财务费用 634 226 257 339 流动资产合计 9429 13832 18284 21661 信用减值损失 -7 -7 -7 -7 其他长期投资 138 146 153 162 资产减值损失 -87 -54 -10 -10 长期股权投资 949 961 955 958 公允价值变动收益 67 21 20 25 固定资产 17790 18209 17968 17494 投资收益 -1 300 50 24 在建工程 866 996 1230 1030 其他收益 185 140 110 100 无形资产 526 496 467 442 营业利润 1446 3173 3665 4195 其他非流动资产 2630 2746 2688 2717 营业外收入 5 7 6 7 非流动资产合计 22899 23554 23461 22803 营业外支出 20 7 6 11 资产合计 32328 37386 41745 44464 利润总额 1431 3173 3665 4191 短期借款 5288 5910 6210 5247 所得税 125 209 293 336 应付票据 513 772 950 1097 净利润 1306 2964 3372 3855 应付账款 4499 5268 6047 6468 少数股东损益 2 4 34 39 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1304 2960 3338 3816 合同负债 173 152 143 163 NOPLAT 1885 3174 3609 4167 其他应付款 254 245 249 247 EPS(摊薄)（元） 0.81 1.66 1.88 2.14 一年内到期的非流动负债 2131 1979 2055 2017 其他流动负债 987 947 1134 1343 主要财务比率 流动负债合计 13845 15273 16788 16582 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 2978 3278 3393 2790 成长能力 应付债券 999 999 498 194 营业收入增长率 12.5% 15.3% 17.0% 14.2% 其他非流动负债 1096 1203 1150 1176 EBIT增长率 117.3% 64.5% 15.4% 15.5% 非流动负债合计 5073 5480 5041 4160 归母净利润增长率 1,371.2% 126.9% 12.8% 14.3% 负债合计 18918 20753 21829 20742 获利能力 归属母公司所有者权益 13400 16619 19869 23636 毛利率 15.5% 18.1% 18.4% 18.6% 少数股东权益 10 14 47 86 净利率 4.9% 9.7% 9.4% 9.5% 所有者权益合计 13410 16633 19916 23722 ROE 9.7% 17.8% 16.8% 16.1% 负债和股东权益 32328 37386 41745 44464 ROIC 8.9% 12.5% 12.8% 13.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.5% 55.5% 52.3% 46.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 93.2% 80.4% 66.8% 48.2% 经营活动现金流 5435 6372 6392 6540 流动比率 0.7 0.9 1.1 1.3 现金收益 5297 6514 7028 7545 速动比率 0.5 0.7 0.9 1.0 存货影响 -215 -182 -643 -681 营运能力 经营性应收影响 -380 -139 -811 -847 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 -658 1019 961 567 应收账款周转天数 49 46 44 46 其他影响 1391 -840 -143 -44 应付账款周转天数 73 70 70 68 投资活动现金流 -2859 -3902 -3328 -2665 存货周转天数 46 44 43 45 资本支出 -2489 -3844 -3362 -2653 每股指标(元) 股权投资 22 -11 6 -3 每股收益 0.81 1.66 1.88 2.14 其他长期资产变化 -392 -47 28 -9 每股经营现金流 3.05 3.58 3.59 3.68 融资活动现金流 -2246 920 -108 -2077 每股净资产 7.53 9.34 11.17 13.28 借款增加 -1113 769 -10 -1908 估值比率 股利及利息支付 -614 -320 -324 -439 P/E 30 15 13 11 股东融资 0 5000 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -519 -4529 226 270 EV/EBITDA 22 18 16 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 长电科技（600584）2021年经营情况简报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2