医药流通龙头行稳致远，“高股息&经营质量优化”或助力估值提升

国药控股作为医药流通行业的龙头企业，在2025年第三季度实现了利润端的明显改善，单季度归母净利润增速达到17%。这主要得益于低效业务调整的接近尾声，以及销售费用率和管理费用率的下降。展望未来，国药控股将继续注重提质增效和优化业务结构，预计2026年将轻装上阵，利润端有望持续超预期。此外，国药集团也将推进高质量并购，在“十五五”规划中持续重视资产的并购重组，推动生物医药领域的新质生产力发展。

从行业层面来看，医药流通行业集中度正在逐步提升，国药控股市占率超过20%。在药品分销方面，公司收入增速约为7%，未来增长驱动力包括行业集中度提升、品种结构优化和创新服务发展。器械分销方面，公司收入增速约为15.69%，未来增长驱动力包括行业集中度提升、SPD业务增长和器械工业等创新业务增长。在医药零售板块，公司持续推进“批零一体化”战略，国大药房收入增速为12.52%，而专业化药房收入增速约为23.64%，未来增速仍值得期待。

国药控股近4年分红比例逐年提升，从2021年的28.1%提升至2024年的30.98%，近5年股息率均值为4.45%。当前公司PB估值约为0.71倍，低于近5年PB估值均值0.81倍。预计公司2025-2027年营业收入分别为5771.87亿元、5978.35亿元、6193.25亿元，同比增速分别为-1%、4%、4%，实现归母净利润分别为80.77亿元、87.51亿元、95.22亿元，同比分别增长15%、8%、9%。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。