山西汾酒20260825 原文

2026年08月26日00:14 发言人00:00 大家好，我是开源证券的食品量化分析师庞小娟。然后今晚我跟大家汇报的是山西汾酒。我们想在当下行业的深度调整过程中，包括汾酒，今年估计是在业绩上体现的压力比较大的一年。在这个时间点，我想再讨论一下山西汾我们对山西汾酒的观点和看法。 发言人00:20 汾酒其实是我在入行入行的第一年就深度覆盖的一个公司。他从17年改革到19年启示，到再到2021年的高光时刻。然后从然后在白酒深度调整的过程中，232425它一直都是取得了一个超越行业行业平均水平的一个业绩的增长。并且在过去白酒行业深度调整的三四年里，公司的业绩增长一直都是比较亮眼的。并且它这个业绩增长是完全属于市场的市场化的一个增长。它的增长来自于清香型消费者的清香型渗透率的提升，来自于经销商对于盈他的盈利动销的认可，来自于全国化的拓展。过去几年的势头一直是比较好的。 发言人01:32 然后进入2026年的话，公司逐步的是面临一些压力。一方面来自于过去基础的提高。另一方面的话公司的产品结构来看的话，有50%是次高端的产品。那在这个当下的市场环境里面，也面临面临需求的一些影响，需求状态的一个影响。所以我们可以看到说，从26年的一季度公司出现了负增长。那我们预计公司在应该是在月末会发财报。我们估计二季度的话，它的收入下滑幅度会环比的环比加大一点。包括后面3 two，其实它也面临着比较大的增长压力。 发言人02:26 所以说汾酒今年的股价表现是尤其的大白酒里面是尤其的不好。因为过去的话其他的品牌调整的比较早就 股价和基本面和业绩。然后汾酒的话过去它的业绩比较好，然后股价过去相对来说是调整的比较温和。那今年的话冯子它是有一个也是有一个超越行业平均的一个股价的一个下跌的那站在这个时间点的话，就是市场上会有很多的担忧。比如说一个就是它的业绩一个短期来看的话，就是它的业绩出清不彻底。然后业绩出清需要多长时间，然后是不是会像其他次高层一样，面临一个漫长的逐步的调整，逐步漫长的调整。然后它的底业绩底收入底在哪里，大家其实都不是很清楚，只是知道它二季度是环比下滑的，可能三四季度也比较买。那这样的话对他的这个定价都是比较的负面。 发言人03:36 然后去做配置的话，心里也比较担心这个季报的影响，然后对于他调整的时间，还有它的利润底线也都有一些疑惑。那今天的话我们就是从当下汾酒的状态，以及汾酒针对目前的市场环境做了哪些改变出发。然后要去聊一聊我们认为汾酒的调整的这个时间，还有这个利润的这个底部，是指的底部应该在哪里。 发言人04:09 首先我们看来看今年的环境，市场环境的话其实对次高端非常不利对次高端非常不利。汾酒的氢化20它的价格就是300到400之间，就350左右现在市场价格。之前的消费场景的话是定位于商务场景，它有很多的商务场景的消费。所以除了今年其实侵害20，还有30也是受影响，也是应该是比较承压的承压的一年。但是我们可以看到汾酒它在他在这个场景拓展上，人群拓展上其实做了很多工作，而且成绩比较好啊，我想再次给大家汇报一下，过去汾酒它的消费场景，就是最高端的消费场景就是这个青花20和300消费场景，当然是商务的消费。 发言人05:08 经过从19年开始到现在也快十年的时间，相信清香型的普及来看，添加型普及了，添加型的普及来看，然后消费人群其实是比较大，就是比较扩大了很多。然后针对消费人群，对于就是现在的消费者对于汾酒的香型其实接受度是比较高的那针对针对这个情况，公司在年轻化上做了很多努力，而且成绩比较好。我们 可以看到可以看到公司他的一些年轻化的一些动作。比如说他在他在上海上海，然后济南，等核心的市场就是设立了以这个社交以年轻人的社交为主的小酒馆。并且在自媒体上去以内容电商为拓展去拓展这样的一个这样的一个消费场景，所以他在年轻化上其实做的是非常不错的。 发言人06:37 然后在社交媒体上也都有很大的影响的量。所以说公司是试图把用年轻人的悦己的场景，去对于商务场景的缺失去做一定的补充。目前来看，其实效果是非常不错。 发言人06:58 也推荐大家在当地的去参观一下这个官粉这个小酒馆，他的产品它的环境设计，而且还它的这个引用方式它的消费人群其实都是从像年轻月底这个需求去拓展。目前来看白酒的年轻化其实做的最好就是汾酒。他尽量的想去找一些新的人群，新的场景，去代替过去的商务场景。也就是说消费人群从尽量的从玥玥人走向月底，然后这方面其实取得成绩是不错的。然后我们其实也可以看到春花20它的下降幅度相对于次高端其他的次高端来说，下降幅度是相对温和的，而且平稳的。这个是公司做的第一点的这样的一个努力和改变。 发言人07:59 然后第二点的话就是公司其实它在产品结构上的话，是有先天的优势的。就是公司它的产品结构一直都是中高低是比较均衡的。它的腰部产品和口粮酒，就是咱们的比较熟悉的这个波粉是占比到50%以上的。这个中高低都非常的协调，而且体量也都比较大，消费者认可度也都很高。在这种环境下的话，公司对于当下的这个商务场景的萎缩的话，公司刻意的去引导腰部产品的放大，还有降低主要产品的一个度数，然后通过这种方式去做这个产品的降级。就是通过产品的这个降就是降级，然后去补充去做收入上的一些缓冲这个是第二点在产品结构上做的改变。 发言人09:12 那第三点的话就是说在渠道的渠道的松绑上，就是渠道的经销商这一块的话也是主动的减负。我们可以看到今年的收入它不再要求一个强行的回款和增长，然后随意呈现出了一个收入下就收入下降的这样的一个状态。这个其实是考虑到经销商的盈利能力，去主动做一些松绑。经销商现在就是选址的经销商，现在还是，盈利的一个状态。这个其实是在白酒里面，非常难得的一个情况，就是粉白酒里面品牌横向对比来看白酒的经销商的盈利状态其实还是可还是相当可以的。 发言人09:59 公司针对首先针对整体的这个渠道的压力去减负，然后去去库存。其次的话公司对于这个市场的话也在做一些变更和扁平。比如说过去有存在一些地级市或者是县级市，他的这个总代理就是存在一些总代理或多个品牌一起代理的这样的一个情况。当然比如然后今年的话就是针对从去年开始，就针对这种经销商他去做一些扁平和细化。因为有的经销商他的能力还有人员配置是不足以把把相应的产品去继续点评或者是下沉的。那这样子的话就是针对这个加上结构去做一定的调整，然后去去做这样的一个渠道的进一步的一种渗透。这是在渠道方面的一些变化和改革。 发言人11:00 也就是说今年汾酒的这种收入的下降，他和他和过去他和其他品牌过去积累了很多的问题，被动的下降，被动的放缓不同，它其实是可以做这个回款的一个，他其实是可以要求经销商去做好于报表的回款的。但是他没有选择这么做，他反而在产品的需求的拓展，就是消费人群常见的拓展上，在产品结构调整上，还有在渠道的经销商结构调整上，包括整个公司的这个目标上，做了主动的这种调整和未来长远发展的这种调整。那这样看的话，其实收入就会受一点影响。 发言人11:54 但其实公司的长远发展的质量和潜力，其实和其他的有某一些品就有一些品牌是被动的，就是被动的被迫 的这种放缓它是不一样的。不一样体现在一个就是我就是汾酒的，他今年可能就是最最艰难的一年，因为今年是公司主动调整，然后需求比较下滑比较明显。对，需求下滑，然后公司又主动调整了一的运营，那明年来看的话压力就会少很多，公司的自己发展节奏是相对可控的。 发言人12:31 然后第二点就是公司它的品牌消费者接受度，还有动销的速度，目前来看的话是比较良性，比较健康的。并不存在说销售网络的一些破坏，消费人群的一些一些一些消失，品牌势能的一些消失。其实品牌势能、消费人群接受度，还有渠道的稳健程度、健康程度是在持续的在增长的。也就是说公司的调整和调整和其他的特高端不同的在于，公司的调整是主动的，是社会的长远健康而去调整的那这样来看的话，其实公司的节奏调整节奏是掌握在公司自己手里的，也是相对比较可控可预测的那那我们自己来看的话，就是今年我们预计的话收利润大概在100亿的这样的一个利润水平。那展望明年的话，可能再去稍微的做一下调整，就是大概是在90到100亿的这样的一个之间。那长期的这个利润的话，我们觉得是可以维持在100亿上下的这样的一个水平的。那目前来看，那这样来看的话，就是给予这个公司大概考虑公司的分红、现金，旅游的状况，给予公司这个公司15倍左右的一个估值。所以说在1500亿上下，其实都是一个比较合理的比较合理偏低估的一个状态。 发言人13:58 如果说公司因为今年的调整节奏，然后市场对它进行错误的悲观的这种定价的话，偏离也就是1500亿这个市值比较久的话，比较大的空间的话，我们觉得是是可以可以比较果断的去做一些配置的。目前是这个是我们的观点，就是说为什么现在就是在这个中报，因为中报不好，我们也知道，然后在这个中报快要发布之前，包括我们看很多22季报，就白酒二季报也都逐渐披露了，就是整体情况也都不太好。就在这个时候，我们还是要再去强调很久的这样的一个配置的机会。因为公司今年的调整幅度比较比较比较比较淡，相对于过前几年的优良成绩来说，并且每个季度可能都是一个下降的一个趋势。整今年整年全年都在处处于初期的过程中，然后整个行业都在都在下降，都在调整。那市场的话就可能对于公司的调整时间，调整幅度 给予一个比较悲观的一个预期。这样的话就会给予一个悲观比较悲观的买入价格。 发言人15:13 即使公司的调整，公司的基础是完全没有变的，就是消费者认可度、动销速率、经销商认可度、经销商网络建设这一些。然后公司其实也在做一些好的一些改变。比如说我们前面提到的年轻化，越级消费场景。然后再一个就是下降度数下降就是下降度数费用引导中低端产品的增长。然后就是精细化渠道点评和费用投入。这一些和精细化费用投入精准化费用投入这一些可能会被悲观的业绩所掩盖，那我们现在就要强调一下，就是不同同样都是调整，但只是调整的调整的质量、调整的状态、调整的时间、调整的幅度都是不一样的。 发言人16:05 不要和用其他次高端能向次高端的这种悲观的这种趋势去套在这个汾酒上面。我们对于汾酒的保底的利润底线的话是有是有前面讲的在90到100亿的一个这样的预期，然后给予15倍左右这个估值。然后在这个市值上限如果有所偏离的话，投资者可以去更清晰的了解这个买入的做出买入的一个判断。这个是我们汇报的主要的目的。我今天的汇报就到这里。如果各位投资者对于汾酒或者是其他白酒板块，整体的行业行业的状态，底部拐点的这个观点的话，有所有所想再讨论的话，可以联系我以及我们其他的我们组的其他同事。后续的话我们每天都会针对细分行业以及相对重要的股票做出我们的一些汇报。今天是第十场山西汾酒，感谢大家的聆听。