万联证券-科技智汇周谈20260825 原文

2026年08月26日00:13 发言人00:00 位投资者，大家下午好。欢迎大家来到我们本周这个万联证券研究所的科技智慧周坛。我是科技行业的首席分析师张青营。 发言人00:10 首先给大家分享一下，我们关于AI的算力还有应用方面的一个最新的一个观点。我们看到在这个资金投入端，上周的话国务院的常会议也是在此明确提出要积极顺应新一轮的科技的革命和产业变革趋势。然后强调了新一代的通信网的一个建设机遇。包括我们此前其实也多次提到，就是我国在算力网上持续加大了资金的一个投入。 发言人00:42 企业端的话，我们看到最新的，头部的国内的头部云厂商，像腾讯、阿里，然后包括百度、小米等，都在加码这个AI的一个投入。最新的话，在Q2的合计的资本开支，是超过了1350亿元。我们认为政策端持续对AI基建，也就是新一代通信网的一个建设，叠加整个互联网大厂的这么一个AI资本开支的一个加码。国内的这个AI技术设置的一个景气度，是依然保持一个上升趋势的。而且目前我们看到国内的资本开支的规模和海外比，其实还是有很大的一个增长空间。国内的一个AI的一个需求的景气度，也是在持续上行的。所以说随着国内这个算力集群向着更高密度，然后规模化的演进，包括后续我们认为国产这个超节点也会成为算力扩容的一个核心载体。受益于这些高性能算力计算中心的一个建设，还是建议关注像高速光模块然后光器件，包括交换机以及其他光互联的一些细分环节，会有望率先受益。 发言人01:59 那从这个头部企业的一个技术的一个进展看，我们看到最新英伟达也是宣布了他的这个spectrumx的以太网硅光交换机全面实现一个量产。全球首款的200G让你的这个CPU交换机是在实现了一个落地。同时我们看到的mental高管也是在公开场合表示，他的这个磷化铟激光器的一个工作缺口，已经超过了同期存储芯片的这么一个紧缺程度。我们看到整个从技术演进，我们认为目前像NPO、CPO其实是一个并行发展的这么一个趋势。 发言人02:39 我们上周看到最新的一个变化就是CPU这块在以交换机为代表，实现了一个规模化的一个部署阶段。然后同时它的这个IMP激光器的供需缺口也是持续扩大。这个缺口的扩大，其中一个很重要的原因就是上游的因资源的这么一个工作给的一个紧缺。 发言人03:01 在这个产业趋势下，我们首先建议关注是具备这种高功率CW以及EML量产的能力的这个激光器的厂商。尤其是国内在这方面由这个单通道速率由100G向200G以及更高速率演进。然后国内这个EMLCW激光器的这么一个国产替代的这么一个升级的一个需求。同时这些激光器产品对就是对应的这个光芯片的一个衬底，就是磷化一个衬底以及外延材料，还有这个制造工艺，也是有一个更高的一个要求。在上游的这个因资源这块，我们看到国内其实在原料供给端是具备较强的一个优势的。在当前全球的一个高速光模块持续扩产的这么一个背景下，我们也是建议进一步关注上游的设备材料，尤其是这个磷化银衬底以及其他光芯片细分环节的这么一个投资机遇。这个是算力方面最新的一个进展。 发言人04:05 在应用端我们也看到了整个的一个AI应用的一个商业化进程仍然是在加速推进的那我们首先从模型端来看，上周的话商汤以及dec都有一些等头部的厂商都有一些新的版本的更新。其中我们看到商汤是正式开源了它轻量级原生统一多模态大模型的虽然nova的因为1.5light的版本，相较于此前的这个预览版，我们看到 正式版是进一步强化了它的一个复杂指令的一个遵循。同时包括中英文文字与布局生成，原生4K输出，图像编辑、精准视觉控制等能力。可以看到一个升级方向主要是由这个单词的内容生成持续就是像这个持续创作以及这个持续创作以及生产交付的这么一个方向去延伸。能够更好的切入我们的这个企业的一个生产工作流。同时我们可以看到这个模型在文字排版，然后包括局部编辑参考图融合等方面的一个进步。也能够更好的提升它在类似广告营销、视觉设计、电商办公创作等场景的一个使用价值。 发言人05:25 同时商汤的这个版本是一个轻量级的这么一个模型。较小的参数规模也能够有助于降低推理和私有化的一个部署成本，推动高可控视觉生成能力进入专业的一个工作流。而desk它是上线了它的API平台，同时在API平台上线了它这个vistflash的region版本。这个版本也是在原有的文本推理知识以及agent能力的基础上，新增了视觉理解能力。 发言人05:59 可以看看到整个的一个发展方向也是向着多模态的这么一个方向去升级的那目前来说，我们看到就是在这个多模态能力，对于这个agent的一个落地，是一个可以说一已经成为一个比较必要性的这么一个能力的支撑。那么当前各个大模型在升级的同时，也在降低它自己生产端的这么一个调用成本。然后同时加强一个商业模式的这么一个部署的落地和商业化的进程的一个部署。随着后续更低的调用成本，对这个主流A证框架的一个兼容性，我们认为也能够更好的降低的一个使用门槛。同时降低起模型模型厂商的这么一个供给的一个成本。能够更好的推动整个AI应用的一个商业化的这么一个落地。 发言人06:53 从企业目前的一个商业化收入来看，我们看到2027财年的第一季度，二云的商业化收入是同比增长45%，也是创了22个季度以来的一个新高。同时其中我们看到AI云和算力服务的收入那是400大概是480亿元。然后AI相关收入大概是123亿元，连续12个季度也是实现了一个同比三位数的增长。 发言人07:21 同时阿里这块模型也是持续加速迭代的。过去一个月陆续发布全面提速大语言、图像、语音、视频、音乐五大模型的这么一个重要版本的一个迭代。然后它的性能也都在各个排行榜中提升了前列。我们认为从阿里的这么一个整个的一个生态部署可以看到，它已经覆盖了包括这个AI芯片，然后在基础设施、基础模型，然后action应用等的这么一个全生态的这么一个布局。同时从云收入和AI相关收入的这么一个加速增长，也能够体现出国内的这么一个投故厂商他的一个AI的一个商业化进程由这个规模有这个需求验证，也逐步向着规模化的一个兑现在过渡。可以看到，虽然说短期看到较大的一个资本开支投入，仍然对这个现金流包括利润端形成了一定的压力。但是中长期看，我认为整个随着调用包括算力的这么一个景气度，以及后续算力这么一个利用率和调用成本的一个下降，以及软硬件的一个深化协同。后续我们认为整个AI的一个相关业务的盈利能力是有望进一步改善的这也将更好的加速它的一个整体的商业化进程。 发言人08:43 这个是AI应用的这个部分的一个观点更新，我们有请下一位老师做进一步的分享。各位投资者大家下午好，我是wifi报业证券科技组的分析师李中港。今天给大家带来的一个关于上周比较重要的一个新闻，其实也就是伽马数据也是在上周发布了26年7月份的一个游戏产业的一个阅读报告。帮大家从这个数据或者整个行业层面去拆解一下国内游戏行业七月份这个暑期档，最新的一个景气度和市场的一个变化情况。 发言人09:23 首先我们先来看一下整体的一个运营数据，从整个七月份的一个市场盘面来看的话，受到整个暑期档用户的一个活跃度提升。整个国内游戏市场的各个分市场，包括整体市场都是处于一个景气度环比增长的一个态势。首先我们来看一下整体市场，七月份的话国际的国内的一个游戏市场销售收入也是达到了310.9 8亿元的。环比是增长3.55%，同比是增长6.92%。 发言人09:56 整体的一个拉动因素还是就是因为暑期用一个消费窗口的一个增长。分板块来看的话，我们发现移动端的话仍然还是整个国内游戏市场的一个基本盘。移动游戏收入的话是达到了231亿元，也是占了整个七月份的国内游戏市场的实际销售收入七成左右的一个水平。环比也是增长2.58%，同比增长8.03%。 发言人10:23 同比增速的话是跑赢了整个国内游戏市场的一个大盘的一个增量。主要也是来自于成熟的一个长线产品的一个版本更新，赛季活动拉动以及次新品贡献的一个流水增量。我们发现客户端的话其实表现也较为突出它还是延续了一个复苏的一个态势。 发言人10:43 七月份收入是达到了68.6 4亿元。环比我们发现是啊比移动端以及整体市场都是有一个高的一个增长，显著高于的一个弹性。核心驱动也是来自于双端的一个互通产品新版本或者IP联动的，在整个暑期的一个节日的一个档期进行一个集中释放。那多端的一个新品上线也是带来一定的新增量，发现端游板块还是存在一定的结构性的一个机会。出海单的话，我们发现它也是呃逆转了六月份的一个跌落的一个态势，但是有一个显著的一个回升，达到了20点一二亿美元。那从供给端来看的话，我们也发现版号的话也是说在今年仍然维持一个常态化的高频化的一个发放的一个节奏。但为后续的一个新品供给提供了一个保障。行业的竞争也是从拿这个把号也是转向了是研发品质、尝鲜运营以及全球化发行能力一个比拼。 发言人11:52 我们认为从整体的一个背后来看的话，其实有三个维度觉得可能是需要持续关注的那首先就是从手段来看短期虽然短期内来看，虽然是暑期档的一个催化作用，但是我们拉长从整个2026年的话，三月的整体的一个市场收入表现来看的话。整个行业逻辑的话还是趋近于网客单价的一个提升，品类的一个迭代，以及多端打通，海外拓展这四条主线，进行一个游戏方面的一个市场铺开。那七月份的增长其实跟完并不是完 全在于暑期档的一个增长的一个动力。我们发现长线的一个成熟产品的话，也是说通过自己的一个版本更新，IP的一个联动，以及赛季的那整体的一个优秀的运营能力，也是延长了它的一个产品的生命周期。同时我们也可以关注到双端互通的一个产品的话表现比较亮眼的，收割两端的一个用户，成为当下重要的一个增量来源。 发言人12:52 那从供给端来看的话，我们刚刚也提到说从216年的话，整体的一个板块也是属于一个常态化，高节奏的一个发放。供给处于一个比较充足的一个状态，对于整体的一个新品上线的一个有了一个基础的一个保障我发现其实整体的一个资源来说来看，我们认为它还是资源会向具有强研发IP储备以及长期运营能力的一个头部游戏厂商进行一个集中。中小型厂商的话其实也是在面临着研发成本抬升，买量竞争加剧的一个压力，认为整体的一个IP壁垒的产品，可能我们认为是后续一个更加具有突围性的一个产品类。 发言人13:40 好，第三点的话我们发现出海的话，整体的一个国内的话成熟的一个出海产品也是各种性的一个稳定的一个流水。那么发现国内厂商的一个新品也是在SLG的一个混合玩法中，也是处于一个新赛道赛道中的产品新品进行一个持续的一个落地。同时我们也是需要关注到说海外不同区域政策文化以及竞争的环境差异之间的话，也是会对出海产品的一个本地化的运营，以及本地化的调优，属于一个成败的一个关键。那投资建议方面我们是需要建议大家关注优先布局具备成熟长线长线产品以及强运营能力的一个龙头公司。那同时也是需要关注到，有发布了双端互通以及专有赛道比较充足的一个弹性的一个市场标的。也是需要关注到重视出海能力突出的一个游戏厂商。我这个游戏行业方面的分享到此结束，有请下一位分析师。 发言人14:47 各位投资者下午好，我是电子研究员陈达。我就分享一下电子行业近期的一个动态。首先是存储行业方面的话，就是我们的这个存储龙头公司长江存储在8月21日晚是啊更新了他IPO的这个信息。他在上交所官 网已经登记了这个科创板IPU已经获得受理，然后它是拟募资330亿元。台湾存储的话是我国的这个安大学，就是闪存方面的龙头公司。 发言人15:18 然后它的这个财务表现方面的话，是自2024年有亏后，盈利水平是实现了快速的提升。2025年营业收入是631.8 5亿元，净利润和规模净利润分别实现142.3亿元和142.1亿元，同比增幅都是在百分之百以上。然后的话是它的2026年一季度的话是实现营收470亿元，然后净利润330亿元，这个就表明他的天然引领能力是非常强的。然后到研发方面的话，2 0226年2023年到20211季度，公司累计研发投入是近160亿元。然后截至2026年一季度末，公司及控股子公司