公司深度研究：从大众到全球，出海进行时

投资逻辑： 深耕汽车电子二十余载，实现从大众到新势力及其他全球客户全覆盖。科博达2003年起步锚定大众体系，2007年打入奥迪同步开发体系，2013年获保时捷LED主光源控制器定点；2018年起启动客户多元化战略，斩获宝马、雷诺、福特等全球项目，同步切入理想、蔚来等新能源车企供应体系；2023年以来深化智能化与出海布局，2025年收购科博达智能科技60%股权（合计持股80%）并表，逐步从细分赛道龙头向综合型汽车电子平台升级。 从灯控到域控，智能化赛道打开新增长空间。2022年设立科博达智能科技，上市公司参股20%，正式切入智能驾驶域控制器赛道，2025年9月公司以现金3.45亿元收购科博达智能科技剩余60%股权，出售方承诺2025年8月-2030年年底累计实现净利润不低于6.3亿元；公司与Momenta、高通、地平线等合作，目前已经斩获蔚来、上汽通用、大众、宝马等车企定点项目，2025年中央计算平台和智驾域控业务实现收入7.36亿元。2026年7月发行可转债，募集资金总额14.9亿元，投向科博达智能科技（安徽）汽车中央计算平台与智驾域控产品产能扩建项目、安徽基地建设（二期）及汽车电子产品产能扩建、浙江基地汽车电子产品产能扩建等项目，转股价为45.56元/股。 客户多元化与属地化产能并进，出海打开成长空间。车灯产品在持续升级，公司灯控业务拓展海外市场兼具客户基础与产能优势，①公司客户以全球化客户为主，外销收入从2020年的8.62亿元增至2025年的21.57亿元（外销收入占比33%），目前公司已经斩获大众第五代大灯控制器、宝马多个车身控制器等多个全球项目定点；②已建成日本+捷克双海外生产基地，覆盖中国、欧洲、日本三大汽车产区。 盈利预测、估值和评级 我们预测2026-2028年的营收分别为80.8/103.3/126.7亿元，同比 分 别 增 长16.52%/27.85%/22.67%， 归 母 净 利 润 分 别 为8.24/12.01/14.93亿元，同比分别-0.6%/+45.74%/+24.27%,对应EPS为2.04/2.98/3.70元。公司出海业务快速拓展同时业务向域控延伸，2026年由于域控业务处于投入期，给予公司2027年17X，目标价50.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；行业和市场风险；技术迭代不及市场的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦的风险等。 内容目录 1.科博达：全球领先的车灯控制器隐形冠军........................................................41.1.深耕汽车电子二十余载，智能化开启第二成长曲线..........................................41.2.客户结构迭代：从大众深度绑定到全球化多元布局..........................................51.3.收入增长韧性强劲，业务多元化发展......................................................62.控股科博达智能科技，切入域控赛道............................................................82.1.从分布式到集中式，域控制器时代全面到来................................................82.2.域控制器赛道多维竞合，国产替代加速推进................................................92.3.科博达从灯控到域控的"渐进式创新".....................................................103.日本+捷克属地化建厂，灯控出海大有可为......................................................123.1.全球百亿级别车灯市场持续更新迭代.....................................................123.2.海外巨头主导，国产崛起进行时.........................................................133.3.具备全球化客户基础，三地工厂配套.....................................................164.盈利预测与投资建议.........................................................................194.1.盈利预测.............................................................................194.2.投资建议及估值.......................................................................205.风险提示...................................................................................20 图表目录 图表1：深耕汽车电子二十余载，从车灯头部厂商迈向智驾域控新赛道（单位：亿元）...................4图表2：控制权高度集中，柯氏家族合计控股近八成................................................5图表3：大众系终端收入占比下降................................................................5图表4：前五大终端客户集中度下降..............................................................5图表5：公司构建起以灯控主业为核心根基，多品类电控与智驾域控为延伸的全栈产品矩阵...............6图表6：公司营业收入随车灯智能化升级与新品类拓展保持稳健增长..................................7图表7：2016年至2025年归母净利润从2.49亿元增至8.29亿元.....................................7图表8：照明控制主业基本盘稳固，新品类业务快速放量（单位：亿元）..............................7图表9：各业务毛利率随产品迭代与规模效应有所企稳..............................................7图表10：公司盈利指标持续显著优于申万汽车零部件行业平均水平...................................8图表11：研发投入维持高位，期间费用结构持续优化...............................................8图表12：2021-2026年中国域控制器市场规模持续扩大..............................................8图表13：2020-2026年中国智能驾驶域控制器市场规模翻倍增长......................................8图表14：域控行业竞争格局.....................................................................9图表15：核心主机厂芯片自研情况..............................................................10 图表16：科博达智能科技四大客户..............................................................10图表17：科博达智能科技核心产品..............................................................11图表18：募集资金具体情况....................................................................11图表19：灯控产品ASP和单车价值量............................................................12图表20：车灯智能化技术持续迭代升级..........................................................13图表21：2025年全球前大灯市场格局............................................................14图表22：2024年中国前大灯市场格局............................................................14图表23：科博达主要竞争对手..................................................................14图表24：国内外车灯/灯控厂商收入及毛利率对比.................................................15图表25：全球主要豪华品牌前照灯和控制器拆分情况..............................................16图表26：科博达海外客户发展情况..............................................................17图表27：科博达客户结构的演变是出海成果的最直观体现..........................................17图表28：2020-2025公司海外营业收入翻倍.......................................................18图表29：2020-2025公司海外营业收入占比.......................................................18图表30：科博达海外生产基地布局..............................................................18图表31：盈利预测（单位：亿元）..............................................................19图表32：可比公司估值........................................................................20 1.科博达：全球领先的车灯控制器隐形冠军 1.1.深耕汽车电子二十余载，智能化开启第二成长曲线 科博达是全球车灯控制器头部厂商，二十余年深耕汽车电子赛道，核心照明控制系统稳居全球头部梯队。从绑定大众体系筑牢主业基本盘，到多元客户拓展完善全球布局，再到智能化与出海双轮驱动打开成长空间，逐步从细分赛道龙头向综合型汽车电子平台升级。 1）第一阶段：深度绑定大众（2003-2017年）——2003年公司前身瓯宝电子成立，起步即锚定大众汽车体系为核心客户。在品牌拓展上，2004年拿下上汽大众HID电子镇流器国产化项目定点，较早对接国内大众；2007年通过奥迪Q7车型同步开发体系准入，正式打入大众旗