申万宏源银行：中国银行业站在系统性估值修复起点

核心结论

1. 银行板块系统性估值修复已启动：中期看好A股银行估值向1倍市净率（PB）抬升，1年内估值中枢上行，城商行或突破1倍PB。
2. 估值修复核心驱动为基本面：息差企稳带动利息净收入增速由负转正，资产质量系统性压力告一段落，拨备夯实后利润增速将逐步兑现。
3. 板块催化剂为分红与资金面：二者将形成良性正循环，国有大行抬升板块估值中枢，优质头部城商行向1倍PB靠拢。
4. 估值分化回归：国有大行抬升板块估值中枢，优质头部城商行向1倍PB靠拢。

基本面验证

1. 息差企稳：2026年二季度上市银行总息差较一季度回升1.41个百分点，负债端高息存款管控、付息率下降是核心支撑，息差转正将利好营收。
2. H股银行已提前反映基本面改善：A股仍滞后，后续将完成估值重估。
3. 营收增长后银行加大拨备计提消化存量风险：利润增长弹性短期不及营收，中长期为基本面改善的信号。

分红与ROE分析

1. ROE企稳修复：当前银行ROE在9%-10%，监管通过存款降价反内卷、维持利率稳定等措施呵护ROE，ROE企稳修复是必然趋势。
2. 分红率提升：上市银行平均分红率可从当前30%提升至36%以上，国有大行及资本充足银行或在中报披露分红率提升。

资金面情况

1. 短线资金退潮接近尾声：主动公募对银行的持仓降至历史最低1.1%，中证金资管减持银行股份，筹码结构更干净。
2. 长线资金增持明确：南向资金2026年上半年增持港股银行近620亿港元，保险、地方国资加速增持银行股。
3. 保险新政利好高股息银行股：新会计准则切换也将增加银行配置需求。

投资建议

1. 看好两个方向：一是业绩确定的优质头部城商行（如苏州银行、宁波银行、齐鲁银行、杭州银行等），二是中报季有催化的国有大行；股份行短期基本面滞后，建议年底再关注。