BD 广度深度双提升，当下站在估值重塑起点——先声药业更新报告

先声药业（02096.HK）化学制药 2026年02月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,595.70流通股本(百万股)2,595.70市价(港元)11.42市值(百万港元)29,642.87流通市值(百万港元)29,642.87 公司近期达成了多项BD进展，实现自研新药走出去的广度深度双重提升：1）2026年2月3日，先声药业宣布已于近期进一步收到来自AbbVie支付的4000万美元款项，体现了先声药业与AbbVie围绕推进SIM0500（靶向GPRC5D-BCMA-CD3的TCE）临床开发合作的积极进展。2）2026年1月27日，先声药业与勃林格殷格翰（BI）签署独家授权许可协议，BI将获得用于炎症性肠病的TL1A/IL-23p19双特异性抗体SIM0709在大中华区以外的全球独家权益。先声药业有权收取4,200万欧元（约0.5亿美元）的首付款，以及基于研发进展、监管审批及商业化等情况，最高达10.16亿欧元的里程碑付款。先声药业亦有权就大中华区以外的净销售额收取分级特许权使用费。3）2025年12月22日，先声药业宣布其附属公司江苏再明与Ipsen于12月19日签订独家授权许可协议，Ipsen将获得由江苏再明开发的LRRC15ADCSIM0613在大中华区以外地区的全球独家开发、生产及商业化权利。先声药业有权收取最高达10.6亿美元的款项，其中包括4500万美元的首付款，以及研发、监管及商业化里程碑付款，另可收取分级销售特许权使用费。 股价与行业-市场走势对比 验证研发能力：SIM0709尚处在临床前研发阶段，临床前自免项目获得跨国药企认可，证明公司在自身免疫病领域的研发实力，彰显公司BD活动在广度上的有效提升；ADC是公司早研管线深度布局的方向，至今已完成了CDH6ADC、LRRC15ADC的对外合作，整体平台产出国际范围内受产业认可的优秀分子的持续性可预期，后续基于新毒素ADC平台构成差异化竞争力尤为可期；SIM0500是公司首个实现对MNC授权的分子，代表着公司TCE平台的价值，多发性骨髓瘤是有望产出重磅品种、但目前竞争格局激烈的领域，血液瘤领域“霸主”JNJ的BCMA-CD3TCE近期针对2L多发性骨髓瘤取得积极的III期结果带动了JNJ股价强势表现，公司收到里程碑款项标志着在这一机遇和挑战并存的方向的实质进展，公司重要BD的深度提升。 相关报告 1、《创新药驱动业绩增长，自研新药技术平台厚积薄发》2025-09-032、《创新转型成效显著，自研管线国际化可预期》2025-04-053、《神经+肿瘤+自免三栖，产品矩阵升级+研发创佳绩》2025-02-24 优化财务结构：公司获得首付款及潜在里程碑款，为公司带来中短期现金流和业绩增量，同时SIM0500、SIM0709就适应症来看具备可观的市场潜力，未来若成功上市则有望带来明显的收入弹性。价值最大化：通过授权合作，公司借助合作伙伴的全球网络最大化产品商业价值，且 合作带来的国内外研发投入节省可观。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025~2027年实现营业总收入76.90、90.09、104.27亿元，同比增长16%/17%/16%；实现归母净利润11.93、13.89、16.09亿元，维持“买入”评级。 风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。