深度报告：站在周期拐点与成长起点的高弹性公司

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 站在周期拐点与成长起点的高弹性公司 ——正海磁材（300224）深度报告 2016年06月01日 强烈推荐/维持 正海磁材 深度报告 报告摘要： “钕铁硼+电机“双主业布局，静待业绩爆发。公司是国内技术顶尖、产销位列第二的钕铁硼企业，通过收购大郡电机，实现了新能源汽车产业的卡位布局，形成了 “钕铁硼+驱动电机”的双主业发展模式。 钕铁硼周期拐点已现，有望呈现量价齐升。需求端持续高增长：预计截止2020年新能源汽车、工业机器人及风电的新增需求量将达5.3万吨，占总需求比重超53%。2014~2020年新增需求CAGR达32%。政策好牌频出收紧供给端：我国掌握全球烧结钕铁硼89%以上的供应，高性能钕铁硼的全球占比呈逐年提升至60%，稀土私采造成低端钕铁硼产能过剩，价格低迷。六大国有集团整合将强化对稀土资源的产量管控及定价，配合2016年商储国储双拳出击，将有效减少钕铁硼的社会库存量，受益于上游涨价传导，钕铁硼有望打破低位弱平衡，走出2013年来的低价谷底。 驱动电机业务有望构建十年成长动力。大郡电机技术精进，与主流车企合作密切，短期看受商用车的结构化调整及补贴退坡的影响较小。10万套产能的新工厂已投产，预计2018年有望实现10万套产能满产，大郡2016~2018年驱动电机收入有望达到9亿元、12亿元、19亿元。 非公开定增补充流动资金，助力公司长远运营。公司历来财务稳健，目前在手约5.1亿元，由于大郡处于市场开拓期，账期延长且应收账款增长快速，一季度末的总应收账款达到5.29亿元，公司公告发行股票8000万股筹资12亿元，补充公司流动资金，改善公司经营性现金流、助力大郡发展。 财务预测与投资建议：我们预计2016~2018年的收入为22.4亿元、30.2亿元和43.1亿元，归母净利润分别为2.9亿元、3.9亿元和5.2亿元，预计每股收益分别为0.58元、0.77元和1.03元，2016~2018年的PE分别为39X、29X和22X。给予公司6个月的目标价28元，给予强烈推荐的评级。 风险提示：稀土供给侧改革低于预期、电动汽车推广不及预期 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 769.04 1,365.84 2,238.23 3,015.47 4,309.82 增长率（%） 40.44% 77.60% 63.87% 34.73% 42.92% 净利润（百万元） 113.00 160.16 297.88 392.76 526.63 增长率（%） 45.74% 41.74% 85.99% 31.85% 34.08% 净资产收益率（%） 7.58% 7.76% 10.73% 12.86% 15.47% 每股收益(元) 0.47 0.32 0.58 0.77 1.03 PE 47.83 70.25 38.60 29.30 21.86 PB 3.61 5.59 4.14 3.77 3.38 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 史鑫 010-60554044 shixin@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 24.77-32.39 总市值（亿元） 125.39 流通市值（亿元） 120.06 总股本/流通A股（万股） 50622/48472 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.81 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -53.8%-33.8%-13.8%6.2%26.2%6-18-110-112-12-14-1正海磁材 沪深300 P2 东兴证券深度报告 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 走出低谷的高端钕铁硼领军企业 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 公司简介：技术领先的高性能钕铁硼企业 ................................................................................................................................ 4 1.2 “双主业”经营模式持续向好 .................................................................................................................................................... 5 2. 钕铁硼有望步入提价之路 ...................................................................................................................................................................... 6 2.1 面对全球市场的长期“低价供应之殇”.......................................................................................................................................... 6 2.2 新兴产业接棒，将拉动需求稳步提升 ........................................................................................................................................ 9 2.3 一手好牌不会继续打烂 ..............................................................................................................................................................12 3. 盈利提升，砥砺前行 ............................................................................................................................................................................13 3.1 量价齐升提升盈利能力 ..............................................................................................................................................................13 3.2 海外市场持续开拓带动业绩提升 ..............................................................................................................................................14 3.3 客户结构稳定，持续分享成长 ..................................................................................................................................................14 4. 驱动电机业务冉冉升起 ........................................................................................................................................................................15 4.1 永磁驱动电机进入快速放量期 ..................................................................................................................................................15 4.2 市场开拓顺利，业绩有望持续超预期 ......................................................................................................................................16 5. 定增改善运营能力，助推业务发展 ....................................................................................................................................................18 6. 盈利预测及估值.....................................................................................................................................................................................18 7. 风险.........................................................................................................................................................................................................19 表格目录 表1:公司产品性能优异 ............................................................................................................................................................................... 4 表2:公司下游合作客户 ..............................................................................................................................