央企煤炭巨头资源优势突出，分红提升潜力可期

2026年08月25日 ——公司深度报告 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 投资评级：买入（维持） ⚫央企煤炭巨头增长稳健，分红潜力凸显投资价值，维持“买入”评级 公司背靠国务院国资委，为中煤集团旗下核心上市平台。上市以来煤炭主业竞争力持续提升，向世界一流能源企业迈进。2026年煤价周期上行，我们维持公司2026-2028年 盈 利预 测， 预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为205.00/220.63/242.17亿元。EPS分别为1.55/1.66/1.83元，当前股价对应PE分别为9.6/8.9/8.1倍。2026年公司分红潜力大，多元化产业链齐头并进增量可期，维持“买入”评级。 ⚫煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势 公司煤炭资源位列行业前列。截至2025年末，公司持有煤炭可采储量129.05亿吨，控股范围内在产产能超1.57亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1年公司煤炭自产煤/买断贸易煤/进出口和国内代理煤销售分别为0.61/0.46/0.12亿吨；自产煤以动力煤为主，自产动力煤/炼焦煤产量0.58/0.04亿吨，销量0.58/0.04亿吨。公司目前在建项目里必/苇子沟煤矿核定产能0.04/0.03亿吨/年，预计2028/2027年投产，另有大海则煤矿0.04亿吨/年储备产能。此外，集团承诺将在2028年5月前注入资源发展公司及华昱公司股权，合计核定产能0.32亿吨/年。前期项目方面，马营堡井田/丰予井田/大海则二号井设计产能合计0.32亿吨/年。相关项目若顺利获批，有望为公司中长期产能接续提供增量。公司资源有序开发，新矿产能占在产产能比重高，支撑板块毛利水平维持优势。 数据来源：聚源 相关研究报告 ⚫其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润 （1）煤化工业务布局聚烯烃/甲醇/尿素/硝铵，煤炭自给率超80%，新增重点煤化工项目有望于2026年落地。（2）煤炭装备业务持续赋能主业，2026H1内部销售占该业务收入达13.71%。（3）金融业务2020-2026H1累计节约财务费用28.6亿元，资金归集与内部信贷为主业发展提供支撑。（4）电力业务方面，乌审旗煤电一体化项目全面转入设备安装阶段、“液态阳光”项目配套建设投产在途。 《央企龙头经营稳健，价格回升盈利兑现—公司信息更新报告》-2026.8.24《Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期—公司信息更新报告》-2026.5.1《2025年业绩承压但成本管控亮眼，高分红价值凸显—公 司信息更新报告》-2026.3.30 ⚫风险提示：国际能源异常下行、煤价上涨不及预期、生产安全事故 目录 1、央企煤炭龙头禀赋突出，分红潜力凸显投资价值...........................................................................................................41.1、背靠中煤集团，煤炭主业稳步发展........................................................................................................................41.2、公司经营业绩稳健，分红潜力持续增长................................................................................................................52、煤炭业务：储量丰富产能稳增，优质新矿夯实毛利优势................................................................................................92.1、煤炭资源禀赋优异，新增产能规划清晰................................................................................................................92.2、动力煤长协夯实基本盘，高比例优质新矿带来毛利优势....................................................................................153、其他业务：产业链协同发展，多元化业务增厚利润......................................................................................................163.1、煤化工业务：依托矿区优势，产能增量可期.......................................................................................................163.2、煤矿装备业务：业务规模国内领先，内部协同持续深化。................................................................................193.3、电力业务：煤电与新能源协同推进，综合能源布局清晰....................................................................................203.4、金融业务：资金归集规模持续扩大，内部信贷支撑主业....................................................................................214、盈利预测与投资建议.......................................................................................................................................................225、风险提示..........................................................................................................................................................................24附：财务预测摘要..................................................................................................................................................................25 图表目录 图1：公司内外并举扩张，逐步成长为国内煤炭产业巨头...................................................................................................4图2：公司股权集中，中煤集团持有公司57.44%的股份（2026H1）..................................................................................5图3：2026H1公司营业收入731.36亿元..............................................................................................................................5图4：2026H1公司归母净利润同比+5.83%...........................................................................................................................5图5：2026H1公司毛利率26.92%，同比+2.30pct.................................................................................................................6图6：2026Q1公司毛利率/净利率居可比公司中游...............................................................................................................6图7：2026H1公司煤炭业务营收占比74.15%.......................................................................................................................6图8：2026H1公司煤炭业务毛利占比76.03%.......................................................................................................................6图9：2026H1煤炭主业毛利率25.89%，同比+2.20pct.........................................................................................................7图10：2026H1公司期间费用率为4.94%..............................................................................................................................7图11：2026Q1公司期间费用率处于可比公司偏低水平.......................................................................................................7图12：2026H1公司账面资金为951.53亿元.........................................................................................................................8图13：2026Q1公司资产负债率处于同业公司中游..............................................................................................................8图14：2026H1公司资本开支97.34亿元，同比+39.62%.................................................................................................