华创医药 通化东宝2026中报点评 胰岛素类似物快速放量以及费用优化共同带动业绩超预期

今日，公司发布2026年中报，2026H1收入15.53亿元（+11.13%），归母2.96亿元（+37.32%），扣非2.96亿元（+35.55%）；其中单Q2收入8.05亿元（+7.96%），归母1.69亿元（+59.07%），扣非1.69亿元（+52.28%），业绩超预期。若剔除THDBH110项目减值1689万元影响，上半年利润同比增速预计超40%。 太阳业绩超预期主要得益于胰岛素类似物的快速放量以及费用的优化 1）2026年上半年公司胰岛素类似物销量突破2000万支，同比+35%，其中甘精、门冬均保持较高增长水平，三代胰岛素的快速增长也呈现出季度间环比加速的趋势。 2）2026年上半年公司销售费用率35.82%（同期40.32%），研发费用率4.87%（同期5.87%）、管理费用率8.08%（同期8.37%），精细化运营与费用管控成效持续释放，盈利增速逐季加快。 太阳国内胰岛素类似物放量有望进一步加速 26H1胰岛素类似物制剂收入占胰岛素制剂总收入的比重提升至约56%，较同期提高约8pct，随着集采深化，甘精、门冬仍有较好的增长节奏。同时今年公司代理惠升的德谷、德谷门冬预计自下半年开始确认收入，公司指引全年收入2亿元。 太阳制剂出海：欧美市场与新兴市场双轮驱动，构筑第二增长曲线 1）欧美市场：与健友战略合作，进军美国胰岛素市场，2026年7月门冬胰岛素获得FDA批准；甘精胰岛素预计2026年底FDA与EMA进行现场检查。 2）新兴市场：潜力蓝海市场，加快市场准入。随着诺和诺德、礼来等开始对胰岛素进行战略收缩，中国胰岛素对其进行替代的机会巨大。 我们预计26-28年归母净利润分别为5.24、6.16和7.17亿元，分别同比变化-57.0%、+17.4%和+16.4%。根据DCF估值，我们预计公司2026年合理估值为219.3亿元，对应股价为11.2元/股。 联系人：郑辰/朱珂琛