- 事件与业绩：公司发布2025年年报，实现营业收入29.5亿元，同比增长46.7%；归母净利润12.2亿元，扣非归母净利润3.7亿元，均扭亏为盈。业绩大幅回升主要得益于胰岛素类似物销量显著增长、海外业务增长强劲以及出售特宝生物部分股份获得11亿元投资收益。
- 国内业务：业务结构优化，胰岛素类似物放量显著。受益于胰岛素续采均以A/A1类中选优势，公司产品加速入院放量，国内市场份额持续提升。人胰岛素市场份额占比超45%，稳居国内第一；甘精胰岛素市占率超15%。胰岛素类似物销量同比增长超100%，收入占比首次超过人胰岛素。利拉鲁肽注射液、恩格列净片等新品逐步放量，深化公司在糖尿病治疗领域的全面布局。
- 国际化与创新研发：国际化战略扩面提速，2025年海外收入增长强劲，海外市场实现收入超2亿元，同比增长97.2%。多项国际注册证取得积极进展，门冬胰岛素在美国FDA和欧盟EMA受理，已在印度尼西亚、多米尼加获批上市；甘精胰岛素在缅甸获批上市；人胰岛素在乌兹别克斯坦、尼加拉瓜获批上市，并获得马来西亚GMP证书；利拉鲁肽注射液在秘鲁获批上市，获得哥伦比亚、巴西GMP证书，并已接受埃及GMP现场审计。公司持续推进创新管线研发，2款糖尿病治疗领域一类新药（THDBH110、THDBH120）、痛风/高尿酸血症领域一类新药（THDBH151）均取得积极进展。
- 盈利预测与投资建议：考虑到出售特宝生物股权回笼资金，使用扣非净利润进行预测，预计2026-2028年扣非EPS分别为0.32元、0.39元、0.43元。公司集采影响基本出清，看好2026年胰岛素类似物持续放量，建议关注。
- 风险提示：行业竞争加剧、研发不及预期、出海不及预期、集采降价等风险。
