证券研究报告·公司点评报告·中药II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 方盛制药（603998） 2023年报及2024一季报业绩点评：战略产品稳步放量，业务结构有序优化 2024年04月23日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.27 一年最低/最高价 7.12/14.73 市净率(倍) 3.23 流通A股市值(百万元) 4,896.45 总市值(百万元) 4,954.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.48 资产负债率(%,LF) 49.03 总股本(百万股) 439.62 流通A股(百万股) 434.47 相关研究 《方盛制药(603998)：2023半年报业绩点评：利润增长亮眼，主业聚焦后产品集群优势不断凸显》 2023-09-04 《方盛制药(603998)：2022年年报点评：业绩符合预期，聚焦中药主业效果明显》 2023-03-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,792 1,629 1,913 2,367 2,901 同比（%） 14.36 (9.12) 17.44 23.77 22.56 归母净利润（百万元） 285.85 186.82 242.17 311.63 396.33 同比（%） 308.13 (34.64) 29.62 28.68 27.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.42 0.55 0.71 0.90 P/E（现价&最新摊薄） 17.33 26.52 20.46 15.90 12.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年公司营收16.29亿元（-9.12%，同比下滑9.12%，下同），归母净利润1.87亿元（-34.64%)，扣非归母净利润1.34亿元（+25.35%）。单Q4季度，公司实现营收4.14亿元（-4.77%），归母净利润0.45亿元（+69.87%），扣非归母净利润0.12亿元（-66.09%）。2024年Q1，公司实现营收4.38亿元（+0.37%），归母净利润 0.7亿元（+10%），扣非归母净利润0.54亿元 （+9.6%），业绩超我们此前对利润端的预期。 ◼ 338战略产品稳步放量，中药创新药品种表现亮眼。2023年全年，公司营收端下滑，部分原因系佰骏医疗于2022年10月不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司2023年营业收入基本持平。归母净利润端下滑主要系2022年存在转让部分股权带来的大额投资收益。分产品来看，呼吸系统用药表现亮眼。2023年，滕王阁药业实现收入1.8亿元（+28%），净利润3324万元，利润再创新高。儿科用药表现亮眼，2023全年收入1.88亿元（+24.74%），且毛利率较2022年同期提升0.97pct。2023年，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近 900 家、基层医院约 400 家，实现营收近 6,000 万元；赖氨酸维生素B12颗粒收入同比增长20%。玄七健骨片2023全年覆盖等级医院近500家，实现营收3200万元。藤黄健骨片已经执行集采，产品降幅较大，呈现价降量增态势。2023年，公司扣非后归母净利率提升至8.2%（+2.26pct，较去年同期提升2.26个百分点，下同）。2024年Q1，骨科类用药收入0.9亿元（+15.69%），心脑血管用药实现营收1.12亿元（+44.28%），表现亮眼。呼吸系统及抗感染用药有所下滑。截至目前，强力枇杷膏/露的原材料已经到位，全年有望恢复较好的增长势头。基于产品结构的变化，24年Q1公司工业毛利率提升至76.59%（+5.64pct）。 ◼ 注重研发创新投入，储备中长期增长动能。2023年，公司研发投入同比增长53%，24年Q1同比增长48%。公司储备管线丰富，蛭龙通络片II期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行III期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（报告期内 II期已完成 330 例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于 2024 年 4 月申报临床试验。“创仿结合”的产品集群储备与研发战略已见成效。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构的优化，我们将2024-2025年归母净利润的预期由2.37/3.10亿元上调为2.42/3.12亿元，2026年预计为3.96亿元，对应当前市值的PE为20/16/13X。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品放量不及预期风险，新产品研发失败风险，原材料涨价超预期风险，政策风险。 -42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21方盛制药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 方盛制药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 921 1,128 1,904 2,405 营业总收入 1,629 1,913 2,367 2,901 货币资金及交易性金融资产 229 450 1,062 1,387 营业成本(含金融类) 520 579 695 840 经营性应收款项 336 349 380 509 税金及附加 29 31 38 46 存货 328 138 402 251 销售费用 658 765 942 1,146 合同资产 0 0 0 0 管理费用 149 175 216 264 其他流动资产 27 191 59 258 研发费用 108 128 159 194 非流动资产 2,160 2,122 2,077 2,025 财务费用 11 11 8 1 长期股权投资 258 258 258 258 加:其他收益 39 30 26 23 固定资产及使用权资产 834 820 793 756 投资净收益 (4) 11 9 6 在建工程 218 190 168 150 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 268 271 274 277 减值损失 (5) 0 0 0 商誉 274 274 274 274 资产处置收益 12 0 0 0 长期待摊费用 18 20 22 24 营业利润 196 264 345 438 其他非流动资产 291 289 287 285 营业外净收支 7 3 3 3 资产总计 3,081 3,250 3,980 4,430 利润总额 203 267 348 441 流动负债 1,248 1,183 1,610 1,675 减:所得税 24 32 45 57 短期借款及一年内到期的非流动负债 506 586 686 766 净利润 180 235 303 384 经营性应付款项 249 24 238 79 减:少数股东损益 (7) (7) (9) (12) 合同负债 36 34 38 45 归属母公司净利润 187 242 312 396 其他流动负债 458 539 648 785 非流动负债 244 244 244 244 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.55 0.71 0.90 长期借款 153 153 153 153 应付债券 0 0 0 0 EBIT 201 264 344 433 租赁负债 21 21 21 21 EBITDA 283 395 481 577 其他非流动负债 70 70 70 70 负债合计 1,492 1,427 1,854 1,920 毛利率(%) 68.10 69.72 70.65 71.04 归属母公司股东权益 1,458 1,700 2,012 2,408 归母净利率(%) 11.47 12.66 13.16 13.66 少数股东权益 131 124 115 102 所有者权益合计 1,589 1,824 2,126 2,510 收入增长率(%) (9.12) 17.44 23.77 22.56 负债和股东权益 3,081 3,250 3,980 4,430 归母净利润增长率(%) (34.64) 29.62 28.68 27.18 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 88 235 610 349 每股净资产(元) 3.32 3.87 4.58 5.48 投资活动现金流 (197) (86) (88) (91) 最新发行在外股份（百万股） 440 440 440 440 筹资活动现金流 (92) 64 81 59 ROIC(%) 8.26 9.59 10.74 11.72 现金净增加额 (201) 213 604 317 ROE-摊薄(%) 12.81 14.25 15.49 16.46 折旧和摊销 82 130 137 144 资产负债率(%) 48.43 43.90 46.59 43.33 资本开支 (210) (82) (82) (82) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.52 20.46 15.90 12.50 营运资本变动 (172) (132) 164 (191) P/B（现价） 3.40 2.91 2.46 2.06 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预