2016年年报点评：业务结构持续优化，多产品线即将放量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，华映科技发布2016年年报、利润分配及资本公积金转增股本方案、其他公告：1）2016年实现营收44.36亿元，同比减少18.36%，归属于上市公司股东的净利润39,566.97万元，同比增长160.37%，扣非净利润-5517.02万元，同比减少147.45%，基本每股收益为0.39元，扣非每股收益为-0.03元；2）拟每10股派发现金股利1.00元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增6股；3）拟对全资子公司福建华映显示科技有限公司实施吸收合并；4）控股子公司华映光电拟继续与中华映管（百慕大）签订采购液晶面板协议；5）拟整并现有尖端技术研发资源，集中至产业技术创新研究院，根据公司战略发展规划，公司拟以自有资金分三年投资不超过4.463亿元开展产业技术创新研究。 一、 二、分析与判断  2016年业绩保持增长，产品结构改善带动毛利率提升，业绩有望迎来拐点 1、年报业绩基本符合预期。（1）公司在2016年业绩预告中指出：预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为4亿元~4.5亿元，同比增加163.23%~196.13%。（2）公司综合毛利率为15.14%，同比增加1.51个百分点。（3）主营业务——显示模组/盖板玻璃，同比增速分别为-18.93%/154.31%，收入占比分别为98.39%/1.15%，毛利率分别为18.89%/-314.11%，毛利率分别提升2.81/360.57个百分点。（4）期间费用率为11.01%，同比上升2.88个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.48%/8.13%/2.40%，分别提高0.02个百分点、提高3.37个百分点、下降0.51个百分点。 2、本期业绩增长主要原因是子公司处置厦华电子股权产生5.67亿元的投资收益。公司扣非归母净利润下降主要是因为募投项目尚处于建设期，子公司科立视的盖板玻璃项目二期尚处于设备调试阶段，子公司华佳彩的中小尺寸显示器件项目尚处于设备调试阶段，上述两家子公司仍处于亏损状态且比上年同期增加约7918万元。出于谨慎性原则，公司计提资产减值准备共12035万元，同比增加约8513万元，主要原因是公司计提2935.22万元的应收账款坏账准备。 3、我们认为，随着科立视的盖板玻璃二期项目从设备调试即将进入正式取板阶段，华佳彩的中小尺寸显示器件项目将于2017年下半年量产，子公司将有望实现扭亏为盈，公司业绩将迎来向上拐点。  液晶显示模组业务战略性收缩产能，车载产品出货量及营收占比提升 1、报告期内，公司集中规划模组生产线、优化产能配置，对中小模组厂进行战略性收缩，全年模组业务加工、销量约为6452万片，同比下降30.72%，受益车载产品占比提升影响，毛利率同比增加2.81个百分点；子公司华映吴江实现营收8.94亿元，同比下降54.22%，受固定资产减值和人员安置费用增加影响，净利润亏损1.34亿元；华映光电出货量下降15.23%，营收为30.13亿元，同比下降3.72%，高毛利率的车载产品出货量和营收占比增加，受益出售厦华电子股权影响，归母净利润为8.84亿元，同比增长222.95%；受手机、平板电脑市场增长放缓影响，福建华显出货量同比下降60%，由于下半年经营模式从来料加工转为进料加工，营收为5.9亿元，同比增长88.03%，净利润为0.32亿 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 合理估值： 14.0—14.4元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-20 收盘价（元） 12.18 近12个月最高/最低（元） 17.48/11.56 总股本（百万股） 1729 流通股本（百万股） 777 流通股比例（%） 44.94 总市值（亿元） 221 流通市值（亿元) 95 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7605 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7605 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%2016-032016-052016-072016-092016-112017-01华映科技 沪深300 [Table_Title] 华映科技（000536） 公司研究/简评报告 业务结构持续优化，多产品线即将放量 —华映科技（000536）2016年年报点评 简评报告/电子元器件 2017年03月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华映科技（000536） [Table_Summary] 元，同比下降72.67%；华冠光电聚焦电视、电脑等大尺寸产品，代工量稳定增长，营收为0.82亿元，同比增长5.08%，净利润为360.53万元，实现扭亏为盈。 2、我们认为，车载机械仪表显示正逐步切换成液晶仪表显示，高毛利产品结构和产能结构的持续优化将推动模组业务实现业绩触底回升。  盖板玻璃一期投产，二期正加紧建设，产品性能优异，发展前景广阔 1、报告期内，科立视是国内首家采用溢流法生产高铝盖板玻璃的厂商，全年实现营收0.51亿元，同比增长151.92%，项目一期营收同比增长，受项目一期采用一期与二期能够共用的土地厂房等公共配套设施影响，固定成本较高，业绩亏损2.21亿元；项目二期第一条5.5代线的窑炉于2016年9月点火，2017年3月开始引板，目前正处于调试设备阶段，公司将尽快实现正式取板。 2、我们认为，玻璃盖板具有高透光性、强防刮性、美光时尚、能透射电磁信号等优势，在手机、平板电脑等产品中作为必备的保护组件应用广泛。随着无线充电和5G的加快发展，盖板玻璃将有望逐步替代金属机壳。由于盖板玻璃技术壁垒高、生产线投资大，随着二期项目投产及良率提升，盖板玻璃业务将成为公司新的业绩增长点。  第6代TFT-LCD面板生产线进展顺利，将于下半年投产，形成全产业链布局 报告期内，华佳彩尚处于项目建设期，净利润亏损4480万元，其中小尺寸显示器件项目预计将于2017年一季度末或二季度初实现产品点亮，2017年下半年量产，设计产能为3万片/月。我们认为，公司形成了上游触控组件材料、中游IGZO TFT-LCD面板、下游液晶模组的全产业链布局。随着面板项目的投产，华佳彩将实现扭亏为盈，并将随着产能的爬坡不断贡献正收益。  拟吸收合并全资子公司，提升管理效率 我们认为，吸收合并全资子公司将有助于公司在资产、业务、人力、财务等方面的整合与协同，降低管理成本，提升运营效率，符合公司战略。  签订液晶面板采购协议，保障原材料供应，降低供应链风险 我们认为，液晶面板作为液晶模组的最主要原材料，因为液晶面板行业集中度高且各家面板厂均有自己的配套液晶模组厂，本次采购协议的签订将保障华映光电取得稳定的原材料供应，降低供应链风险。  加码AMOLED、柔性显示等新技术研究，为可持续发展储备显示新技术 1、根据战略规划，公司拟分三年投资不超过4.463亿元开展产业技术创新研究：2017年拟投入2.55亿元，2018年拟投资0.82亿元，2019年拟投入1.093亿元，研究院研究方向为先进显示技术、智能系统等。 2、我们认为，投资产业技术研究院将为公司储备AMOLED、柔性显示等高新技术，提升公司在显示技术与智能系统领域的自主创新能力，缩短新产品研发周期，推动公司业务转型升级。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为0.08元、0.10元、0.17元，当前股价对应2017～2019年PE分别为156.9倍、122.2倍、71.1倍，基于公司业绩增长的弹性，可给予公司2017年175倍~180倍PE，未来6个月的合理估值为14.0～14.4元，首次推荐，给予公司“谨慎推荐”评级。 二、 四、风险提示： 1、产能不及预期；2、项目施工进度不及预期；3、显示市场竞争加剧。 [Table_Profit] 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华映科技（000536） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,436 4,518 4,890 5,502 增长率（%） -18.4% 1.8% 8.2% 12.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 396 134 172 296 增长率（%） 160.4% -66.1% 28.4% 71.9% 每股收益（元） 0.23 0.08 0.10 0.17 PE（现价） 53.2 156.9 122.2 71.1 PB 1.6 1.6 1.6 1.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 华映科技（000536） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,436 4,518 4,890 5,502 成长能力 营业成本 3,764 3,673 3,994 4,392 营业收入增长率 -18.4% 1.8% 8.2% 12.5% 营业税金及附加 39 31 37 40 EBIT增长率 -42.7% 69.2% 3.2% 36.0% 销售费用 21 22 23 26 净利润增长率 160.4% -66.1% 28.4% 71.9% 管理费用 361 367 398 447 盈利能力 EBIT 251 425 438 596 毛利率 15.1% 18.7% 18.3% 20.2% 财务费用 106 209 179 153 净利润率 8.9% 3.0% 3.5% 5.4% 资产减值损失 120 4 4 4 总资产收益率ROA 2.1% 0.7% 1.0% 1.6% 投资收益 591 (6) 9 39 净资产收益率ROE 3.1% 1.0% 1.3% 2.2% 营业利润 615 205 264 478 偿债能力 营业外收支 19 (0) 25 20 流动比率 2.5 2.7 2.7 2.7 利润