万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一A股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌0.59%，深成指收跌2.13%，创业板指收跌3.21%。沪深两市成交额20072.28亿元。申万行业方面，煤炭、银行、食品饮料领涨，通信、医药生物、电子领跌；概念板块方面，转基因、黄金概念、粮食概念涨幅居前，生物疫苗、CRO概念、重组蛋白跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌1.89%，恒生科技指数收跌3.61%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨0.26%，标普500收跌0.28%，纳指收跌0.76%。 (资讯来源：同花顺iFinD、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【中国人民银行发布公告称，将在8月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期】鉴于8月有6000亿元MLF到期，当月央行将通过MLF操作净回笼1000亿元。央行同时宣布，将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。 (资讯来源：wind、万联证券研究所整理） 研报精选 前七月我国经济保持向新向优向好发展态势美国财政部扩大长期国债回购规模经济结构分化持续，逆周期调节有待发力7月储能项目集中并网，固态电池领域首个国际标准立项AI基础设施建设景气延续，CPO交换机逐步迈向规模部署网易发布2026年Q2财报，7月中国游戏产业月度报告发布长江存储IPO申请已获受理，高容MLCC交期拉长mRNA癌症疫苗重大突破，全产业链有望迎来价值重估全民医疗保障“十五五”规划发布，关注创新药、康复、医疗信息化赛道机会 品牌基因驱动成长，龙头地位持续巩固 【市场回顾】 (资讯来源：同花顺iFinD、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【中国人民银行发布公告称，将在8月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期】鉴于8月有6000亿元MLF到期，当月央行将通过MLF操作净回笼1000亿元。央行同时宣布，将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。 (资讯来源：wind、万联证券研究所整理） 分析师李晨崴执业证书编号S0270525110001 研报精选 前七月我国经济保持向新向优向好发展态势 ——策略跟踪报告 投资要点： A股主要宽基指数有所调整：8月17日-8月21日A股主要宽基指普遍调整，大盘蓝筹指数表现较为平稳。分行业看，申万一级行业表现分化，其中石油石化、有色金属、银行行业涨幅位居前列。 市场日均成交额较上周微幅减少，电子行业交投最为活跃：8月17日-8月21日内沪深京三市日均交易额为22,676.93亿元，较上周减少3.63%。分行业看，电子板块交投最为活跃，8月17日-8月21日当周电子行业成交额为32,740.79亿元，位居全行业第一。 行业估值水平表现分化，周期行业表现较优：截至8月21日收盘，分行业看，一级行业估值水平表现不一，其中市盈率提升前三的行业为钢铁、农林牧渔和石油石化行业，市净率提升前三的行业为有色金属、石油石化和农林牧渔行业。 投资建议：海外方面，当地时间8月19日，美国财政部宣布拟扩大对长期国债的回购规模。近日美联储公布的最新一期会议纪要显示，大部分美联储官员认为，若通胀下降未能取得进展，就有必要加息。 国内方面，1-7月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%。国家统计局新闻发言人表示，1-7月我国经济运行总体平稳，保持向新向优向好发展态势。下阶段，要加快推动新旧动能转换，加大逆周期调节力度。国务院总理李强主持召开国务院第十二次全体会议指出，充分发挥存量政策效能，及时谋划出台增量政策。商务部等9部门发布关于进一步激发下沉市场活力，活跃县域消费的意见，涵盖优化消费渠道、丰富品牌供给、提升服务能力，因地制宜打造各具特色的消费场景等方面。发改委建立“六张网”协调调度机制，推动算力网、新型电网、新一代通信网建设。 行业配置方面，建议关注：（1）算力基础设施与人工智能产业链，新型政策性金融工具与“六张网”建设重点投向数字经济、人工智能等新兴产业，全球算力需求增长态势延续。 （2）上游资源品板块受益全球供给约束与通胀韧性，可把握布局机会。 风险因素：政策变动风险；企业盈利不及预期；经济数据不及预期。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 美国财政部扩大长期国债回购规模 ——宏观快评报告 投资要点： 事件：当地时间2026年8月19日，美国财政部宣布扩大10-20年及20-30年期名义附息国债的回购操作规模，单次回购上限从20亿美元提高至40亿美元以上，生效时间为9月9日至11月4日，并计划在11月4日举行的下一季度再融资会议上披露关于未来回购规模的更多信息。 美国财政部加强对长期国债流动性支持。2024年5月，美国财政部正式重启常态化国债回购计划，分为“现金管理”和“流动性支持”两类。现金管理型回购是为了平抑财政部现金余额波动，回购剩余期限不足2年的国债。流动性支持型回购目的在于加强国债市场整体流动性，具体方式是由财政部购买国债非活跃券，为其创造可预测的市场需求。本次调整是对流动性支持型回购的加强。此前，剩余期限10年以上的长期国债单次回购上限是20亿美元，并且历史上绝大多数回购的投标倍率高于2倍，随着回购上限提升，预计实际回购规模也将相应增加，为长期国债市场提供更多流动性支持。 短债发行占存量国债的比重有望逐步增加，国债回购对总量影响中性。当前，财政部现金余额接近8500-9500亿美元的目标值，回购后需发行等量新国债以维持现金余额稳定，预计本次调整对国债总量影响为中性。另一方面，本次专门扩大长期国债回购规模，结合美国国债发行逐渐转向短端的情况，预计存量国债短端占比将进一步上升。本次国债回购操作是对不同期限美债的供给再配置和曲线结构调整，并非量化宽松（QE）的方式向市场直接投放流动性。 回购规模有限，本次操作的信号意义大于实际效果。美联储“扭曲操作”是卖出短债、买入长债，主要是为了压低长端利率，调整期限利差以刺激经济。回顾美联储在1961年、2011年的扭曲操作效果并不理想。财政部回购相对国债存量的规模比扭曲操作更小（若只考虑本次边际变化将进一步减小），中期内对市场的实质影响或较小。实际上，近期长端国债回购的投标倍率趋于下行，显示流动性未明显恶化。本次国债回购操作更多在于向市场释放政策干预的信号。 总结与展望：美国财政部扩大长期国债回购规模，加强对长期国债市场流动性支持，展现其对长端利率持续攀升的关注。市场影响方面，短期内利好长期国债，利空美元。中期来看，美国财政高赤字、油价支撑通胀、美联储取消前瞻指引、信用债发行提速的挤出效应等多重问题叠加影响下，扩大回购规模或无法扭转美国长端利率高企的趋势。总体而言，我们认为本次调整对市场的中长期影响或较小，但展现了美国财政部对长端利率的关心，后续仍需关注更多政策动向。 风险因素：债市流动性恶化，海外经济数据大幅偏离预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 经济结构分化持续，逆周期调节有待发力——7月经济数据跟踪 事件：2026年7月，工业增加值当月同比增速由5.3%下跌至4.5%，环比上涨0.11%。固投累计同比由-5.7%降至-6.7%，制造业、基建、房地产投资分别由-1.2%、-2.41%、-18%下降为-1.7%、-4.08%、-19.2%，社零当月同比为0.6%，前值为1.0%。 工业生产回落，季节性因素和天气带来一定影响，高技术产业生产高位继续上行。7月生产进入淡季，高温天气、台风、洪涝灾害给生产造成一定扰动。工业企业出口高位边际放缓，产销率同比下滑，发电量同比转负。下游高端制造表现分化，AI产业链表现仍强，运输设备制造同比下滑幅度较大，中游设备制造业生产保持旺盛。上游新旧经济相关金属走势分化，黑色金属、非金属矿物制品业受地产、基建施工放缓影响增速回落，有色金属加工制造业增速同比上行。能化产业链受油价影响增速放缓。 投资整体回落，地产持续下探。固定资产投资增速不及市场预期，投资项目不足影响下，建安工程跌幅加深，设备工器具购置在财政资金支持下，增速继续上行。房地产投资今年以来跌幅持续加深，新开工、施工增速持续放缓。7月为地产销售淡季，房地产销售“量跌价涨”，去库进程放缓。当前房价尚未企稳，未来城市房价分化的趋势仍将持续。房企资金来源持续收紧，销售端带来一定支撑，房企国内贷款持续回落，资金和政策约束下，房企拿地保持谨慎。 基建增速放缓，资金投放和落地偏缓带来一定拖累。二季度财政支出慢于往年同期，项目开工放缓，7月专项债发行提速，资金有待到位，基建增速继续下滑。随着下半年财政资金投放陆续到位，逆周期调节政策发力，基建有望发挥压舱石的作用，助力经济稳增长。基建各分项增速集体回落，交运、仓储行业保持韧性。 制造业投资放缓，民间投资仍弱，高技术产业投资保持上行。高技术产业为制造业投资主要拉动项。海外需求保持韧性，7月台风天气给出口带来一定影响，后续外需对制造业的支撑仍将持续。大规模设备更新政策推动下，设备工器具购置同比增速由8.1%上行至9%，随着超长期特别国债资金到位，政策支撑仍将持续发力。 消费增速不及预期，服务消费表现好于商品消费。汽车给消费带来一定拖累，限额以上企业销售跌幅大于消费整体，大企业经营相对承压，网上商品和服务零售占社零比重持续上行。可选消费来看，金银珠宝类本月跌幅最大，妆品类增速下跌，“6·18”集中消费带来一定透支作用。地产下游的家具、建材继续下探，而家电增速大幅上行。汽车消费同比跌幅继续下探，消费补贴和税费优惠政策退坡带来一定影响。暑期给线下消费带来支撑，餐饮消费同比上行。原油价格走高影响下，石油及制品类零售同比增速放缓。必选消费多数回落，仅中西药品类增速同比上行。 总结与展望：经济新旧动能分化持续，逆周期政策有待发力。7月经济整体放缓，结构分化持续，新经济拉动明显，旧经济拖累作用持续，极端天气给生产、消费带来一定扰动。随着短期扰动消退，财政资金投放陆续到位，仍将给经济带来支撑，“六张网”将成为下半年稳投资的重要载体，基建仍将发挥重要的压舱石的作用。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民购房、消费持续偏弱，海外政策收紧超预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 7月储能项目集中并网，固态电池领域首个国际标准立项——电力设备行业跟踪报告 行业核心观点： 2026年8月21日当周，申万一级行业电力设备指数下跌1.70%至9,458.32点，沪深300指数下跌1.01%至4618.90点，板块表现弱于大市。2026年以来，电力设备行业下跌6.24%，沪深300指数下跌0.24%，电力设备板块年内整体表现弱于大市。2026年8月21日当周，电力设备各细分板块整体下跌。其中，电机、风电设备、其他电源设备板块分别下跌6.54%、6.35%、3.37%，整体回调较多。电池、电网设备、光伏设备板块分别下 跌1.32%、1.24%、0.65%。材料价格方面，碳酸锂、六氟磷酸锂价格上涨，三元正极材料、负极材料、隔膜价格环比持平。 投资建议方面，（1）锂电行业：在下游需求高增长驱动下，锂电行业整体景气回升。当前锂电行业排产活跃，材料价格同比增长，行业周期进入上升区间，建议积极关注锂电产业链盈利修复机会。同时，固态电池、钠离子电池技术产业化进程持续加速，固态电池2026年开始进入中试线落地及装车验证的关键阶段，钠离子电池产品持续发布，有望迈入GWh级规模化商用元年。固态电池、钠离子电池新技术发展有望带动锂电产业链材料体系升级，建议关注设备、电解质材料等核心环节；（2）风电设备：风电装机保持高增长，海风项目加速落地，叠加海外项目放量，市场空间广阔，有望带动企业盈利增长，建议关注风电设备板块投资机会；（3）新兴技术方