万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收涨0.01%，深成指收跌0.97%，创业板指收跌1.22%。沪深两市成交额24150.59亿元。申万行业方面，医药生物、银行、家用电器领涨，基础化工、房地产、综合领跌；概念板块方面，科创次新股、仿制药一致性评价、医药电商涨幅居前，磷化工、氟化工概念、金属钴跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨0.29%，恒生科技指数收涨1.23%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.15%，标普500收涨0.8%，纳指收涨1.59%。 【重要新闻】 【中国—西班牙创新企业交流会在京举行】西班牙首相桑切斯在出席交流会时表示，当前西中关系正处于历史最好时期，两国在贸易、投资、绿色能源、工业制造、创新科技等领域开展深度合作。近年来，西班牙经济增速位列欧洲主要经济体首位，中国在前沿科技领域全球领先，未来双方合作大有可为。 研报精选 企业债对社融支撑加强，信贷结构分化行业延续复苏态势，挖掘机与装载机销量均实现双位数同比增长 【市场回顾】 【重要新闻】 【中国—西班牙创新企业交流会在京举行】西班牙首相桑切斯在出席交流会时表示，当前西中关系正处于历史最好时期，两国在贸易、投资、绿色能源、工业制造、创新科技等领域开展深度合作。近年来，西班牙经济增速位列欧洲主要经济体首位，中国在前沿科技领域全球领先，未来双方合作大有可为。 分析师李晨崴执业证书编号S0270525110001 研报精选 企业债对社融支撑加强，信贷结构分化 ——3月金融数据跟踪报告 l事件：3月社融存量同比由8.2%降至7.9%。新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元。M2同比增速下行0.5个百分点至8.5%，M1同比由5.9%下行为5.1%。 l新增信贷整体小幅少增，结构表现分化。一季度累计新增信贷为8.6万亿元，高基数下同比回落。在“总量合理增长，投放节奏均衡”的政策指引下，信贷跨季波动性逐步降低。 l季节性因素、地缘政治等作用下，企业长短端信贷分化。春节后企业复工复产节奏较快，前期政策协同发力，推动“两重”项目落地，投资端和企业经营景气度提升，但3月海外地缘政治导致企业成本抬升，企业的中长期投资和资本开支意愿依然谨慎，3月对公长端贷款有所回落。季末企业支付员工工资、税费、上下游货款等结算性资金融资需求上行，给短端信贷带来支撑。信贷考核压力下，银行仍有较强收票诉求，提前对冲4月票据大量到期，表内票据融资同比小幅增长。 l居民长短端信贷同比均减少，季节性因素影响外，需求不足的问题依然存在。春节部分透支3月购物需求，节后信贷进入淡季。但财政贴息等促消费政策落地，有望给短端信贷带来一定提振。从30大中城市3月销售数据来看，地产销售跌幅明显收窄，但依然延续负增，当前居民购房意愿有待进一步修复。 l政府债、信贷和未贴现银行承兑汇票同比少增，企业债同比多增给社融带来支撑。政府债发行节奏放缓，叠加高基数作用，对社融增量贡献有所下降。企业直接融资成本相较贷款利率更为优惠，企业债对信贷产生部分替代作用，一季度产业债发行明显增加。 l高基数下M1、M2增速均有所下降，剪刀差小幅走扩。季末信贷季节性增长不及预期；财政存款到位偏缓，居民、企业存款同比少增；全国地产销售仍有待好转，房企账面资金承压；3月人民币升值趋势暂缓，部分压制了企业结售汇的积极性，M2同比回落。随着高基数效应减弱，M1增速有望反弹上行。 l社融增速依然承压，货币政策仍将保持宽松。二季度地产销售压力仍存，居民部门信贷需求回暖仍存在压力。财政政策延续积极，基建和制造业投资项目有望陆续落地，给二季度企业中长期信贷带来支撑，但实体需求修复偏慢，信贷投放节奏平滑的背景下，信贷端整体增速依然承压。在政府债供给高基数作用下，社融增速或面临下行压力。近期在地缘政治风险扰动下，市场风险偏好缓慢回落，债券市场性价比边际提升。当前债券收益率曲线陡峭，未来有望适度走平，可以关注超长债和中长久期二永债的阶段性配置机会。 l风险因素：地缘政治风险超预期，海外央行、关税政策变动超预期，居民消费、购房不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 行业延续复苏态势，挖掘机与装载机销量均实现双位数同比增长——机械设备行业快评报告 行业事件： 中国工程机械工业协会公布最新统计数据，3月销售各类挖掘机37,402台，同比增长26.4%；3月销售各类装载机17,026台，同比增长22.3%。 投资要点： 3月中国挖掘机销量实现较快增长，其中出口增速高于国内，电动化产品销量有所增长。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2026年3月销售各类挖掘机37,402台，同比增长26.4%。其中,国内销量24,101台，同比增长23.5%；出口13,301台，同比增长32%。2026年1-3月，共销售挖掘机73,336台，同比增长19.5%。其中,国内销量39,579台，同比增长8.25%；出口33,757台，同比增长36.1%。3月销量出口增速（+32%）高于国内（+23.5%），显示出外需韧性较强；一季度累计出口增速达36.1%，亦高于整体增速。电动化方面，3月销售电动挖掘机76台，较上月环比有所增加，其中国内销量43台，出口量33台。 3月中国装载机销量延续增长态势，出口表现较为亮眼。据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2026年3月销售各类装载机17,026台，同比增长22.3%。其中,国内销量9,521台，同比增长16.6%；出口7,505台，同比增长30.5%。2026年1-3月，共销售各类装载机38,325台，同比增长25.4%。其中,国内销量18,677台，同比增长14%；出口19,648台，同比增长38.5%。3月出口增速达30.5%，一季度累计出口同比增速高达38.5%，海外市场持续成为重要增长极。电动化方面，3月销售电动装载机5,163台，其中国内销量4,864台，出口量299台，电动化成为新增量与结构升级的重要抓手。 挖掘机和装载机的电动化进程均稳步推进，但渗透率出现分化。3月电动装载机渗透率达到30.32%，表明随着应用场景拓展及全生命周期经济性逐步被市场验证，电动装载机已从示范推广阶段迈入规模化替代阶段，成为装载机销量增长与结构升级的核心驱动力。相比之下，3月电动挖掘机销量仅为76台，渗透率仅为0.2%，尚处于早期试水与客户验证阶段。两者渗透率差异显著，主要受作业工况、电池续航要求及下游客户成本敏感度等因素影响。未来，电动装载机有望继续引领行业绿色转型，而挖掘机电动化仍待技术突破与成本进一步下降后放量。 投资建议：3月工程机械行业延续复苏态势，挖掘机与装载机销量均实现双位数同比增长。国内市场方面，未来在设备更新、地方政府化债等政策推动下，国内需求有望加速复苏。出口方面，我国工程机械主机厂进行海外布局多年，国产工程机械产品具备性价比优势，国内主机厂在海外市场的竞争力持续提升。在国内外需求共振的情况下，工程机械行业需求有望不断改善，当前工程机械行业呈现内外需共振+技术升级的特点，建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司。 风险因素：下游地产、基建投资不及预期风险，政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险，人民币汇率波动风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001分析师李晨崴执业证书编号S0270525110001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场