债市收益率先震荡后下行，短期仍具备向下动能——2026年7月债券市场利率分析

——2026年7月债券市场利率分析 宏观经济部孙田原郭文硕 摘要：2026年7月，债市到期收益率整体呈现先震荡后下行走势。中上旬债市无清晰主线，10年期国债到期收益率在较窄区间震荡运行；中下旬在权益市场回调、浙江省多家银行下调存款利率和货币政策宽松预期升温等影响下迅速下行。发行利率方面，债券市场主要券种发行利率有升有降。后续看，基本面整体仍相对利好债市，短期利率调控机制优化有助于资金面保持稳定，且货币政策面临的外部约束也相对有限。综合考虑，债券市场到期收益率短期仍具备向下的动能。 一、10年期国债到期受益率接近年内最低值，到期收益率曲线趋于平坦化 2026年7月，债市到期收益率整体呈现先震荡后下行走势。7月中上旬，资金利率走势较平稳，公布的经济和金融数据对债市影响也较小，10年期国债到期收益率在1.73%~1.75%的区间震荡运行，走势无清晰主线。7月下旬，10年期国债到期收益率在权益市场持续大幅回调、浙江省多家银行下调存款利率、货币政策宽松预期升温等因素影响下明显下行，月底已下降至1.7126%，接近6月初创下的年内最低值1.7020%。 7月末和6月末相比，1年期、10年期、30年期国债到期收益率分别上升2.43BP、下降1.89BP、下降4.84BP，7月长端利率下行，短端利率上行，到期收益率曲线平坦化。信用券主要券种中，1年期、3年期、5年期AAA级中短期票据到期收益率分别上升1.76BP、5.99BP、3.49BP，5年期、7年期企业债到期收益率分别上升0.55BP、下降0.71BP。均值方面，7月和6月相比，1年期、10年期、30年期国债到期收益率均值分别下降3.45BP、上升0.72BP、1.72BP；1年期、3年期、5年期AAA级中短期票据分别上升1.77BP、上升0.69BP、下降0.48BP；5年期、7年期AAA级企业债均值分别上升0.55BP、下降0.71BP。 二、主要券种发行利率有升有降 2026年7月，债券市场主要券种发行利率有升有降。利率债方面，受以1年期以内续发国债为代表的短期限国债发行占比上升影响，国债加权平均发行利率较上月下降3.47BP至1.4363%，其中长期限国债发行利率实际略有上升；地方政府债加权平均发行利率较上月小幅下降0.73BP至1.9749%；政策性银行债加权平均发行利率则与上月持平。 同业存单方面，资金面保持相对的平稳的情况下各期限同业存单加权平均发行利率较上月有升有降，但幅度均较小，1月、3月期、6月期和1年期同业存单的加权平均发行利率分别较上月下降0.20BP、上升0.45BP、上升1.11BP和下降0.47BP至1.4014%、1.4338%、1.4620%和1.4824%。 信用债方面，270天期短期融资券（主体AAA）、1年期短期融资券（主体AAA）、3年期、5年期AAA级中期票据以及5年期AAA级公司债加权平均发行利率分别较上月下降2.45BPBP、上升5.18BP、下降4.18BP、下降7.24BP和上升5.21BP。 三、国内经济分化格局延续，基本面整体仍利好债券市场 从经济数据对债市的影响看，7月15日公布的上半年和6月主要数据显示，国内经济运行总体平稳，但新旧动能和内外需表现显著分化。数据公布后，债市走势波动较小，影响相对有限。后续看，在经济“K型”分化延续、输入性通胀压力缓解、实体经济融资需求偏弱等因素影响下，债市到期收益率仍具备向下的动能。 （一）国内经济分化格局延续，修复广度和持续性有待观察 6月社零总额同比增长1.0%，前值下降0.6%；1~6月固定资产投资同比下降5.7%；前值（1~5月）下降4.1%；6月美元计价的出口额同比增长27.0%，前值增长19.3%；6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，前值增长4.5%；6月服务业生产指数同比增长4.7%，前值增长4.4%。整体看，6月数据呈现“生产强于需求、外需强于内需”分化格局。 内需整体仍偏弱，主要受内生增长动能不足、财政力度收敛等因素拖累。出口则在AI超级周期与全球能源转型的带动下延续强势，成为支撑生产端的重要力量。7月底中共中央政治局会议释放政策加力信号，财政发力节奏将加快，货币政策宽松预期也升温；外需方面，全球主要云厂商继续上修资本开支指引，能源转型进程延续，出口大概率维持较强表现，经济整体有望在政策加力与外需拉动的双重作用下趋稳。但经济“K型”分化程度加深，居民就业收入形势和房地产市场难有明显改善，经济修复的广度和可持续性尚有待观察。 （二）输入性通胀压力缓解，内需疲弱压低核心CPI涨幅 7月9日公布的物价指数显示，6月CPI同比上涨1.0%，前值上涨1.2%；PPI同比上涨4.1%，前值上涨3.9%。本月PPI同比涨幅虽扩大，但主要受基数降低影响，PPI环比已由上月的上涨0.5%转为下降0.3%。6月中东局势缓和引 发国际油价出现较大幅度回落，输入性通胀压力有所缓解，能源、化工行业PPI环比降幅明显。同时，内需的疲弱也导致核心CPI同比涨幅由上月的1.1%降至1.0%。整体看，在国际油价不再大幅上行的情形下，物价进一步上涨空间相对有限，反而在内需低迷的影响下再度面临下行压力。 （三）信贷和政府债拖累新增社融表现，居民和企业部门融资需求均走弱 央行于7月15日公布6月份金融数据。6月新增社融规模3.37万亿元，同比少增8580亿元；社融存量同比增长7.4%，前值7.7%。本月实体经济融资需求仍偏弱，人民币贷款和政府债融资仍是主要拖累项。6月末M1、M2余额分别同比增长4.0%、8.0%，分别较前值下降1.5和0.6个百分点。M1下降幅度更大，反映资金活化程度下降，与内需疲弱相互印证。 信贷口径看，6月新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增6300亿。居民部门少增3330亿元，短贷和中长贷少增幅度均较大，加杠杆意愿持续低迷；企业部门短贷和中长贷分别少增3400亿元和4500亿元，尽管企业债净融资同比多1590亿元，但合并观察后企业部门融资需求仍明显减少。后续看，就业和收入信心不足之下，居民部门杠杆率难有回升。同时，经济“K型”分化加深，传统基建和地产等资金密集型行业承压，也将在一定程度压制企业部门融资需求。 四、资金利率整体平稳，央行总量型政策出台的预期升温 （一）资金利率整体平稳，央行继续在月末进行隔夜逆回购操作 公开市场操作方面，7月央行通过逆回购净回笼资金2495亿元；MLF净投放1000亿元；国库现金定存净投放300亿元；买断式逆回购净投放7000亿元；国债买卖净投放500亿元。7月各项公开市场操作合计净投放6305亿元。 7月资金面整体较平稳。上旬随着月末和季末因素消退，资金利率出现回落，央行连续净回笼流动性，7月中旬和月末随着资金面趋紧，央行均加大资金投放力度。特别地，央行于7月29日至7月31日连续三天开展每日6000亿元的隔夜逆回购操作。自央行于6月宣布创设该工具以来，央行已连续两月在月末进行隔夜逆回购操作，以快速调节短期资金面，平抑跨月因素造成的流动性波动。均值方面，7月DR007均值1.4181%，环比下降1.95BP；R007均值1.4402%，环比下降1.58BP。 （二）货币政策宽松预期升温，面临的外部约束相对有限 央行在《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《二季度报告》）中维持“适度宽松”的货币政策基调，并将一季度报告中“灵活运用多种货币政策工具”的表述调整为“综合运用并适时调整货币政策工具”，与7月底中共中央政治局会议的要求相呼应，货币政策宽松预期升温。同时，《二季度报告》要求推动货币政策操作框架改革完善，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行。6月央行已进一步完善短端利率调控机制，在公开市场操作中新增隔夜逆回购品种，并将临时正、逆回购操作区间宽度由70个基点收窄至50个基点。调整后，新利率走廊变成1.40%的政策利率加/减25BP，货币市场利率调控将更加精准有效，有助于资金面整体保持稳定。 《二季度报告》专栏部分对主要经济体货币政策路径调整进行了展望，指出原油等大宗商品和AI相关电子元器件价格上涨以及关税提高，共同推升了通胀水平，成为发达国家货币政策调整的主要考量因素。但央行认为，本轮主要经济体货币政策调整将相对温和，对我国的冲击可能小于以往：一是能源冲击的烈度已趋于缓和；二是本轮加息更多带来的是利率水平和流动性的变化，而非政策取向的彻底反转。从这个角度看，主要经济体货币政策调整对我国货币政策带来的外部约束或相对有限。 五、总结及展望 2026年7月，债市到期收益率整体呈现先震荡后下行走势。7月中上旬，债市走势无清晰主线，10年期国债到期收益率在较窄区间内震荡运行。下旬则在权益市场持续回调、浙江省多家银行下调存款利率、货币政策宽松预期升温等因素影响下迅速下行，月底已接近6月初创下的年内最低值。本月短端利率上行，长端利率下行，收益率曲线趋于平坦化。发行利率方面，债券市场主要券种发行利率有升有降。 后续看，输入性通胀压力逐步缓解，实体经济融资需求趋弱，基本面整体仍相对利好债市。同时，央行总量型货币政策出台的预期有所升温，新增隔夜逆回购品种和利率走廊收窄将有助于资金面整体保持稳定，央行在最新货币政策执行报告中也指出主要经济体货币政策调整对我国货币政策带来的外部约束或相对有限。综合考虑，债券市场到期收益率短期仍具备向下的动能。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。