2026年1~2月债券市场利率分析：春节后债市波动幅度明显加大 到期收益率下降的空间或有限

——2026年1~2月债券市场利率分析 宏观经济部孙田原郭文硕 摘要：2026年1月，债市到期收益率呈现先快速上行后震荡下行趋势。2月以来，主要券种延续小幅下行趋势，但春节假期后，债市在上海房产新政和中东局势急剧升级等事件影响下波动幅度明显加大。发行利率方面，在市场流动性充裕情况下，主要券种加权平均发行利率以下降为主。考虑到央行在最新货币政策报告中“促进社会综合融资成本低位运行”的表述，政策利率进一步下降的空间或已相对有限，而物价水平的回升和权益市场对债市资金的分流将成为债券市场收益率上行的推动力量。后续需重点关注3月发布的经济物价数据和权益市场走势，若经济基本面和物价表现超预期，或权益市场继续升温，债市到期收益率预计将再度上行。 一、主要券种到期收益率先上行后震荡下行，到期收益率曲线小幅陡峭化 2026年1月，债市到期收益率呈现先快速上行后震荡下行趋势。上中旬权益市场再度升温，上证指数创下“17连阳”历史纪录，“股债跷跷板”效应下债券市场快速调整，10年期国债到期收益率于1月7日再度触及1.90%左右的阶段高点。此后随着权益市场降温、央行结构性降息（下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点），主要券种到期收益率震荡回落。2月后，人民币对美元显著升值，市场对央行宽松的预期升温，主要券种延续小幅下行趋势。春节假期后，债市波动明显加大。2月25日，上海发布房地产新政，对房地产市场回暖的预期带动主要券种到期收益率上行；2月28日，中东局势快速升级，市场避险情绪快速升温，到期收益率重回下行趋势。 2月末和1月初相比，1年期、10年期国债到期收益率分别下降1.54BP、6.74BP，30年期国债到期收益率上升1.97BP，收益率曲线小幅陡峭化。信用券主要券种中，1年期、3年期、5年期AAA级中短期票据到期收益率分别下降1.73BP、7.63BP、5.21BP，5年期、7年期AAA级企业债到期收益率分别上升2.18BP和下降6.42BP。均值方面，1~2月1年期、10年期、1年期、3年期、5年期AAA级中短期票据、5年期AAA级企业债、7年期AAA级企业债到期收益率均值分别较2025年12月下降6.59BP、1.52BP、4.27BP、5.76BP、8.03BP、3.92BP、1.80BP，30年期国债到期收益率均值则上升4.01BP。 二、主要券种发行利率以下降为主 2026年1~2月，国债加权平均发行利率较上年12月下降19.98BP至1.4629%，主要是受短期限国债发行占比提升影响，地方政府债及政策性银行债各期限加权平均发行利率有所下行，但由于长期限券种发行占比增加，整体加权平均发行利率分别较上年12月上升4.72BP和14.01BP至2.1886%和1.7061%。 同业存单方面，跨年因素消退以及央行应对春节需求投放流动性推动同业存单加权平均发行利率下行，1月、3月期、6月期和1年期同业存单的加权平均发行利率分别较上月下降8.69BP、3.44BP、2.72BP和3.38BP至1.5354%、1.5961%、1.6220%和1.6368%。 信用债方面，270天期、1年期短期融资券（主体AAA）、3年期、5年期AAA级中期票据以及5年期AAA级公司债加权平均发行利率分别较上月下降4.19BP、9.36BP、12.37BP、25.29BP和16.26BP。 三、经济基本面仍有待提振，PPI在多重因素带动下持续改善 从经济数据对债市的影响看，2026年1月公布的年度GDP数据基本符合市场预期，且债券市场到期收益率走势依然由“股债跷跷板”行情主导，故债市对相关数据的反应较平淡。2月则处在数据真空期。后续需关注合并发布的1~2月经济数据表现和物价走势，若经济基本面表现超预期，且物价持续回暖，不排除债市到期收益率再度上行的可能。 （一）经济基本面仍有待提振，居民消费能力仍有待修复 由于春节假期原因，2月处数据真空期，1~2月消费、投资和出口等数据将在3月合并发布。从公布的PMI数据看，1月制造业PMI为49.3%，位于荣枯线以下且弱于季节性趋势。其中，新订单和新出口订单指数均较上月有一定幅度下滑，显示内外需均走弱；生产指数仍处扩张区间，但同样较上期下滑。此外，由于1月原油、有色金属等大宗商品价格明显上涨，主要原材料购进价格指数大幅升至56.1%，但由于下游需求偏弱，原材料价格的上涨并未顺畅向下游传导，出厂价格指数仅小幅升至50.6%。预计部分中下游行业利润空间将被挤压，或不利于后续生产和投资积极性的提高。 文旅部发布春节假期居民出行和消费数据。2026年春节假日9天，全国日均出行0.662亿人次，较2025年同比增长5.8%；全国出行人员日均消费892.76亿元，同比增长5.5%。春节假期期间居民出行意愿较强，但居民日均消费金额增速略低于日均出行人数增速约0.3个百分点，显示消费能力仍有待修复。 （二）CPI涨幅受春节错月影响回落，PPI在多重因素影响下持续改善 2026年2月11日公布的物价指数显示，1月CPI同比上涨0.2%，前值上涨0.8%；CPI环比上涨0.2%，前值上涨0.2%。CPI同比涨幅回落，主要受春节错月因素的影响。核心CPI环比上涨0.3%，涨幅创下近6月新高。一方面，存储设备和金饰品价格延续上涨趋势，对核心CPI形成较强支撑；另一方面，春节假期临近，交通工具和美容美发等部分服务价格出现季节性上涨。 1月PPI同比下降1.4%，前值下降1.9%；PPI环比上涨0.4%，前值0.2%。PPI环比创下2023年9月后的最大涨幅，主要受三大因素的影响。一是1月国际原油、有色金属等价格上涨，输入性因素带动国内相关行业价格上行；二是“反内卷”成效进一步显现，部分重点治理行业价格维持上涨；三是AI浪潮下算力、存储芯片等需求大幅增加，电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%。由于PPI环比上涨，PPI同比降幅也持续收窄。后续看，反内卷、AI产业链相关产品价格上涨的逻辑将继续，且2月底中东局势急剧升温，国际原油价格大幅上涨，将对能源、化工产业链进行传导，预计PPI降幅有望进一步收窄。 （三）权益市场走强和外汇加快结转推升M1增速，居民和企业中长期贷款均偏弱 央行于2月14日公布1月份金融数据。1月末社融存量规模449.11万亿元，同比增长8.2%，前值8.3%。1月新增社融规模7.22万亿元，同比多增1662亿元。1月末M1、M2余额分别同比增长4.9%、9.0%，分别较前值提高1.1和0.5个百分点。M1增速提升明显，主要和1月权益市场走强有关，居民和企业定期存款加速活化；同时，1月人民币对美元快速升值，叠加春节假期临近，部分企业前期积累的外汇收入加速结转，也对M1构成支撑。 信贷方面，1月居民部门贷款整体同比多增，其中短期贷款多增1594亿元，主要受节前消费需求增加和个人消费贷款财政贴息政策优化升级的影响；中长期贷款少增1466亿元，主要受房地产市场调整影响。企业部门短贷同比多增，主要受节前经营性资金需求增加所致，中长期贷款同比少增，企业在资本开支等方面较为谨慎。 四、资金面整体平稳宽松，政策利率下降的空间或相对有限 （一）央行大力投放流动性下资金面整体平稳宽松 为应对春节资金需求，央行加大了流动性投放力度。1月央行通过逆回购净回笼资金322亿元；MLF净投放7000亿元；国库现金定存回笼600亿元；买断式逆回购净投放3000亿元；国债买卖净投放1000亿元。1月各项公开市场操作合计净投放10078亿元。2月央行通过逆回购净回笼资金1205亿元；MLF净投放3000亿元；买断式逆回购净投放6000亿元；国债买卖净投放500亿元。2月各项公开市场操作合计净投放8295亿元。 1~2月资金面整体保持平稳宽松的态势。尽管有税期、春节等季节性因素的扰动，但在央行加大流动性投放的支持下，资金利率波动幅度较小。均值方面，1月DR007均值1.5051%，环比上涨1.83BP，2月均值为1.4912%，环比下降1.39BP； 1月R007均值1.5523%，环比下降2.17BP，2月均值为1.5489%，环比下降0.34BP。 （二）货币政策将更加注重灵活性和精细化，政策利率下降空间或有限 央行于2026年2月10日公布《2025年度第四季度货币政策执行报告》。在对宏观经济形势的判断上，较2025年第三季度相比，央行将外部主要矛盾进一步明确，精准指出国际“贸易壁垒增多”、国内“供强需弱”等问题。央行强调要“继续实施好适度宽松的货币政策”，新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述，意味着货币政策的实施将更加注重灵活性和精细化，根据经济金融形势适时进行操作。 此外，第四季度报告强调“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”，说明央行不再过度关注信贷或社融等总量增长目标，而强调金融总量的增长与实体经济有效需求的相适配，同时也引导商业银行在全年时段内将信贷均衡投放，避免商业银行在年初或季末等关键时点“冲量”，造成信贷数据的大起大落。最后，央行将第三季度报告中的“推动社会综合融资成本下降”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，表明政策利率已处于较低水平，进一步下降的空间或相对有限。 五、总结及展望 2026年1月，债市到期收益率呈现先快速上行后震荡下行趋势。上中旬权益市场再度升温，“股债跷跷板”效应下10年期国债到期收益率一度触及1.90%左右的阶段高点。此后在权益市场降温、央行结构性降息等影响下，到期收益率震荡回落。2月以来，主要券种延续小幅下行趋势，但春节假期后，债市在“上海房产新政和中东局势急剧升级等事件影响下波动幅度明显加大。发行利率方面， 在市场流动性充裕的情况下，各主要券种加权平均发行利率以下降为主。 央行在第四季度货币政策报告中指出，要“促进社会综合融资成本低位运行”，表明政策利率已处于较低水平，进一步下降的空间或相对有限。此外，PPI降幅已连续多月呈改善趋势，物价水平的回升和权益市场对债市资金的分流将成为债券市场收益率上行的推动力量，后续需关注合并发布的1~2月经济数据和物价变化，若经济基本面表现和物价回暖超预期，不排除债市到期收益率再度上行的可能。 免责声明： 本报告为新世纪评级基于公开及合法获取的信息进行分析所得的研究成果，版权归新世纪评级所有，新世纪评级保留一切与此相关的权利。未经许可，任何机构和个人不得以任何方式制作本报告任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用本报告。经过授权的引用或转载，需注明出处为新世纪评级，且不得对内容进行有悖原意的引用、删节和修改。如未经新世纪评级授权进行私自转载或者转发，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担，新世纪评级将保留随时追究其法律责任的权利。 本报告的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本报告内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失新世纪评级不承担任何法律责任。