申万宏源交运航运专题：油散集新高 下半年船舶板块共振

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 全球邮轮股（油轮）已进入上行通道，8-11月为海运股黄金期，8月金股招商轮船表现较好；油轮上涨逻辑包括美债收益率、美元走弱，核心逻辑为原油库存低、商品波动率大，叠加胡塞事件后运距拉长，运价滞后反应，三季度盈利不差，后续或随旺季、厄尔尼诺等因素进一步上行。 2. 厄尔尼诺影响海运，巴拿马运河因吃水问题出台限制性措施，2023年美股LPG收益最大，本轮美线集装箱、干散货受益，干散货相关标的包括海东发展、招商轮船、太平洋航运、国航远洋等。 3. 集运因上海洋山港拥堵（第一大港拥堵传导），价格强势，建议关注锦江航运（分红股息率近7%）、德祥海运、海丰国际、海丰东方海岸等，东南亚集运标的弹性较高。 4. 造船板块首选松发，其订单排至28年，订单增长多，盈利与估值确定性强；中船防务港股为全球造船股估值最低，利润率改善只是时间问题。二、风险与关注 1. 油轮运价高度取决于商品情绪，存在不确定性；伊朗油装船量从近90万桶降至15.6万桶，中国补油或推高油价运价，但需关注原油生产运输瓶颈。2. 集运拥堵情况可能缓解，造船订单情况存在变化。 二、音频原文（转写） 请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等。信息的行为均为侵权行为申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。各位投资者大家好，我是深蓝交运的沿海，这个啊上一周其实全球邮轮股都在这个走主升档的一个过程，也验证了我们之前讲的就八到十一月，其实是这个海运股的黄金这个三个月的观点，然后我们八月金股招商轮船其实表现也不错。 今天我主要是两部分，第一就是近期这个邮轮股的这个游轮运价的上涨可能大家比较关注啊，我也是重点讲一下游轮后面呢，就是整个这个呃，全球海海运股以及后面的催化，我们也是做一个这个更新啊，就是首先其实这一轮我们要明白就是呃油轮的上涨，其实并不是他自己啊，其实是跟整个这个美债的收益率的变化，美元走弱，其实有色商品对吧，原油整体走向其实是有一个这个共振的对吧之前其实油轮股这个其实逻辑没有太多变化，但是实际是会跟这个美债收益率，美元指数其实是有一个呃呃对估值的一个影响。 从基本面角度来看，这个虽然利好的原因有很多啊，就是长逻辑还是我一直强调的，就是原油库存越低商品的波动率越大。这个海运作为商品的这个套利的一个贸易套利的一个工具啊，它其实能享受到这个商品波动率增大的这么一个这个利好的而直接原因呢？其实是这个呃胡塞封锁沙特之后啊，其实沙特的这个盐步港的油其实是北走北向走苏易士，它其实是对需求对对船只的影响，其实是一个循序渐进的过程。 随着这个运距拉长更多的船被定的差不多之后啊，这个整体其实是我们看到这个运价其实是有一个滞后的一个反应啊，但是如果大家看股价接下来其实在这个事件出来之后啊，其实这个a股也好，美股也好，其实邮轮股其实已经就开始这个啊啊触底反弹了，从整体的这个全球油轮股的表现上来看呢，就是8月正好也是就是欧美 海运股的一个业绩期啊，他们除了会给1个这个呃当期业绩以外，他们还会给一个未来运价锁定的一个这个指引，所以你能够看到其实三季度的盈利其实也是不差的，这些其实共同带来了一个这个邮轮股上行的一个这个趋势啊，就是这周其实关注度还是略有增加的，这个我们认为因为现在还是淡季的初期啊，就如果我我们往旺季展望的旺季的本质驱动，一方面是冬天的需求增加，第二一个就是温度低了之后电厂的开工率会提升。 但是现在海运的瓶颈还是影响了原油的贸易量，而伊朗的油呢？其实它的这个装船量呢，其实是从接近90万桶降到了15点6万桶，也就意味着这个中国地链后续，当伊朗在途的油运完之后，再如果想要再拿伊朗油。我其实是实质上是有很大的问题，这些其实是需要从合规市场去补啊，这里边又有这个啊。呃，整个的瓶颈并不是原油的，生产是这个运输，所以就存在一个库存想补不太好补的情况，但一旦中国加入这个抢油大军。 这个运价油价其实都是会再上一个台阶的，所以后续我们看就是如果旺季的逻辑还是继续炼厂开工率走向，因为现在裂解价差其实还是ok的，那那增量的油又运不出来，那无外乎就是美国释放战术，还是中国放还是中美一块放？美国放的话会继续让大西洋的运价低于这个中东也进一步利好长运具的需求，中国放可能利好就没有那么明显，所以现在来看这个，无论是我们说的这个呃整体之前沙特的这个呃油向呼吁市还是伊朗油的一个这个产量的下降？ 还是旺季对吧，还是后面我们会说的厄尔尼诺其实现在都具备一个向上的一个这个弹性吧，但是高度呢，其实本质还是要看整个商品的情绪啊，现在也那个正好商品走向就是海运，跟着往上走，其实有比较明确的逻辑的，这个游轮基本上是这样标的，其实全球油轮股，我们认为都是要继续面临着一个这个下半年甚至明年盈利预测的上修啊，只是这个美股nav定价a股呢，其实起来之后会有一些这个呃更大的这么一个这个pe定价的一个弹性吧，然后刚才呢，其实厄尔尼诺我们也是六七月份，我们就开始讲了。 现在市场逐步关注到就厄尔尼诺对海运的影响可能是呃影响更直接的吧，巴拿马运河也提前为这个呃，潜在的这个吃水不够，其实做了一些这个限制性措施，所以我们看其实上一轮周期。厄尔尼诺2023年是美股的lpg，这个是收益最大，这一轮是我们看这个美线的集装箱，其实是相对比较超预期的干散呢，也是比较受益的，所以干散就是从全球来看，对吧海外的呃，这个和干散或股票，它的经营杠杆财务杠杆更大。 就是全球如果就选一个就是美股的这个喜马拉雅航运hshpa股呢，其实这个海东发展呀，招商轮船太平洋航运国航远洋也都是有这些船的，也建议大家这个关注集运呢，其实近期大家比较关注这个码头拥堵。确实，这个呃几个台风之后，上海洋山堵了，上海洋山堵，是吧要知道而且第一大港一旦堵那这儿堵完，它的目的港都会堵，所以东南亚堵欧美本身，他们也有问题，其实这些也共同导致了就是近期整个这个集运价格的一个这个强势吧。 然后这里边我们嗯，提示一下锦江航运也是因为整个东南亚的其运公司啊，它是唯一一个涨得比较少的，但是它的分红股息率其实也是不错的，股息也有接近七个点，所以锦江航运加1建议大家嗯，多关注一下德祥海运海丰国际啊对包括海丰东方海岸，我们认为整体还都是有一定空间的，但是东南亚因为它是可以给pe定价的，可能弹性更高一点，然后这个呃造船呢。其实我们继续维持我们的观点就是首选松发，因为航运确实催化商品。 情绪海峡的这个需要关注的东西有点多，如果大家能力圈不在商品，又想赚这个钱，最简单的方法就直接干对吧，有有量价扩张的松发，而且它的订单是排到28年了，别的一流船厂都排到三零了，所以看到年底它的订 单涨的肯定是最多的。而它的订单又跟他的这个盈利，确定性估值是显著相关的，所以就如果选一个图省事儿，就就买我们的这个诱发的第二天深度的这个松发。这个另外呢，就是如果提示一下中船房屋的港股，就是它是全球造船股估值最低的。 这个无论是看pb还是看。Pe还是1v1比打对吧，这个看看这个28年，它的这个利润率改善我们认为只是时间问题，所以也建议大家这个呃多关注一下中船防部的港股呀。以上是我们这周的观点，谢谢大家再见请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得已。