航运行业点评：BDI突破5000点创十年新高，油气产业链再受关注，持续推荐招商轮船油、散共振机遇，关注中远海能

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 航运行业点评 推荐（维持） BDI突破5000点创十年新高，油气产业链再受关注，持续推荐招商轮船油、散共振机遇，关注中远海能  事件：干散货海运指数持续上涨，截至10月5日，BDI收于5409点，较9月均值上涨26%。9月底以来BDI突破并持续站稳5000点，创十年新高。其中BCI收于9752，较9月均值上涨49%，是拉动BDI上行的主要动力，环比上周亦上涨17.2%。  散运：中期景气度上行周期明确，短期大船行情运价弹性可观。 1）短期看：好望角船型Capesize运价表现强劲带动BDI运价指数大幅上涨。我们预计仍将持续，关注几项因素：a）矿山加速出货利好大船运输需求，考虑到目前矿价高于矿山保本点且运价占货值比例较低，因此短期铁矿石等品类海运需求量相对更取决于出口商的增产进程；b）散货船堵港加剧，防疫措施、船员换班等因素导致船舶周转效率降低、市场有效供给减少；c）散改集造成运力缺口放大，集运高景气度下部分货源需求外溢至散运，散货船改运集装箱将增加散运供给缺口。 2）中期看，至少2-3年上行周期已开启，运价或保持景气区间内震荡上行。“运价上涨—船东订船增加—供给释放运价下跌”的供给周期将在船厂船台受限、环保约束下拉长，预计本轮散运行情持续性将会强于过往。a）新船订单比例为历史最低位的6.5%，短期供给增速或进一步下行；b）新船订造受抑制，船厂船坞紧缺，船东环保新规下对船舶燃料技术路线的担忧，导致订新船意愿较低，对应中期供给增量有限；c）碳排放约束将通过降速直接影响存量运力，同时加速老旧船拆解出清。 3）市场或担心限产影响中国铁矿石进口需求，但我们认为海外经济复苏、基建计划带来的原材料需求回升是当前铁矿石运输需求的重要增量贡献，Clarksons预计21年中国铁矿进口需求增速-2%，而欧洲、北美、亚洲（除中国）以及全球铁矿石进口增速分别为+18%、+11%、+13%、+2%；此外考虑到Q1矿山因为天气、检修出货较少，钢厂一般在年前提前储备，因此21Q4铁矿进口需求存在支撑。  油运：Q4油运传统旺季有望延续复苏，历史经验看10月价格大概率显著上行。1）回顾2015-2020年旺季运价表现，除2020年以外，2015-2019年10月VLCC TCE分别较9月环比增长46%、134%、164%、205%及276%。当前油运TD3C-TCE已连续9周上涨，预计在全球能源紧缺、天然气价格上涨等因素影响下，旺季油运复苏态势向好。2）中期看，需求端复苏方向确定，产油国也存在逐步退出减产的迹象；供给端，海上浮仓比例较去年底已下降-4.9pts至7.7%，但短期仍存压力，后续破局点在于运价低迷+环保约束+VLCC船队严重老龄化带来的拆船潜能，以及伊朗局势走向。我们预计2022年起供需改善信号更为明确，运价或将步入中长周期上行通道，逐步回到景气区间。  LNG运输：气价大涨下关注度显著提升。招商轮船与中远海能亦从事LNG运输业务，为项目制长期期租，贡献稳定盈利。  投资建议：持续推荐招商轮船，预计Q4迎来油散共振机遇期，公司散运业务盈利弹性被低估、而油运业务“看涨期权”属性明确；此外建议关注受益于油气产业链的中远海能。  风险提示：大宗需求大幅下降、油运需求修复低于预期、老船拆解低于预期等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 招商轮船 5.52 0.32 0.44 0.57 17.25 12.55 9.68 1.7 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年09月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 3.01 总市值(亿元) 28,194.63 3.38 流通市值(亿元) 21,873.9 3.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.98 5.36 7.44 相对表现 7.98 6.92 1.33 相关研究报告 《交通运输行业周报（20210816-20210822）：聚焦7月数据：春秋客座率持续领跑，顺丰业务量增速连续三个月行业最快》 2021-08-23 《交通运输行业周报（20210823-20210829）：聚焦快递行业：派费上调，意义几何？》 2021-08-29 《交通运输行业周报（20210830-20210905）：聚焦交运中报，航空、快递看点几何？》 2021-09-05 -7%5%16%27%20/0920/1121/0121/0321/0521/072020-09-30～2021-09-30沪深300交通运输(申万)华创证券研究所 行业研究 交通运输 2021年10月06日 航运行业简评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 BDI运价指数近十年新高 图表 2 BCI运价指数Q2震荡后近期持续大涨创新高 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 3 BPI运价指数近十年新高 图表 4 BSI运价指数近十年新高 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 5 VLCC-TCE（周度） 图表 6 VLCC-TCE（月度） 资料来源：Clarksons，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 010002000300040005000600011-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-10波罗的海干散货指数(BDI)-200002000400060008000100001200012-1013-0413-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-10好望角型运费指数(BCI)-100001000200030004000500011-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-10巴拿马型运费指数(BPI)0500100015002000250030003500400011-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-10超级大灵便型运费指数(BSI)-10000100003000050000700009000017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-10VLCC-TCE（周度）-2381318231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月VLCC-TCE月度数据20172018201920202021 qRqNqOwOrOuMoNoQsRwPqM8OcM8OmOoOsQnMjMrQpPlOqQzR8OoOwPxNnRnRNZmPoR 航运行业简评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 交通运输组团队介绍 副所长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第五名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第五名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。 高级分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第五名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名等团队成员；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名团队成员；2017年金牛奖交通运输行业第五名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围等团队成员。 助理研究员：吴莹莹 清华大学金融硕士。曾任职于苏宁集团战略投资部。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员。 助理研究员：周儒飞 上海外国语大学金融硕士。曾任职于国金证券研究所。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。 航运行业简评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 0