兴证通信：光模块行业投资框架培训

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 光模块需求核心驱动为AI带来的流量/带宽需求，产品迭代加速，量价齐升属性强化，投资逻辑分为贝塔（一线龙头）与阿尔法（二线龙头）。 2. 光模块产业链中游为主，上游核心是电芯片、光芯片，中下游光元件组件、下游电信/数通市场，上游芯片海外垄断性强，国产替代加速中。3. 数通市场是光模块主要增量，800G/1.6G/2.4T迭代，服务器光模块与GPU配比达1:3（H100）、1:5-1:6（鲁宾卡），新场景（Scale-up等）仍有增量空间；电信市场周期长，关注度低。 二、投资线索 1. 一线龙头：旭创、中际旭创，绑定海外头部客户，受益行业高增长。2. 二线龙头：关注具备产品突破、份额提升潜力的光模块厂商；上游芯片关注优讯股份、中诚威、长光华芯、源杰科技等国产替代标的。3. 跟踪指标：云厂资本开支、云收入、大模型厂商收入、上游硬件厂商（博通等）指引、光模块价格、FCC政策变化。 三、风险与关注 1. AI需求不及预期，光模块产品迭代速度放缓；2. 海外FCC等政策对光模块出口产生扰动；3. 海外头部厂商降价导致毛利率承压，国内市场竞争内卷加剧；4. 上游光芯片、电芯片国产替代进度不及预期。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政通信光模块行业培训，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券，所有内容必须经兴业证券审核后方可未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的兴业证券，不保障其发言内容。 融的准确性与完整性商业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎提醒投资者注意投资风险。审慎参考会议内容。嗯，各位投资者早上好啊，我是兴业通信的徐子豪。 那从今天开始的话，我们嗯兴业通信团队的话将嗯连续开展六期关于整个光通信产业里面比较关键的环节的一些整体的一个框架性的这个梳理，那今天的话主要就是由我这边来给各位领导汇报一下整个光模块大致的一个投资框架的一个梳理，那后续的话，我的各位同事可能再会给各位领导汇报其他的其他相关环节。那首先的话，其实我们可以看到整个光块，它整体的投资的框架其实是比较简单的，基本上的话都是由流量需求爆发，对应带来整体的一个网络上的这个升级，那过去是流量爆发，那现在很明显整体是因为token需求量的爆发对应带来去升级硬件。 那在这个升级过程当中呢？其实我们可以看到核心就会分为两条路线，一条路线的话就是简单单纯的直接去增加连接数量。然后另外1条路线的话就是去做整个连接带宽的升级，那对应带来的就是我们去持续迭代的光模块。比方说，从400级到800级到1.6t，所以我们就可以看到在每一轮产品迭代升级过程当中光模块基本上都是一个量价齐升的逻辑，所以这也就造成了它整体需求增速非常非常高的一个原因，所以这就是它非常明显这个特点。 那过去来看的话，这个周期可能说在四到五年左右相对来讲，一般可能在第一年第二年的时候是呃，边际变化增速最陡。然后对应也是股价走的最强的时候，那现在的话，其实我们可以看到跟过去比最大的区别就是在于ai驱动整个行业的产品，迭代速度在不断的加快，不断的有新产品迭代出来，那这样的话，其实本上来讲，我们就能够看到整个行业，这种嗯迭代的这个速度加快情况下它成长性就进1步。 坚强那陡峭的幅度可能也会保持在一个非常长的一个时间内，所以这是一个非常核心的点。那如果说我们去看整个行业的格局的话，其实整体格局是比较分散的，但如果我们核心去看龙头，特别是看海外，这市场的话相对来讲，它的集中度非常非常高，而且呢，由于现在我们可以看到在整个行业迭代进一步加速情况下，真正能够跟上最先进产品迭代的呃，这种供应商其实会越来越所以本质上来讲，这边的份额其实是越来越集中的那分散这个点，其实主要是体现在长尾这个市场，它长尾这个市场相对来讲非常分散的，那这个过去更多的指的可能是我们看到的国内这块市场，因为毕竟单纯做讲做光快，公司非常非常多，那也就会导致整体市场相对来讲，可能会更加卷一些些。 所以我们从这个点上，我们可以看到整个投资的这个框架其实比较简单的那呃，最简单的其实我们就可以看到哦，就是在贝塔最长的时候，那整个行业是一个处在一个高增长阶段，所以这时候呢，我们就直接去买一线的龙头，像旭创啊兴盛整体，它的表现会更强，那另外一方面在行业的整个贝塔比较强嗯，像龙头都涨起来之后呢，有一些阿尔法的公司可能说，我们就可以去预期它的这种产品的突破或者份额的突破。 这样的话，我们就可以去买这些相对来讲比较靠谱的二线的这些龙头公司，所以整体这样就形成了它一整个大致的一个投资一个框架。那如果说我们具体去看光块这个产品的话，其实它相对而言是整个数据中心里边的一个连接的这个呃环节，我们可以看到它其实本质上来讲它实现的功能就是光信号和电信号之间的一个相互转换，然后在整个数据中心里边呢，它主要是用来连接服务器和交换机的。我们可以看到这里的每一条线，基本上你就可以简单理解成，它就是一根光纤。 然后光纤的两头有两个光纤连接器，这两个光纤连接器分别连接两个不同的光模块，然后将这两个光模块插在不同层级的设备硬件之上，从而来实现这两个硬件之间一个数据交互，从而实现完整的一个整个交互。那这个的话，其实我们就可以看到这是光模块整体的一个大致产业链上下游的关系，那我们可以看到光模块本上来讲，它是处在一个相对来讲偏中游的环节上游的话，其实更核心的主要就是光芯片和电芯片这两个大头那首先电芯片这边的话，其实我们可以看到这里列的主要有像tia啊driver啊这些一些芯片，那这些芯片的话过去，我们可以看到主要的龙头厂商可能还是特别高速产品，主要是以海外的为主，像海外的marco啊samtech，这两家可能是头部厂商的核心供应商。 那除此以外呢？我们可以看到国内也有些厂商在做，包括像优讯优讯股份。那它整体的话也是算是国内呃在ti a driver这一块积累比较深，然后产品进展相对来讲也比较快的一家公司。除此以外呢，我们 可以看到还有像金子火腿，它啊收购的那个中诚威也是国内比较呃做t i a driver比较不错的一家公司之一，所以这两家是我们可能核心会关注的。 然后除此以外呢，整个电芯片里边相对来讲大家其实更核心关心的主要还是在于dsp芯片这边那d.Sp芯片这边呢。相对来讲，可能海外垄断的情况会更加明显1些些呃像头部的公司，它在高速模块里边用到的这种高速的dsp。基本上就是以博通马威尔这两家公司为主，你像嗯马威尔，他可能在800g及以下的占据了绝对的市场主导权，然后在1.6t的dst这边呢。目前我们可以看到呃像博通整体，它的规模和进展上可能相对来讲会更快一些些，所以基本上大家都会去找这两家。 然后除此以外呢，可能还有像美股的mxl max linear，它也会去做这个800 gd.Sp，那国内的一些厂商也会去找他们去买。那从国内的角度上来讲，国内做dsp的呢，可能也有这些公司做，但更多的是一些初创型的。这个公司可能更多一些些，因为整体在呃生产环节的话这个环节，它基本上是需要用到比较先进制程的。你像800g比较主流的，用的可能是五纳米的dsp到1.6t后面呢，可能说主流就会用到三。 纳米的dsp，所以这个的话基本上都得呃大头都得找财建这边去进行一个流片生产，所以这是一个比较关键的这个关键大头，基本上大家比较统一都是去外财的。然后除了电芯片以外呢，另外1个大头就是光芯片光芯片，这边其实你可以看到我这边主要会分为有源光芯片和无源的光芯片，那这里其实大家核心关注的就是有源的光芯片，这两者之间的差别就是有源的，它是需要这个电源去驱动无源的话，可能说就不需要电源去驱动，所以相对来讲无源的，更多的是单纯的。 去对光路做一定的这个处理，那有缘里边。其实我们可以看到它主要分为激光器和探测器两个芯片，那激光器呢比较呃好理解，它主要用在光模块的发射段，然后探测器呢，它主要是用在光模块的，这个接受端核心过去大家通俗意义上讲的光芯片主要是讲激光器芯片。那激光器这个芯片的话，其实过去的方案主要是两种eml的激光器和vixo激光器。Vixo主要用在短距eml主要用在中长距离，那这里边的供应商的话其实过去核心就是海外的像博通romanton current，包括日本的三菱著有这几家算是全球头部供应商然后呃现在的一个变化趋势，首先，随着从800g往1.6t升级的过程，当中eml可能还是能够占据一个比较重要的一个角色。 但是viso那边因为它自身材料特性，这些原因可能后续在迭代过程当中就遇到了一些比较大的性能瓶颈，所以我们可以看到主流方案基本上现在变成了e。呃页面方案加上硅光的方案，那在硅光的方案里边呢，我们可以看到整个芯片可能就会被单独拆成2部分，一部分是硅光的pic芯片pick，然后另外一部分呢就是我们讲的比较多的c.W的这个光源cw的这个芯片，所以整个供应商格局上来讲，我们可以看到现在这块国产讲话也在急剧的这个提升过程当中首先在烟庙芯片这边，其实我们可以看到包括有像嗯这个呃大家讲的比较多的长光华呃东山精密下面的索尔斯啊，长光华星啊，包括袁杰，他们现在都是在做烟庙芯片，这边的这个呃进展和突破然后cw这边呢，我们可以看到相对来讲可能国产或者说国内的公司做的会更加多一些些。 那这里边我们可以看到呃，最核心最突出的主要就是源捷科技，它算是我们目前看到产业链边供应量非常大的一家这个cw这个光芯片公司之一了，也是呃，绑定的是呃呃市面上头部的这个几家公司，然后除此以外的话，其实我们也可以看到还有像这个世家光子啊，永鼎股份啊啊，包括呃这个呃，国内还有1些这个非上市的公司，比方说像南京的雷星啊，武汉的明星啊，这些也都是主要布局在cw芯片这边而且呢，各家整体的这个产 品力上也都是呃，有一个不错的提升的这几年，所以从这个点上其实你就会非常明显的。 看到这几年整个国产光芯片的这个呃能力以及市场份额是在不断的提升过程当中，所以从这个角度上来讲大的趋势上整个光芯片，这边整个国产化率在进一步那这样的话很明显，对于国内的光模块公司而言的话，我可以去不断的提高整个供应链里面国产化的比例，从而对应带来的就是整体的。这个物料的这个保障包括物料的这个价格上可能都会有一定的优化，所以我们也能够很明显的看到这几年。整个头部国内光模块公司的这些盈利能力都会有个非常显著的提升，那在这里边整个光芯片相当大一部分的国产化，可能也是扮演了一个非常重要的这个角色。 所以我们可以看到这个就是整个光模块里面占据了最大的价值上最核心两个环节，那除了这2个芯片环节以外呢，我们还可以看到下面的主要是有一些光学的元件和组件环节，那这些环节我们可以看到它的产品的种类就非常非常多了，那伴随着产品种类非常多的同时也就意味着它的它的供应商其实非常非常多，各个环节可能相对来讲也是比较呃，细碎比较分散的，包括有一些呃光模块，公司可能就偏向于去培养或者扶持，或者说自己去做这些环节。 所以相对来讲，我们可以看到格局上就会非常非常分散。也并没有说看到哪一家公司在某一个环节里边，它的份额特别特别高，所以这个可能相对来讲可能会更加分散1些啊。然后去集成这些光芯片，或者说这些光学元件组件的时候呢，我们就可以进一步形成光器件，那主要会分为同样的，就是根据你的这个呃特性会分为有源的光器件和无源的，那相对来讲价值上大头肯定是在有源这边那无源这边呢，多个环节其实也比较分散，那相对来讲可能大家这里边关注比较。 比较高的比方说像隔离器光纤连接器就也就也就是mpo，然后包括像fa就是fau这个光纤正列这几个环节可能是大家关注度比较高的，那比方说像光隔离器，这个就是过去大家讲的最核心就是呃讲的比较多的就是那个法拉t悬片，因为法拉t悬片是光隔离器上游这个核心的这个物料那过去的话，因为法拉第悬片供应的这个紧张导致了整体的这个光块出货是受到影影响