西部证券晨会纪要

证券研究报告2026年08月24日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【固定收益】信用策略微观视角：从异常成交看行情演变 当前市场更接近“情绪由修复向偏强过渡+有限切久期+风险缓和”的状态。操作上建议维持正常信用底仓，负债稳定账户的增量收益宜优先通过适度拉长久期获取。久期上，可沿4Y及以上占比回升做观察性配置。资质上，下沉占比已近90%过热线，且等级利差较薄，因此存量可持、增量少沉。风险方面，幅度净差贴零震荡期间弹性仓位宜克制，若再度抬升或转正成簇，则先降二永与长端弹性。 【基础化工】昊华科技（600378.SH）首次覆盖报告：价值重估，从氟化工龙头到新材料平台 【核心结论】昊华科技是以氟化工为基础、向电子化学品与高端新材料持续升级的央企科技平台。受益于制冷剂红利、电子特气放量、含氟锂电材料反转，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.86/23.92/26.62亿元，对应PE分别为29.22/25.47/22.89倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【北交所】鸿仕达（920125.BJ）首次覆盖报告：转型泛半导体设备，AI算力+先进封装打开成长空间 公司泛半导体设备已进入批量交付阶段，核心竞争壁垒突出，算力封装双高景气赛道打开成长天花板，估值具备长期成长性价比。我们预计，26-28年公 司 有 望 实 现 营 业 总 收 入9.14/16.24/24.19亿 元 ， 归 母 净 利 润1.51/4.01/6.92亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 【计算机】mRNA癌症疫苗III期临床试验成功，看好AI4S前景 我们认为，此次mRNA癌症疫苗III期成功，证实"AI+mRNA"可编程药物平台的工程化可行性，标志着AI4S正在从概念验证迈入规模化价值变现新阶段，打开了AI赋能物理世界与生命科学的全新维度。 建议关注：晶泰控股、百普赛斯、英矽智能 晨会纪要 固定收益专题报告 【固定收益】信用策略微观视角：从异常成交看行情演变 摘要内容 本文围绕“成交收益率偏离估值5bp以上”的个券，构建涵盖情绪强度、风格偏好与风险预警三个维度的异常成交指标体系，全文以2024年完整行情为主线完成机制对照、并延伸至2025年以来，对低利差、结构分化环境下的指标表现与使用边界加以总结，并给出当前操作建议，为信用债行情判断与风格识别提供可持续跟踪的微观视角。 1、历史样本验证指标体系刻画能力较强 2024年完整周期中，低估值占比与高低估值笔数净差值同步刻画微观交易情绪强弱；风格上呈现“进攻期久期与下沉同向放大、行情后半段主导维度往往先切换、调整期则缩久期升资质”三点经验特征。风险上，二永债高估值GVN占比过半、高低估值幅度净差尖峰，对利差走阔具备提示意义。 2、2026年以来呈“利差低位窄幅震荡+结构分化” 久期进攻与调整强度明显弱于2024年，但三维分工仍然成立。情绪指标方向上仍据参考意义，因短端拥挤验证锚更宜对照1Y利差；风格上久期间断推进，资质下沉偏强势，品种上二永阶段性退潮、城投接棒；风险维度因GVN样本不足，主序列切换为二永债高低估值偏离幅度净差。 3、当前状态与操作建议 当前市场更接近“情绪由修复向偏强过渡+有限切久期+风险缓和”的状态。低估值占比（MA5）自8/13的61%快升至8/18单日90%（MA5约75%），处于修复区上沿并有向过热演进的趋势；久期方面，4Y及以上近期有所抬升，但久期中枢仍在1.3Y附近震荡；下沉占比升至85%-88%附近震荡，接近90%的过热线。二永占比处于低位，普信整体占优。风险方面，幅度净差在0轴附近震荡回落，风险有所缓和。 操作上建议维持正常信用底仓，负债稳定账户的增量收益宜优先通过适度拉长久期获取，而非继续下沉。久期上，可沿4Y及以上占比回升做观察性配置，若中枢长期锚定在1.3-1.4年附近、仅4Y及以上抬升，则仍以票息为主。资质上，下沉占比已近90%过热线，且等级利差较薄，因此存量可持、增量少沉。风险方面，幅度净差贴零震荡期间弹性仓位宜克制，若再度抬升或转正成簇，则先降二永与长端弹性。 风险提示：指标体系的局限性；样本不足导致的偏误；预警不等于利差必走阔。 分析师：姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn;分析师：崔婷婷（S0800526080003）cuitingting@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【基础化工】昊华科技（600378.SH）首次覆盖报告：价值重估，从氟化工龙头到新材料平台 【核心结论】昊华科技是以氟化工为基础、向电子化学品与高端新材料持续升级的央企科技平台。受益于制冷剂红利、电子特气放量、含氟锂电材料反转，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.86/23.92/26.62亿元，对应PE分别为29.22/25.47/22.89倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 央企新材料科技平台，“科研院所+产业化”基因独特。公司是中国中化旗下唯一氟化工上市平台，由10余家国家级科研院所改制而来，具备从“0到1”的原创性开发能力。2024年完成中化蓝天重大资产重组后，公司形成“3+1”核心业务格局——高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料三大实体板块，以及碳减排及工程服务板块。 制冷剂行业实行配额管控，供给高度集中下价格易涨难跌，盈利中枢系统性抬升。公司拥有国内领先的HFCs配额，R134a、R125等核心产品全球份额稳居前三。2025年氟碳化学品均价同比上涨47.60%，毛利率提升8.2个百分点，2026Q1均价继续同比上涨17.83%。该业务正从周期波动向高确定性现金流转变，构成盈利的“压舱石”。 电子化学品进入放量收获期，驱动公司向科技平台转型。公司在三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯等高壁垒电子特气领域处于领先地位，六氟丁二烯产能全球第一。随着西南电子特气二期等项目投产，叠加自给率提升有望加速，该板块正迎来量价齐升的黄金发展阶段，是公司未来3-5年重要的成长引擎。 含氟锂电材料底部反转，提供业绩弹性。2026Q1公司含氟锂电材料收入同比增长260%，均价同比上涨71.50%，反转趋势明确。公司在电解液、六氟磷酸锂、PVDF等领域拥有大规模产能，当前产能利用率仍处低位，修复空间较大，有望成为业绩增长的重要来源。 风险提示：市场竞争加剧、改革与业务转型、在建项目不及预期等风险。 分析师：李旋坤（S0800526040011）lixuankun@xbmail.com.cn;分析师：王金源（S0800526050001）wangjinyuan@xbmail.com.cn 晨会纪要 【北交所】鸿仕达（920125.BJ）首次覆盖报告：转型泛半导体设备，AI算力+先进封装打开成长空间 手握六大精密自动化核心技术，泛半导体业务实现突破性拓展。公司依靠精密机构、机器视觉、AI算法等一体化自研技术，业务重心从传统“果链”设备转向泛半导体高端装备。2026H1公司泛半导体业务实现营业收入5178.69万元，同比增长421.44%，毛利率达52.43%，同比提升21.54pct，显著高于传统消费电子业务的32.24%，未来泛半导体业务有望成为公司核心业绩贡献来源。 SOCAMM与TIM2成套设备独家配套台系AI服务器代工客户。公司SOCAMM内存封装设备、TIM2散热点胶设备配套用于AI服务器L6核心生产工序，直接决定整机组装良率，具备不可替代的工艺价值与核心竞争优势。目前，公司SOCAMM服务器内存封装设备，适配算力服务器生产制程，已实现对中国台湾客户批量出货。伴随AI服务器放量，预计长期稳定贡献增量收入。 先进封装全自动芯片植散热片机为省首台套，面向封测行业批量供货。公司植散热片机设备入选2024年江苏省首台（套）重大装备，实现了芯片植散热片过程中上下料、点胶、植片、压合等关键过程的自动化与智能化，适配高端芯片封装场景；产品已实现批量对外供货，国内先进封装行业持续扩产，国产替代需求旺盛，设备复购空间充足。受益于国内AI硬件产业蓬勃发展、半导体先进封装产能持续扩张的行业高景气态势，2026年该产品相关订单承接量实现大幅增长，有望持续为公司中长期业绩增长提供坚实支撑。 公司泛半导体设备已进入批量交付阶段，核心竞争壁垒突出，算力封装双高景气赛道打开成长天花板，估值具备长期成长性价比。我们预计，26-28年公司有望实现营业总收入9.14/16.24/24.19亿元，归母净利润1.51/4.01/6.92亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国际贸易政策风险、客户集中度较高及对苹果产业链依赖的风险、技术更新与研发创新不及预期风险、汇率波动风险、应收账款发生坏账的风险、募投项目实施及新增产能消化风险。 分析师：曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn;分析师：李艾莼（S0800526040001）liaichun@xbmail.com.cn 晨会纪要 【计算机】mRNA癌症疫苗III期临床试验成功，看好AI4S前景 2026年8月19日，默沙东与Moderna联合宣布，双方共同开发的mRNA个体化新抗原疗法intismeranautogene（曾用名mRNA-4157/V940）联合帕博利珠单抗（Keytruda），在针对完全切除后的高危黑色素瘤患者的III期INTerpath-001试验中，同时达到了无复发生存期（RFS）的主要终点和无远处转移生存期（DMFS）的关键次要终点。这是全球首个在随机对照III期临床试验中取得阳性结果的个体化新抗原疗法，也是mRNA癌症疗法的首个III期阳性数据。 Intismeran是一种新型的在研mRNA个体化新抗原疗法，由默沙东与Moderna联合开发。每支疫苗包含编码最多34种新抗原的单一合成mRNA分子，这些新抗原基于每位患者肿瘤样本中独特的DNA序列突变特征（即“指纹”）通过算法设计而成。疫苗注射后，mRNA编码的新抗原序列在体内被翻译并呈递给免疫系统，激活特异性T细胞识别和清除残留癌细胞，该机制与帕博利珠单抗的免疫检查点抑制形成协同效应，在辅助治疗阶段——即相对具治愈潜力的肿瘤早期阶段——发挥最大作用。 AI在疫苗研发中发挥了重要作用，显著提升了对关键靶点的筛选效率，缩短了药物研发周期。从治疗流程来看，医生取走患者肿瘤组织做深度基因测序，与正常细胞对比，找出该患者独有的肿瘤突变特征；再借助AI筛选关键靶点，把这些特征编写成mRNA序列，制作成专属疫苗注入人体。过去从海量基因数据中寻找有效肿瘤靶点犹如“大海捞针”，而AI算法能迅速筛选出最具免疫原性的几十个新抗原，大大缩短研发周期。 我们认为，此次mRNA癌症疫苗III期成功，证实"AI+mRNA"可编程药物平台的工程化可行性，标志着AI4S正在从概念验证迈入规模化价值变现新阶段，打开了AI赋能物理世界与生命科学的全新维度。 建议关注：晶泰控股、百普赛斯、英矽智能 风险提示：AI技术突破不及预期风险、应用落地不及预期风险、行业竞争加剧风险。 分析师：郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn;分析师：王朗（S0800526040009）wanglang@xbmail.com.cn 晨会纪要 行业点评 【保险Ⅱ】保险行业热点速递之十一：非车险监管由费用约束转向全链条治理，头部财险有望受益 事件：8月21日，国家金融监督管理总局发布《非车险综合治理行动方案》（以下简称《方案》）。 上半年财险保费表明，非车险已成为重要增长极。从1-6月累计口径看，财产险实现原保费收入9846亿元，同比+2.1%。细分险种方面，机动车辆险/责