国信海外港股双周谈141会议纪要

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 黄金方面，长期逻辑为逆全球化下货币体系重构，黄金成为安全资产、各国央行购金托底，长期趋势向上；短期受美债破40万亿、美财长购金催化，金价突破4500美金，9月加息概率30%多，若不加息或成边际利好，短期上涨趋势延续，黄金股已率先启动行情。 2. 港股整体呈震荡状态，无趋势性上涨，上涨由外资跷跷板资金驱动，南向资金加仓不坚决，核心担忧业绩。7月提示的高股息板块，当前收益已基本收回，后续仍有绝对收益；有色板块（以黄金为核心）调整充分，当前上涨时间不足，反弹或至4800美金，年内降息预期调整需边走边看。 3. AI半导体板块短期拥挤，二季报部分公司现金流转负，市场从宏大叙事转向业绩，短期需消化做多筹码，三季报若指引不及预期易波动，长期仍被看好，国内大云厂商估值低，缺乏有力催化；创新药CXO板块市场预期较好，若加速上涨或存3季报兑现压力。 二、风险与关注 1. 美债规模扩大、美元信用担忧的持续性不确定性，美联储加息降息周期摆动剧烈，金价受宏观政策影响波动。 2. 港股业绩持续性存疑，消费数据不佳，出口若未达预期，消费刺激政策或延迟，压制板块表现；大金融业绩依赖大盘，大盘缩量影响其业绩预期。 3. AI半导体板块做多筹码拥挤，资金短期流出至医药等板块，需消化时间；AR相关产品推出进度及表现待观察，半导体成交量缩量不足，仍需时间调整。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国信海外港股双周坦一百四十一，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次会议为国信证券白名单会议仅面向国信证券的专业投资机构客户或受邀客户会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点。会议内容不构成对任何人的投资建议，敬请会议参会者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。本次会议禁止录音录像未经国信证券事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转。 转载复制发布或引用会议全部或部分内容易不得从未经国信证券书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台转发转载复制或引用会议的全部或部分内容不当传播会议内容或违反上述要求的国信。证券保留追究相关方法律责任的权利呃，大家好，那个我是国信证券的王学恒，然后今天是两部分内容哈，那个呃，我们请到了我们的有色金属的首席刘梦鸾呢，来跟大家来分享一下关于近期有色的观点，然后之后我再跟大家来汇报一下近期的市场的观点，那时间先交给孟峦总啊好的好的，王老师嗯，各位投资者晚上好，我是国信证券的有色分析师刘梦鸾，然后呢，跟各位汇报一下就是黄金的观点。 嗯，那主要的观点呢，就是我们是觉得黄金长期的趋势是向上的，这个也没有没有什么分歧那短期呢？因为美债突破了这个40万亿，然后美国财涨也在周三的时候宣布就是继续回购美债，长期美国的长期国债，然后刺激了就是全球对美元信用的担忧，然后美元指数嗯下跌，然后黄金和比特币都在大幅的上涨，那我们觉得就是短期的上涨趋势还会继续延续。嗯，那就分着说一下就是为什么长期是看好的，以及短期也是觉得呃催化，刚 刚开始那长期看好的逻辑呢，呃其实如果用一句话总结的话就是逆全球化下的呃，世界格局的这个重构就是那世界格局重构那货币体系也会重构之前的这个美元体系的这种这种单一的这种单级将会被打那在货币体系重构没有结束，或是没有确定之前那美元就不再是这个绝对的可靠。 嗯，绝对可靠的这个流通的货币，那黄金就呃无疑就成为了这个不会受到这个主权国家的影响，然后也没有违约的风险，而且是不会被这个冻结的。这呃，全球通用的这种硬呃通用的这种硬通货呃，那短期比较看好的逻辑呢，就是说呃就刚刚说的这个美债突破了这个40万亿，那我再说一下就是长期，其实我们在过去的时候呃看黄金的时候，大家可能会会拿着黄金跟这个美国的实际利率相比。会觉得因为美，因为黄金是不升期的资产，所以在过去的很多年，嗯，其实其实如果总结下来其实就是在这个顺全球化，也就是说我们经常说的全球化的这种格局下，其实美黄金是跟美国的这个实际利率乘负相关的，因为当时就是这个呃美元相对来说是呃全球通用的这种货币，那美国的实际率，当美国的实际利率比较高的时候，那黄金相对来说就是弱的呃，如果总结下来的话，大概就是黄金跟呃，实际利率成反比，大概这个相关性是有87%，那其实在过去的这几年我们会看到黄金美国的实际利率跟金价其实是他们两个呃金盘，这个相关性很低了，尤其是这个22年之后，基本上呃，我们看到这几年，其实美国的这个实际利率变动并不是非常大，但是黄金基本上从1000多美金大概从1500美金吧冲到了这个到今年1月29号的时候，有5600美金，然后是上涨了几倍的，但是其实实际利率是并没有很大的这个波动。 呃就是，但是我们看最近几年呃，就是为什么会这个实际利率跟美国的这个跟黄金是有这么大的，这个就是相关性会有这么大的就不相关那主要的原因呢，就是因为近几年我们也能看到经常听到的名词就是逆全球化。在逆全球化的情况下，大家不仅仅是为了去获得收益，而是想着获得更多的安全。嗯，也就是说嗯，当这个逆全球化的情况下，可能美元就不是在绝对的可靠，那黄金的这个主要是为了一个安全，那就相当于是在顺全球化的情况下，我们是为了看哪是看哪个收益率更高，那在这个不安全的情况下，可能是会看哪个安全性更高，那无疑黄金就充当了这个角色，那另外第二点呢就是呃，在过去的这几年可能也是在这个也其实也是一种结果吧，就是都是在这个逆全球化，所以央行各国的这个央行购金也是成了黄金的一个主要的一个托底。 嗯，那如果我们从短期来看的话，在在7月份的时候基本上4000美金大概就是呃，各国央行的一个底，呃拖的一个底，基本上4000美金跌不下去。那我们看最近的这个催化剂就是呃，美国的这个国债突破了40万亿，然后再加上这个呃，美国财长宣布了这个宣去购买黄金，所以呃突破了4500美金，那我们觉得可能未来就是呃。如果从我们最近看的这个未来，基本上就是4500美金，大概就是一个一个黄金的一个底。 呃，另外的话我们可以再看再看一下就是呃金价，就是因为最近金价也有涨了一些，就是大家会担心呃，金价会不会有这个见底，那我们觉得就是央行在这个逆势加仓的这种情况下，呃央行没有停止这个购金，我们觉得如果从长期来看其实黄金就是没有这个没有见顶呃另外的话，这个全球的格局如果没有结束，那我觉得长期黄金的这个宏大的趋势其实就是就是一直向上的，而且我们觉得嗯，在当前的这种环境下，可能中美的这种呃战略或者是货币的这种角力，其实也就也是刚刚开始。 所以觉得环境还是比较一个比较大的行情，那短期来看的话，呃如果对应于股票来说的话，其实黄金均价在4000美金占住之后，黄金股票是先是最先是领先于这个商品的，所以是涨的比较多，那在这个4000在上周上，周一周二包括在上周，其实基本上就是在四千三到四千四百多之间这个波动，那这次突破四千五之后。其实其实股票也是在呃重新开始，也是在刚刚上涨，所以我们觉得在当前的这个情况下，嗯黄金应该是股票和金价都是比较强的。 呃，那另外呢，短期就是呃9月份的时候其实还有一个有一个新的催化剂，就9月份呃市就是市场，也是在关心9月份会会加息，那现在嗯海外的这些调查下来，大概是有30%多的这个加息加息概率。但我们觉得如果9月份不加息的话，那可能这个就是1个对黄金来说，呃，如果从宏观情绪上可能是一个边际上的利好，嗯，所以我们就是如果总结下来，就是从短期和长期觉得现在黄金都是比较看好的。嗯，王老师以上我大概就是讲这些。 哎，好的，那谢谢孟峦，呃的一个观点啊，我再跟大家来汇报一下我我们呃海外小组对市场的一个最新的观点。嗯嗯，我那呃港股现在的一个整体意见是震荡啊，不看趋势性上涨啊，原因呢，就是它在啊。呃，美股和韩股暂时休息的时候，它这波的上涨并不是由这个基本面驱动的，它更多的是外资做跷跷板过来的钱。同时呢，我们观察到就是南向资金加仓港股，在最近1个多月，你会发现并不坚决它，它那个像啊呃两三周净流入，然后一两周净流出，这种就是核心呢，还是担心业绩方向哈？ 所以呢，就是港股，它现在就是处在一个大家呢，要分板块儿，我们在7月份提示了啊，两个比较重要的板块，一个是呃高股息，因为6月份挖坑，那个是在我认为最近这2年比较罕见的吧，哈就是极致的抽血啊，快速的下跌，现在看呢，这个确实这两个月比较宝贵的时间就是港股通高股息啊几乎收回去了，哈几乎收回去了这个收益，如果抓住了还是非常可观的。还有一个呢，我们7月份提到了一个就是有有色金属，呃，当时提有色金属，我相信赞同的人很少，那我们的考虑是什么呢？ 就本身啊，有色的灵魂就是黄金啊，或者带头人是黄金，然后美国呢？他现在呃，因为大家知道7月份，我记得6月底的时候像那个瑞瑞信贷。呃，说什么今年下半年要要加3次息之类的，然后最早的一次7月份就来了。呃，就我们感觉今年对于美国市场的加息，降息周期摆动得很频繁，很剧烈啊。 就是当他嗯，有当然这也是需要一定的你，你对市场的一个跟踪的感受了，就是它扭到一个极致的情况下，就代表着市场太过于呃悲观了啊，就是那你比如到今天为止的话，也不是说就不加息了。但是第1次加息市场普遍是放在这个122月份吧，所以那个时候说那么短的时间要加347，我我们当时就怎么也没有觉得有这种必要性，或者是有这种时间窗哈呃啊，因为综合判断吧啊综合判断。呃，然后再加上黄金呢，它确实是今年也调整的时间比较充分了。 这个地方呢就是呃，也就是这两类的东西，我我们认为都没走完啊，就是高股息呢，应该说最快速的反弹过去了啊，但是后边因为它整个的，对于港股来讲它长期配置的这种资金，它会不断的去啊加仓这个方向嗯，所以我们依然看啊后头还是有这个，还是有这个绝对收益的啊。然后第二个就是呃，有色金属有色金属，因为黄金这才涨了半个多月吧啊，就时间很少，你跌了七个月。涨了半个月，这也不够对称呢？ 因为我们想呢，从价格上我们倾向于说呃，这波能看到先看到3000 3000呃4800左右吧，就是从下来啊反弹一半回去那上头5600下到4000嘛啊，一半回到4800，那么到4800，也不是说就一定结束了到4800的话。他还要观察一下，后面可能对于这个年内的这种降息预期有没有一个新的调整？这个确实是要边走边看啊，因为现在伊朗这个事儿呢，他也不可能预测的太远啊，我我们知道的就是肯定是比特朗普在几个月前讲的诸多的这种呃伊朗任人拿捏美国可以随时的控制各种啊变化啊，各种情形完全不一样的，对吧？ 这个是超出了至少他赚钱的预期，呃，现在呢，脱身很难啊，伊朗提出很多条件，美国看似呢，呃，很想给他结束掉，但是又不能答应这些条件。打在这儿。呃，这个是关于呃有色哈，所以有色呢，我们长期逻辑是看好的，这个没问题就是我跟孟峦的意见是一样的。呃，我也计算过黄金在2年到3年的呃，那个3年的目标价，我这是2030年，给到了一个7400到8000的这一个目标价啊，那是有一篇报告就百年啊，就是从这个美债百年和这个中呃那个那个报告里头啊，今年发的啊呃系统的呃，那个评估了黄金在未来几年的这个定价逻辑啊。 呃，这两个这这是以上两块哈，那第三个是就是说到这个ai半导体呢，现在的情况我觉得还是有一点拥挤啊，就是短期说我我们担心基本面嘛，应该说基本面呢，从叙事上啊，降降下来了，那从叙事上降下来最主要的原因，大家都知道就是二季报出租的公司现金流转负了，就这个这这个情况在一报是没有的，对吧在之前是没有的之前喜欢宏大叙事的喜欢讲长期未来的呃，这个他就唯一的你要说基本面的变化，我们看得非常清晰的，就是关于这个大家的现金流都转转恶化了。 周转恶化了之后呢，市场不再喜欢这个叙事了啊，转而呢，就转向业绩啊，比如说有一些待回购的那现在回购的呢？他短期也涨不动啊，就就是这里头有些人，他还是看到了一个从宏大叙事降级之后，他可能要把仓位降一降，这个从过去的一两周资金从美国的半导体啊，场内也是啊，流向医药流向其他板块也能看得出来啊。所以你要说在这儿能不能判断完，嗯，倾向是没有，但是至少说短期业绩包括三季报，我相信都会比较强啊，就是在这些半导体啊和这些ai的方向上。 但是呢，因为这里头上半年积累了太多的做多筹码，所以