兴证海外非银 Web3双周谈第12期与传统金融融合进程提速

00:00:02 大家好，欢迎参加兴证海外非银web3双周谈第12期与传统金融融合进程提速。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息， 00:00:43 涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:13 各位领导，下午好，然后今天的话，主要是我来汇报一下7月初到现在的话，这个加密圈的一些核心的动态。那么主要的话，今天是围绕三个事件去展开。那么第一个的话，第一个的话就是RobinHood券的一个上线，然后第二的话就是MicroStrategy的首次大幅卖币，然后以及clarity方案目前的一个最新的进展。 00:01:35 那么我们可以看到在7月1号的时候，RobinHood它是正式上线了RobinHood chain的公共主网。那么这是RobinHood它基于arbitrum orbit的技术构建的一个以太坊layer2，然后它的定位的话，其实是面向金融服务还有现实世界资产的一个专用链，那么它是支持股票代币、DeFi永续合约还有AI Agent等这些应用的。那么Radical它选择arbitrum而不是自建layer one, 00:02:01 它的核心的考虑其实主要是有以下三个方面，那么第一个的话就是它继承了以太坊的一个安全的共识，不需要从0开始搭建验证的网络。第二的话就是呃EBM的一个兼容，那么 现有的de拜的协议还有开发工具可以零成本地迁移。那么第三的话就是奥上奥比，它允许定制合规逻辑，比如说链上的KYC的检查定制钱包地址限制，同时又不脱离以太坊这个最大的资本池。 00:02:28 那么我们我们可以看到在主网上线之后，整个数据的增长是非常快的，那么在首周的话其实是处理了大。大概400万笔的交易，那么在过去7天的时候，DX它的交易量是一度达到了31亿美元，那么进入到全球前五。但其实目前的话是面临了一个结构性的问题，就是早期的交易量其实是由啊命币去推动的。那么相比之下，其实股票代币的规模目前大概只有1300万美元。那么也就说明整个rwa它的实际使用需求还没有起来。 00:02:59 那么据此的话，其实整个呃那么据此的话，其实2背后他的CEO也承认啊链的话其实对民币它的表现是非常好，但是其实整个公司它的长期愿景还是r w a，a. 00:03:09 所以其实这里的话是需要去理解奥布它做链的一个战略的意图啊，也就是说罗比和它的核心用户的关系是建立在股票还有证券投资之上，那么手里它是有接近2800万客呃2800万的客户，然后是覆盖了38个国家。那么在26Q1的时候，股票的名义交易量是达到了6380亿美元，cryto的名义交易额是大概是在660亿美元，那么其实对这些。 00:03:36 用户来说，其实买股票的话已经不是新的一个交易的行为，因为他们已经开通了账户，完成了身份的验证，并且已经习惯了在rabbit库里面去查看他们的持仓还有交易。那么Rabbit库他要完成的迁移是让这些用户再继续往前走一步，也就是说从。呃，券商的账户进入钱包，从持有股票到持有可编程的一个正确的敞口，那么他不需要先把股票用户教育成crypto的玩家，再去说服他们去一个陌生的平台去购买啊相关的产品。那么Rob户他可以把钱包啊gas还有链去藏到整个产品的后台，让用户沿着熟悉的一个投资者关系进入到链上。 00:04:13 那么其实这样1这么一条的一个发展路径，它的摩擦是更小的。那么如果我们把RobinHood base斯还有呃BI放在一起看的话，其实我们会呃更加容易去理解。那么其实 贝斯的起点是crypto还有链上互联网，那么它的优势的话是应用密度高啊，开发者多，crypto的用户是已经习惯了在链上去做交互的，那么贝斯他需要面临的问题就是说，怎么样能让更多的金融行为发生在链上。 00:04:38 而B安呢，它走的是交易所的一个路线，那么它的强项的话，其实就是把crypto的用户还有cble coin的一个资金去带进呃股票的市场。那么我们可以看到呃这些用户他们的账户里面是已经有一个C C。Us s dt那么也是熟悉现货交易还有钱包提币的，那么所以呃股票的话只是资产货架上新增的一个产品啊，并且的话BNB chain已经有一定的流动性，还有de发的网络也能够更快地去承接股票代币。 00:05:09 那么老hood的用户的话，其实是先用股票账户然后再接触到钱包跟链，那么他们的用户的话，最初信任的是一个投资的平台，然后资产的关系也是从证券持仓开始。那么RobinHood他要求的就是让券商的用户，逐渐长出自托管链上交易可编程权限。 00:05:25 那么从这3条，那么所以我们可以看到，这其实这3条的路径最终还是会碰撞到一起的，也就是说，贝斯它让链上的互联网容纳金融，币安它让crypto的账户容纳更多的传统资产，而RobinHood的话，它则是尝试把呃证券账户升级为可编程的资产账户。那么他们竞争的都是呃用户以后把资产放在哪里，然后。用户在哪里进行交易，进行支付进行借贷啊这样的一个宝宝竞争的一个格局。 00:05:54 然后我们可以看到，嗯，Very good chain它的核心用途其实是分为五类。那么第一类的话就是股票还有ETF的代币化。那么用户可以在链上交易，像呃苹果英伟达啊Tesla这些股票代币，还可以用于啊抵押借贷其他的一些de发的应用啊，但这里需要明确的就是，这些股票代币不是真正的股票，而是啊它旗下的子公司发行的代币化的债券，呃债务证券。然后持有者是不享有投票权等公司治理权利的，只是获得股票价格的一个经济敞口。那么第2类的话就是de e X还有链上的流动性啊，第三的话就是链上的借贷，然后第4类的话是永续合约，嗯， 00:06:35 第5类的话是AI Agent.那我们这里就是呃展开一下AI Agent啊， 00:06:40 到底是什么东西？就是RobinHood，他把啊它这个网络是定义为面向AI Agent共建的，那么开发者是可以让AI Agent工根据预设。的一个规则去进行呃，去执行整个交易兑换借贷呃等一系列的一个链上的操作啊。 00:06:55 比如说像用户他只需要给他的Agent一个目标啊，比如说要求他买入1000元的呃英伟达的敞口，用一部分的国债资产作为抵押，然后再把呃闲置的一个C C放进收益策略。那么Agent就会在它的后台去拆解整个任务啊，调用钱包啊，Stock token DX还有借贷的协议资产和执行的路径都能被程序读取之后的话，整个Agent它是不需要模拟人类在多个APPp之间反复点击啊，它可以实现直接调用合约去完成操操作。那么只有同时控制钱包入口链上的环境还有资产的接口，才有机会把这个A展的这些路径和风险编辑一起设计。 00:07:39 所以整体而言的话，我们可以看到整个rob过券，它是传统券商正式入局链上的一个标志性的事字啊，它是试图把零佣金的股票交易的趋事啊升级到24小时的啊，及时结算资产可组合的一个链上金融。 00:07:54 那么其实短期的话，其实整个呃chain它的短期热度还是在硬币还有de发的流动性所驱动的。那么长期的话，是否能够成呃形成真正的RRW的一个市场，其实还是需要观察股票代币的流动性，还有后续监管框架的一个演进，以及普通用户是否啊愿意把整统金融资产搬到链上。 00:08:14 那么第二个事情的话就是在7月6号的时候，呃microst strategyy它是宣布卖了呃3588枚比特币，然后呃BTC然后是套现了大概2.16亿美元，然后售卖均价大概是在6.025。美元一枚，然后主要是用于支付优先股的股息，然后卖完之后的话，其实整个公司还是持有大概呃。84万枚，呃BTC，然后仍然是全球最大的持有BTC的一个企业，然后同这同时它还有25.5亿美元的现金储备， 00:08:52 那么其实这是公司自2002022年12月以来啊，最大规模的一个净卖出。那么其实此前在今年5月底的时候是小卖过32万枚，大概是250万美元，那么在那个时候公司是呃表态的话是测试流程还有市场脱敏，然后此此次的时候，呃多多的规模是此前5月底的112倍，也是远超市场预期的啊。 00:09:16 与此同时，他卖的时间点的话也是在BTC熊市里一个区间啊，公司的平均的购入成本大概是在7.55万美元，所以此次的出售的话其实是专门是亏损的啊。然后公司在出售的同时也是披露了呃现金储备的一个情况，其实目前公司的现金储备，是可以覆盖17个月及以上的一个利息的支出啊，但是他仍然选择。则动用BTC而非呃去依赖他现金或者是进一轮的融资， 00:09:46 那么其实在这个信息发布之后的话，整个市场它对公司此前的一个永不外溢的一个叙事的信心，是出现了一个明显的动摇。 00:09:55 那么我们回顾一下整个公司的发展历程，可以发现在2020年8月份的时候，公司是推动将BTC作为主要的储备资产，通过发行股票还有可转债直行买入，形成了BTC杠杆代理的一个模式。然后同时公司是反复强调我不卖币，那么高管的话是本次呃本人也是多次在公开场合啊表明这一立场啊。所以的话这个叙事的话其实是支撑了公司长期的一个溢价的估值啊，也吸引了大量的一个追随者。 00:10:25 然后我们可以看到在二二年底的时候，熊市中是曾经出售了704枚进行呃市损的一个收割，然后在两天之后的话，其实是在低位又买回了810枚啊，实现了一个净增持，然后之后的数年的话，其实也是严格执行只买不卖的一个策略。所以它的持仓量的话也是从数万枚一步步增长至超84万枚，然后也是占它的占比的话也是占到整个BC总供应量的约4%。 00:10:53 然后我们可以看到在25年开始的话，公司它是推出了高息的优先股的一个策略，然后年化的股息率的话是曾经达到了11%以上，然后月它的月度分红的义务的话其实是显著增加 的。然后随着2025年整个BTC的回调，市值还有呃比特币呃BTC它的那个价值比呃多次跌破1之后，整个管理层他在财报会上逐步释放了相关的信号，就是说后续可能啊会进行有纪律的BTC的一个出售去管理它的流动性啊。然后在6月底的时候，整个董事会它是正式批准了digital呃，Credits capital framework去授权最高出售12.5亿美元的BTC，用于保储备金分红还有利息以及回购。 00:11:40 那么其实管理层对此的解释的话，其实是啊，本次的出售为履行对优先股持有者的优先义务，属于资产负债表动态管理的一个部分啊。核心的目的是让市场适应可能出现的调节操作，同时验证内部的一个流程。嗯，对此的话，其实市场的观点的分化还是比较明显的。 00:12:01 那么整体来看，呃短期来看的话，嗯，此前的一个叙事的裂痕是难以快速的呃修复，公司的股价还有BTC的价格仍将承受一定的波动的压力。那么公司可能在现金储备充足时继续小额或者阶段性的出售，以匹配分红的义务，也可能啊是呃市场的一个情况去进行一个低位回补。 00:12:24 那么中期来看的话，我们可以看到啊，公司已经转向更为主动的一个资本管理者的角色啊，然后整体的估值溢价的逻辑将被重新的审视。那么长期来看的话，BTC作为储备资产的机构采用其实是不会逆转的，但是公司的种模式的话已经从啊永远只买进化到我们全条件的管理。那么如果BTC进入呃新一轮的牛市的话，我们公司会重新的买入。如果熊是延续的话，流动性的管理的优先级呃预计会更高。 00:12:57 然后第3件的话，呃是第3个事情的话就是呃监管方面监管方面的话，核心还是聚焦在clarity法案。那么我们可以看到