浙商非银Fintech Web3周周谈2026年第31期HKDAP姗姗来迟背后

00:01:18各位投资者的，大家晚上好，欢迎大家来参加我们本周的web三周周谈。 00:01:25我是浙商证券飞银与金融科技首席孙嘉庚。 00:01:29今天我们周周谈再次回到香港，因为其实大家也能发现，我们最近这小半年时间很少聊香港 00:01:39的内容，主要还是聚焦在海外，尤其是美国。 00:01:45主要的原因也是因为香港在最近这半年多明显是降低了这个节奏，同时也减少了曝光度。 00:01:59基本上来说整个外部三赛道是比较低调和沉寂的那么本周我们之所以把关注的焦点又重新回 00:02:08到了香港，是因为本周确实是有一个值得大家去关注的事情。 00:02:14就是这个直扎达集团旗下的定点金融，终于把它的HKDAP给发出来了。 00:02:23今天我们就借着这次这个试件，我们重新再聊一聊香港的稳定币今天我们会议主要分三个部 00:02:34 分。 00:02:35第一部分是带大家先回顾一下，因为很多投资者已经很久没有关注这个方向，也没有关注香 00:02:42港了。那么我们先带大家先回顾一下。 00:02:46我们在第二部分的话就展望一下当前的这个状态，就是这个香港以及后续我们应该怎么看的 00:02:57问题。 00:02:58 第三部分，我们在围绕着这个接下来我们可以压住什么方向、什么赛道以及什么样的标的。 00:03:06 基本上就是围绕这三部分，首先第一部分我们就先复个盘。 00:03:14嗯，其实熟悉香港的这个朋友们应该都知道，这个香港其实它受这个历史遗留的各种原因的 00:03:24影响，包括也有传统四大家族的影响。 00:03:29那么香港从来都不是一个呃行政效率很高的一个地方，而且我们也会发现，就是香港它也从 00:03:38来不是一个引领全球金融创新资本市场浪潮的这么一个地方。 00:03:44很多时候他都是扮演一个跟随者的这样的一个角色，但是这个香港因为这个怎么说呢？ 00:03:54在我们中国一国两制的这个制度的基础之下，他又扮演了一个非常独特的且不可替代的这样 00:04:03的一个角色，它是东西方融合，也是连接东西方资本市场一个非常重要的一个桥梁。所以说 00:04:12是一个非常不可忽视的这么一个存在。 00:04:33代表了我们中国对于整个外部三赛道未来的一些方向以及节奏的把握。 00:04:46其实从2022年啊这香港正式对web部3赛道进行转向的那天起，实际上就揭开了大中 00:04:55 00:05:00 那么在很长的一段时间内，其实香港都是节奏非常的缓慢，或者说的个积极一点的话就是比 00:05:11较稳健。直到去年为什么大家这个一下子就兴奋起来啊？ 00:05:19主要是因为香港终于推进了第一步，这个非常重要的一部外部参的法案就是稳定的条例。 00:05:28但是如果大家仔细的回顾一下，去年web部三整个稳定币条例落地的一个背景，就不难得 00:05:37出一个基本的经验，或者说一个基本的结论。 00:05:42就是香港他推进任何的立法政策条例，基本上它的这个节奏不是掌握在自己手里边，更多的 00:05:55是掌握在海外 00:05:57尤其是美国的手里边，因为在2023年底的时候，香港就已经提出了这个稳定的条例，就00:06:07是整个条例的立法的过程。 00:06:11那么二三年底就进行了公众咨询，用了将近两年的时间，才25年的8月1号才正式的生效00:06:20。 00:06:34啊，然后边又又在这个7月18号的时候正式的这通过了参院。然后特朗普总统签署也就是 00:06:46说。 00:06:47换句话说，如果不是因为去年美国政府借着特朗普上台之后，以及借着上一轮币圈牛市的这 00:06:57样的一个势头，加速推进了本定币的相关立法。 00:07:03那么我们相信可能香港的稳定币条例也会比我们现在想象中的要慢，甚至没准现在这个条例00:07:12到底有没有正式生效。00:07:14我们都很难讲，就，更别提接下来的的这些事情，包括发牌照，包括现在把这个稳定币给发00:07:25出来，其实从我们最初的判断来说其实香港的这个节奏和动作已经不算慢了。00:07:35因为毕竟有美国这个珠玉在前，我们就也会比较容易去把握自己的这个节奏。到整个的时针00:07:46。00:07:47播到2026年之后，那么情况似乎有一点急转直下，我们说今年因为先是B圈，从去年100:07:580月进入到这个熊市。后美国一部特别重要的法案。00:08:04就是我们之前几期节目反复在讲的Clarity Act。00:08:09那么在不断的被推迟，其实去年8月份的时候，clarity法案就已经通过了众议院，00:08:18但是参议院到时至今日，仍然没有进行最终的投票表决。00:08:23 目前的预期是差不多要到9月份才能进入到下一个创口器的这个表决，才能知道到底会不会00:08:31有推进。00:08:33在这个熊市在叠加美国的这样的一个政策的一个推迟，那么无形中对香港也是产生了极大的00:08:41这样的一个影响。00:08:43所以说我们今就是今年感觉所有关注香港web 3，关注香港稳定币的这个投资者其实都00:08:55会有一些失望比如说先是年初。00:08:59当初这个三月初的时候那个时候个港股通的最终的review的一个结果是，很多香港w00:09:08eb部三的标的没有入通，比如说OSL集团sh key等等，其实都没有入通。00:09:18然后呢呃这个再到3月底，本该发出第一批的香港本定币的牌照。其实按照最初的预期，应00:09:29该是一月底。00:09:30从一月底已经推到了月底，但是到了三月底之后，还是没有发出来，那么最终在三月底之后00:09:40 ，又往后顺延了十天，也就是说是到清明节假期之后。 00:09:464月10号才正式发出了第一批的牌照，而且第一批牌照的名单是我们之前觉得做的各种情00:09:54景推演当中。最怎么说呢？最悲观的一种情景。 00:09:59假设也就是说他发给了两家商业银行，渣打和汇丰，而且还是香港的两大发钞行另外一家发 00:10:10车行就是这个呃中资的中国银行。 00:10:14所以说其实发给渣达和汇丰已经是我们能够想象到的一个最差的一个版本。 00:10:19后，我们再再说整个个大陆，或者说整个大中华对稳定币和外资的态度。似乎从去年的八月 00:10:32份以来。 00:10:33也一直都比较的消极，或者说比较的这样的一个偏限制性的这样的一些态度，包括年初的时 00:10:43候人行发的文儿、证监会发的文。 00:10:46 其实都传递的是这样的一个气氛，所以说总结下来，就是今年整个大大中华区外部资对稳定 00:10:55 币的关注度以及兴趣。包括对未来的预期基本上已经达到了一个最低的一个状态。 00:11:03现在整个赛道仍然是处在一个冰点。其实跟整个的这些我们刚刚梳理的这个时间线，包括政 00:11:14 00:11:16其实都是息息相关的。 00:11:18现在就是我们说在经过了发牌之后，已经过去了整整四个月的时间，这个jajava银行 00:11:27的HKDAP算是终于发出来了啊。 00:11:30但是其实我们还是会用姗姗来迟这四个字去给他做总结。那么为什么这么说？ 00:11:39因为本来这个HKDAP最早的时候其实是当初预计六月底的时候，就应该能发的出来。 00:11:48 因为当初五月份的时候欧S特集团就已经和联合的anger point联合加打就已经 00:11:57做了HKDAP的全链路的测试。 00:12:01也就是说其实那个时候他已经具备了技术条件，但是迟迟不推，包括个七月底的时候，这个 00:12:09扎打的业绩公告里边也提到了HKDAP，也就是说。其实那个七月底那个时候，仍然是没 00:12:18有给出明确的时间表。 00:12:20啊那么然后，直到本周算是这个HKDAP终于发出来了，但是其实从节奏上来说，也是被00:12:29推迟的。 00:12:30所以说今年我们总结下来一句话，整个香港的稳定币的这样的一个落地节奏，就是不断的推 00:12:40迟不断的推迟，这个是今年的一个主旋律，当然它和美国的整个立法的政策。 00:12:48的不断推迟是相吻合的，就像我刚刚提到的clarity法案也是不断的在被推迟，这样 00:12:56的话，其实我们这么横向一对比，就也能够个看到。 00:13:00这虽然说有点让人低预期或者说有点失望，但是其实也是符合我们之前刚刚说的那个点，就 00:13:10是香港他不会去主动的去推任任何的创新的品种。 00:13:15更多的是扮演一个跟随者的的角色，么他的这个节奏并不是在自己的掌控中，而更多的是受 00:13:22 00:13:24 所以说其实接下来如果说我们要去博弈，就是要去做预判，其实本质上还是要先把这个对后 00:13:34续的这个预判的点放在美国。因为美国它有任何的一个动作。 00:13:41尤其是我们说整个立法面，c反应的这样的一些进展，它会直接影响到香港的这个节奏。 00:13:48所以说我们还是把美国作为主要的观测，投个同时也密切跟踪香港的对任何的一些进展和变 00:14:01化。 00:14:02这个是大概整个第一部分，我们就先把整个时间线先做一个复盘第二部分我们就来聊一聊这 00:14:14个HKDAP包括这个也聊一聊。 00:14:19整个anger point这个加打的另外一家竞品，也就是这个汇丰，他们两者之间有 00:14:29什么不同，以及未来我们可以期待什么？ 00:14:34首先HKDAP它的全名是HKD at park，其实顾名思义，就是通过这个名字， 00:14:43 我们也能够看出来。 00:14:44这个HKDAP它就是紧盯紧紧的盯住港币，也就是说s part的意思就是按照B价， 00:14:54按照这个币值去盯住的EEHKDAP就等于HKD，也就是说它是严格。的盯住这个港币 00:15:07也算是我们整个大中华区的第一个稳定币，算是开创了大中华区稳定币的先河。 00:15:14在这里，我们需要厘清一点的是，今年年初OSL集团作为香港的一家第一家合规的币圈交00:15:25易所。 00:15:27他之前推出了跟美国的一家合作机构，联合推出了USD购。 00:15:32因为这个USD机构，它其实是按照美国的天才反这个框架之下，并且是基于美元推出的一 00:15:43个稳定币。虽然说它也算是OS旗下的，但是我们并不会把U。 00:15:50S机构作为真正意义上的大中华区的第一个稳定比。 00:15:55所以说在这里可能需要做一个概念上的这样的一个厘清。然后我们再回到HKDAP，HK00:16:04DAP它是从定位上来说，它就是法币的稳定币。 00:16:09就是盯住币的，么它是它目前的定位，它不是法定的货币，也没有政府的担保，也不产生利 00:16:18息，也没有任何升值的承诺。 00:16:21所以说其实从目前来看，H香港的稳定币从定位上来说，他是跟银行存款，跟个包括跟整个 00:16:32的M2基础货币供应是不对等的关系啊。至少从法律结构上来说是不对等的。 00:16:42那么从储备规则上来说整个HKDAP它的流通总量是严格的对应等值的港币高流动性储备 00:16:52资产。 00:16:53比如说像港元的现金，短期的港元国债，短期的银行票据，基本上来说，也是紧盯港元资产 00:17:02的，而且是港元高流动性资产。 00:17:06同时我们知道这个HKDAP它背后的储备资产要严格的进行一个信托隔离。 00:17:14也就是说就是说我们就以这个HKDAT为例，因为我们知道HKDP是扎的这个集团，它00:17:25的一个