金工因子周报：Barra风格因子市场追踪

金工策略 山西证券金工因子周报 Barra风格因子市场追踪-20260824 2026年8月24日 定期报告 投资要点： 风格因子相关性 本周因子相关性结构整体连续多周并未发生变化，波动率、动量与Beta三者仍维持较高正相关，风格宽度未见明显扩宽；价值与波动率、流动性的负相关关系依旧显著，低估值品种仍集中于低波、低换手区域。盈利因子与非线性市值、市值因子的相关性进一步抬升，基本面质量向中大市值标的的倾斜度加大；成长因子与其他因子相关性仍处极低水平，独立性最为突出 山证金工团队 分析师： 黎鹏执业登记编码：S0760523020001邮箱：lipeng@sxzq.com 宽基池因子表现方面 研究助理： 本周市场风格明显转向，此前连续占优的动量、波动率与Beta因子全面回撤，高弹性风格正式转入承压状态；价值因子整体走强，防御型逻辑在短暂中断后重新回归。流动性因子遭遇全面且大幅度的回撤，是全市场表现最弱的因子，高弹性风格内部的分化正在加剧。价值因子的修复呈现从大盘蓝筹向中小盘扩散的特征，市值分层效应进一步强化；成长因子在中小盘端出现边际回暖信号，但基本面类因子的整体弱势尚未出现根本性逆转 崔豪轩邮箱：cuihaoxuan@sxzq.com 股指期货追踪 本周股指期货完成交割换月，新主力合约2609基差水平整体抬升至8%-11%区间，较换月前远月合约锚定的水平有所走阔。基差周变化全面转正、各合约价格普遍下跌，剔除换月扰动后市场情绪边际走弱，与现货端高弹性退潮、风险偏好收缩的宏观背景一致 风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势;模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。 目录 一、风格因子间相关性分析..............................................................................................................................................3二、风格因子表现跟踪......................................................................................................................................................3三、宽基指数期货基差跟踪..............................................................................................................................................5三、风险提示......................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：本周barra因子IC热力图.....................................................................................................................................3图2：barra因子收益图....................................................................................................................................................4图3：本周主流宽基指数股指期货跟踪...........................................................................................................................5 一、风格因子间相关性分析 我们参考BARRA因子模型构建了10个不同类型的风格因子，以捕捉A股市场的风格变化。这10个风格因子分别为价值因子，盈利因子，杠杆因子，流动性因子，市值以及非线性市值因子，成长因子，动量因子，波动率因子以及beta因子。 本周因子相关性结表现连续第四周未出现方向性变化，因子联动格局已进入高度固化状态，具体表现如下:波动率、动量与Beta三者仍维持高度正相关，高弹性+高动量标的仍是市场风格暴露最集中的方向，风格宽度未见明显扩张，组合分散化效果依然受限。价值与波动率的负相关及价值与流动性的负相关依旧显著，盈利因子与非线性市值、市值因子的相关性较前周进一步抬升反映出市场对盈利确定性的诉求正在强化市值维度的区分度。低估值品种继续集中于低波动、低换手区域。杠杆因子与非线性市值的正相关性仍是全表最高的一组关系，高杠杆标的在中小盘端的结构性集聚特征未改。成长因子与全市场因子的相关性仍处于的极低水平，独立性依旧最为突出。 二、风格因子表现跟踪 本周市场风格出现明显转向。此前连续两周占优的动量、波动率与Beta因子本周全面回撤，各宽基池中普遍录得负收益，高弹性风格在经历了剧烈反弹与动能衰减两个阶段后，本周正式转入承压状态；与之 对应，价值因子本周整体走强，防御型配置逻辑在短暂中断后重新回归，但不同宽基池之间的分化值得关注。 流动性因子本周遭遇全面且大幅度的回撤，各宽基池中均录得显著负收益，是全市场表现最弱的因子。这一特征与前期"流动性因子与高弹性因子同向波动"的规律有所不同——本周动量与波动率的回撤幅度整体小于流动性因子，三者之间的收益联动出现松动，高弹性风格内部的分化正在加剧，同时盈利因子依然表现整体偏弱,仅在中盘及中小盘端有局部改善迹象。 价值因子和非线性市值因子再不同股票池中的表现分化比较明显,从收益端来看中小盘端的价值风格修复力度明显强于大盘端，与此前数周"大盘价值相对抗跌"的特征形成了方向性逆转，表明价值因子的修复正在从大盘蓝筹向中小盘扩散。 成长因子本周呈现边际回暖信号。全市场与国证2000中均录得正收益，尤以中小盘端更为突出；沪深300中同样实现正收益，而中证500中基本持平。与此前数周"成长因子整体停滞"的状态相比，本周成长因子在中小盘端展现出一定的活跃度，但其持续性仍有待观察。 资料来源：同花顺、山西证券研究所 三、宽基指数期货基差跟踪 本周股指期货市场迎来交割日，各品种主力合约顺利切换至2609合约。在交割前后，基差结构出现了一系列值得关注的变化，但其中相当一部分属于换月带来的读数扰动，需谨慎拆解 换月后基差水平整体抬升。交割日后，新主力合约的年化基差普遍落在8%-11%区间，显著高于换月前远月合约所锚定的5%-8%水平。2609合约作为新的近月合约，其基差定价包含了短期不确定性的全部溢价，因此年化读数高于此前2606等远月合约属正常现象。但与历史上同期换月后的基差水平相比，当前8%-11%的区间仍处于偏高位置，反映市场对短期风险的定价并未因交割落地而显著缓和 基差周变化方向全面转正。本周各品种各合约的基差周变化普遍录得正值，表明基差绝对值整体走阔、贴水加深。这一变化部分源于换月时新合约的基差重新定价，但也确实反映了市场情绪在边际走弱——本周现货端高弹性因子全面回撤、防御型风格重新占优，期货市场同步定价了这一风险偏好的收缩 三、风险提示 报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势;模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层