山西证券金工因子周报：Barra风格因子市场追踪

金工策略 山西证券金工因子周报 Barra风格因子市场追踪-20260720 2026年7月20日 定期报告 投资要点： 风格因子相关性 本周波动率、动量与Beta三者维持较高正相关性，风格宽度显著收窄，组合分散化效果有所下降。价值与流动性、波动率呈较强负相关，低估值风格近期更多分布于低波动、低换手标的。盈利与成长因子与其他因子相关性整体偏低，基本面类因子的增量信息相对独立，具备较好的组合分散价值。 山证金工团队 分析师： 黎鹏执业登记编码：S0760523020001邮箱：lipeng@sxzq.com 宽基池因子表现方面 今年以来市场风格波动明显加剧。因子在主流宽基池中的表现整体趋同但分化加剧：近一周价值因子全面领涨，流动性与波动率因子大幅回撤，防御型风格占据主导。值得注意的是，非线性市值因子在三大宽基池中呈现显著分化——在沪深300中录得正收益，而在中证500与国证2000中则持续走弱，表明市场对中小市值风格的暴露正在系统性压缩。整体而言，盈利与成长因子虽然在近期有所回调，但是全年的收益延续弱势，成长因子的有效性在当前市场环境下仍面临挑战 研究助理： 崔豪轩邮箱：cuihaoxuan@sxzq.com 风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势;模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。 目录 一、风格因子间相关性分析..............................................................................................................................................3二、风格因子表现跟踪......................................................................................................................................................3三、风险提示......................................................................................................................................................................4 图表目录 一、风格因子间相关性分析 我们参考BARRA因子模型构建了10个不同类型的风格因子，以捕捉A股市场的风格变化。这10个风格因子分别为价值因子，盈利因子，杠杆因子，流动性因子，市值以及非线性市值因子，成长因子，动量因子，波动率因子以及beta因子。 上周因子相关性呈现几项显著特征：波动率、动量与Beta三者之间维持较高正相关，市场风格暴露高度集中于高弹性、高动量的强势标的，风格分化极致且宽度显著收窄。该结构虽短期强化了进攻性，但需警惕因子协方差上行带来的组合分散化失效风险。其次，价值与流动性、波动率呈较强负相关，低估值风格近期更多分布于低波动、低换手标的。盈利与成长因子与其他因子相关性整体偏低，绝对值大部分低于5%，表明基本面类因子的风格独立性较强，在组合配置中具有较好的分散化价值。 二、风格因子表现跟踪 近一周市场风格出现剧烈切换，价值因子逆势领涨，而前期表现强势的流动性、动量及波动率因子则普遍回撤，显示市场或已从前期的“极端集中”逐步步入“风格再平衡”阶段。从全年累计收益来看，Beta与动量因子涨幅居前，印证了资金极度抱团的极端行情特征，但此类行情的持续性仍存疑虑；非线性市值因子本周虽有所回调，但全年维度下其净值尚未扭亏为盈，整体呈现高Beta与动量主导、大小盘分化显著的格 局 大部分因子在主流宽基池中的表现整体趋同：近一周价值因子全面领涨，流动性与波动率因子则大幅回撤，防御型风格占据主导。但值得注意的是，非线性市值因子在三大宽基池中的表现出现显著分化——在中证500中持续走弱，而在国证2000中却展现出较强的上涨弹性，整个市场的结构性差异正在加剧。 三、风险提示 报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势;模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层