公用事业行业红利策略

国内利率呈下行趋势，水电资产防御属性和长期成长性凸显，估值提升。2025年水电板块营收和净利润持续增长，国内水电发电量改善。电价下降趋势下，水电定价仍有上涨空间，高股息逻辑依旧强劲，推荐长江电力，并建议关注黔源电力、川投能源。

火电板块盈利能力持续改善，2025年ROE均值达9.40%，现金流充沛，分红意愿较强。短期股息率可观，配置性价比较优。中期电价高位下探及煤价中枢下降带来的盈利波动，有利于ROE长期稳定。长期看，煤电调峰保供属性凸显，盈利模式趋向多元，周期属性弱化，公用属性渐强，盈利稳定性提升，有望向水核低波红利资产靠拢。建议关注华能国际（A/H）、申能股份、江苏国信。

核电发展进入新常态，将迎来新一轮建设高潮。2022-2025年核准41台机组将在2028-2031年集中投产，形成“交付潮”。核电行业资本运作加速，中国广核、国家电投等集团核电资产整合与资本运作平台搭建。核电商业模式类似水电，具备“现金奶牛”属性，未来分红潜力大。推荐中国核电、中国广核、电投产融。

垃圾焚烧发电行业进入“运营为王”的下半场，区域垄断性、资金+技术密集型、专业化程度高。2025年样本企业合计营业收入、归母净利润、经营活动现金流持续稳定增长，资本开支持续下降，毛利率及净利率持续抬头。建议关注永兴股份、中科环保、瀚蓝环境。

风光装机持续高增，2025年风电、光伏新增装机容量分别同比增长50.94%、14.22%。可再生能源电力可靠替代能力提升目标提出。风光消纳问题仍较为严峻，2025年风电、光伏利用率分别为94.3%、94.6%。特高压建设带动电网改造投资需求增长，2026年底预计迎来投运高峰。推荐龙源电力，并建议关注福能股份、三峡能源。