公用事业行业跟踪周报：国债收益率下降红利配置正当时，年度电力交易结果落地2025年经营确定性提升

公用事业行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报公用事业 国债收益率下降红利配置正当时，年度电力交易结果落地2025年经营确定性提升 增持（维持） 投资要点 本周核心观点：1）国债收益率持续下行，红利资产配置正当时。截至 20241227，十年期国债收益率已加速下降至169。我们观察红利标 杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，20162024年平均息差为100，截至20241227，长江电力预期股息率可达319，息差达到150，考虑息差回归至100，长江电力市值空间提升19， 红利标杆引领，环保公用红利资产迎配置良机。重点推荐：1）水电： 2024年12月30日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 02160199782 yuanldwzqcomcn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyxdwzqcomcn 行业走势 折旧占成本70现金流优异，成本最低优质电源长久期运营。建议关注 公用事业沪深300 【长江电力】；2）火电高股息：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【申能股份】【皖能电力】；3）核电：红利兼具成长，资本开支见顶ROE与分红率迎双升。建议关注【中广核电力】。2）年度电力交易结果落地2025年经营确定性提升。广东： 2025年年度成交电量3411亿千瓦时（同比32），成交均价392元 MWh，广东标杆下浮154，较2024年年度交易均价466元MWh， 下跌74元MWh。江苏：2025年年度成交电量3163亿千瓦时（同比 9），成交均价412元MWh，江苏标杆上浮55，较2024年年度交 易均价453元MWh，下跌40元MWh。动力煤秦皇岛5500卡平仓价 24年12月月均价同比下跌150元吨，煤炭成本下降电价承压。各地年度电价逐步落地，2025年电力企业经营确定性提升。 行业核心数据跟踪：电价：2024年12月电网代购电价同环比下降。煤价：截至20241227，动力煤秦皇岛5500卡平仓价758元吨，周环比下降9元吨。水情：截至20241228，三峡水库站水位1679米，2021、 2022、2023年同期水位分别为171米、158米、168米，蓄水水位相对 较高。20241228，三峡水库站入库流量7600立方米秒，同比12， 三峡水库站出库流量6980立方米秒，同比17。用电量：2024M111 全社会用电量897亿千瓦时（同比71），其中，第一产业、第二产 业、第三产业、居民城乡用电分别同比68、53、104、116。发电量：2024M111累计发电量857亿千瓦时（同比50），其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别19、112、19、115、 278。装机容量：2024M111新增装机容量，火电新增4744万千瓦 （同比19），水电新增998万千瓦（同比63），核电新增119万千 瓦（同比持平），风电新增5175万千瓦（同比250），光伏新增20630 万千瓦（同比259）。 投资建议：1）火电：9月火电由降转增，建议关注火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。2）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点 推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力】【中闽能源】【三峡能源】等。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年行 业再获11台核准，成长再提速。在建机组投运资本开支逐步见顶。公 司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网 数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 23 20 17 14 11 8 5 2 1 4 7 202412202451202482920241227 相关研究 《国债收益率持续下行，红利资产配置正当时！》 20241223 《欧洲气价因俄乌领导人排除续签管道气过境协议可能而上涨，中、美或迎寒潮气价上涨》 20241223 117 东吴证券研究所 内容目录 1行情回顾4 2电力板块跟踪5 21用电：2024M111全社会用电量同比71，三产和居民增速更高5 22发电：2024M111发电量同比50，水电增速环比回落6 23电价：12月电网代购电价同比环比下降7 24火电：动力煤港口价同比177，周环比下降9元吨9 25水电：三峡蓄水水位相对较高，入库出库流量同比121710 26核电：2024年已核准机组11台，核电安全积极有序发展12 27绿电：2024年1至11月，风电光伏新增装机同比25025914 3往期研究15 4风险提示16 217 东吴证券研究所 图表目录 图1：指数周涨跌幅（2024122320241227）（）4 图2：2018至2024M111全社会累计用电量跟踪5 图3：2018至2024M111全社会累计用电量占比结构5 图4：2019年以来全社会累计用电量累计同比5 图5：20192024M11第一产业用电量累计同比6 图6：20192024M11第二产业用电量累计同比6 图7：20192024M11第三产业用电量累计同比6 图8：20192024M11城乡居民生活用电量累计同比6 图9：2018至2024M111累计发电量跟踪6 图10：2018至2024M111累计发电量占比结构6 图11：20192024M11总发电量累计同比7 图12：20192024M11火电发电量累计同比7 图13：20192024M11水电发电量累计同比7 图14：20192024M11风电发电量累计同比7 图15：20192024M11光伏发电量累计同比7 图16：20192024M11核电发电量累计同比7 图17：2023至2024电网代购电价（算术平均数，元MWh）及同比8 图18：2024年3月2024年12月电网代购电价格（元兆瓦时）8 图19：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价同比（）9 图20：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价月度均价（元吨）9 图21：2013至2024M111火电累计装机容量9 图22：2013至2024M111火电新增装机容量10 图23：2013至2024M110火电利用小时数10 图24：20212024年三峡入库流量跟踪（立方米秒）11 图25：20212024年三峡出库流量跟踪（立方米秒）11 图26：20212024年水库站：三峡水位（米）跟踪11 图27：2013至2024M111水电累计装机容量11 图28：2013至2024M111水电新增装机容量12 图29：2013至2024M110水电利用小时数12 图30：2015年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方，单位：台）13 图31：2013至2024M111核电累计装机容量13 图32：2013至2024M111核电新增装机容量13 图33：2013至2024M110核电利用小时数14 图34：2013至2024M111风电累计装机容量14 图35：2013至2024M111光伏累计装机容量14 图36：2013至2024M111风电新增装机容量15 图37：2013至2024M111光伏新增装机容量15 图38：2013至2024M110风电利用小时数15 图39：2018至2024M110光伏利用小时数15 表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至20241227）4 317 1行情回顾 板块周行情：本周（2024122320241227），SW公用指数上涨119，整体跑赢市场，从细分板块来看，核电（中国核电646、港股中广核电力108）、水电（134），火电（111）、燃气（093）、光伏（013）、风电（019）。 个股涨跌幅：本周（2024122320241227），涨幅前的标的为：立新能源（215）、京运通（137）、北京燃气蓝天（114）、建投能源（70）、中国核电（65）。跌幅前的标的为：东旭蓝天（222）、兆新股份（91）、珈伟新能（89）、新筑股份（75）、长春燃气（64）。 图1：指数周涨跌幅（2024122320241227）（） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至20241227） 周度月度 序号 板块 公司 涨跌幅 板块 公司 涨跌幅 1 风电 立新能源 215 光伏 露笑科技 317 2 光伏 京运通 137 风电 立新能源 215 3 燃气 北京燃气蓝天 114 火电 建投能源 195 4 火电 建投能源 70 火电 申能股份 152 5 核电 中国核电 65 燃气 天伦燃气 147 周度 月度 1 燃气 长春燃气 64 燃气 贵州燃气 141 2 光伏 新筑股份 75 燃气 特瑞斯 209 3 光伏 珈伟新能 89 燃气 长春燃气 244 4 光伏 兆新股份 91 光伏 东旭蓝天 245 5 光伏 东旭蓝天 222 燃气 凯添燃气 278 数据来源：Wind，东吴证券研究所 417 东吴证券研究所 2电力板块跟踪 21用电：2024M111全社会用电量同比71，三产和居民增速更高 全社会用电量：2024M111全社会用电量897亿千瓦时（同比71），较2024M110同比增速76减小05pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比68（M110同比67）、53（M110同比56）、104（M110比110）、 116（M110同比123）。第三产业与居民城乡用电增速更高，占比持续提升。 图2：2018至2024M111全社会累计用电量跟踪图3：2018至2024M111全社会累计用电量占比结构 83128863729224189686 684497285275110 103 85 6771 45 31 36 14141514151515 16161617171819 69686868666665 1111111 12 100 10 80 8 60 6 40 4 20 2 0 0 100000 80000 60000 40000 20000 0 全社会用电量（亿千瓦时）用电量YOY 第一产业第二产业第三产业城乡居民生活 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：2019年以来全社会累计用电量累计同比 110 98 9086 81 7779797671 M12M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 25 20 15 10 5 0 5 10 201920202021202220232024 数据来源：Wind，东吴证券研究所 517 东吴证券研究所 图5：20192024M11第一产业用电量累计同比图6：20192024M11第二产业用电量累计同比 30 35 97 80757269666 M12M3M4M 30 25 25 20 2015 15 111 10 97 101 97 88 5 10 0 5 510 0 15 M12 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：20192024M11第三产业用电量累计同比图8：20192024M11城乡居民生活用电量累计同比 120 126 105 10899 109 35 18 30 16 25 14 20 157 143 135 127117110110 12 123 15 10 908