国金证券公用事业行业红利资产配置策略电话会纪要

该报告将红利资产分为两类：利与红利为利润增长的稳定型资产，宏与红利为当前高股息、未来有望成为稳定型资产的标的。利与红利核心标的为水电，如雅砻江发电量同比增20%的水电企业，核电有望2027年成为此类标的。宏与红利核心标的为火电，板块平均股息率4%，容量电价贡献利润，优选国电电力、宝新能源等。绿电、水务、垃圾焚烧等若改善现金流或提升分红比例，也有望成为宏与红利标的。

公用事业行业未来发展趋势包括红利资产的分化。利与红利资产将聚焦水电等稳定增长领域，核电有望成为新增长点。宏与红利资产则侧重火电等高股息领域，容量电价是重要利润来源。同时，绿电、水务、垃圾焚烧等领域若能改善现金流或提升分红比例，也可能进入宏与红利资产范畴。行业整体需关注电价政策、现金流改善及分红比例变化等因素。

报告重点关注两类投资方向：利与红利和宏与红利。利与红利方面，重点关注传统能源（分红提25%）和国投电力（雅砻江水情超预期）。宏与红利方面，重点关注火电板块（整体配置价值）、国电电力（煤电一体、盈利弹性大）和宝新能源（广东电价确定性高）。这些标的均具备较强的分红能力和未来成长潜力。

当前公用事业市场呈现红利资产分化的特点。利与红利资产以水电为主，受益于水电发电量增长和核电发展预期。宏与红利资产以火电为主，板块平均股息率达4%，容量电价提供稳定利润支撑。绿电、水务、垃圾焚烧等领域也在寻求改善现金流和提升分红比例。市场整体需关注电价政策、水电发电量、火电盈利能力等因素。

报告提示的主要风险包括：核电机制电价政策的不确定性可能影响核电资产的红利化进程；各省份电价上涨幅度存在不确定性，可能影响火电企业的盈利能力。此外，绿电现金流转正进度不及预期，可能影响其红利化进程。投资者需持续跟踪这些政策变化和市场动态。