国金证券 10 月金股电话会纪要

国金证券10月金股电话会纪要 2025年10月7日，国金证券研究院召开“10月金股”线上电话会议，围绕宏观经济、行业趋势及重点推荐标的展开深入分析。本次会议覆盖机械、飞银（应为“非银金融”）、食品饮料、交运、商贸零售、传媒、电子、计算机、医药、军工等多个行业领域，系统阐述了当前市场三大核心关注点，并由各行业组负责人逐一分享其金股逻辑。 一、宏观策略观点更新 国金策略团队指出，当前需重点关注以下三大趋势： 第一，全球制造业修复迹象显现。 海外需求指标持续向好：美国PMI、地产销售及订单数据均超预期；PCE与核心PCE同比符合预期，制约美联储降息的因素正在松动。从全球建筑业看，美国、欧洲、日本及印尼等地的挖掘机开工小时数已升至近五年同期高位水平，显示出较强的经济韧性。该韧性传导至国内，带动中国8月制造业用电量同比增长约5.5%，为近期较大幅度改善。历史数据显示，制造业用电量增速与出口增速高度相关，预示新一轮全球制造业景气周期或已开启。 第二，国内企业盈利进入持续修复通道。 2025年1-8月累计企业利润同比转正，其中制造业利润同比增长7.4%（较7月提升2.6个百分点），利润率回升至4.5%以上，接近2023年水平。随着稳增长政策逐步落地、“反内卷”政策导向明确并深化落实，叠加海外需求复苏，企业盈利有望迎来持续性回升。值得注意的是，过去“GDP增速>企业利润增速”的不等式正发生逆转，未来中国企业盈利弹性或将超过GDP增长。 第三，全球金融资产扩张速度过快，临近临界状态。 自2025年4月以来，全球金融资产扩张加速，资产/GDP比值已突破三年滚动均值加两个标准差水平，接近均值回归临界点。美股虽整体盈利放缓，但AI产业浪潮推动科技龙 头集中更多利润与资本开支，进一步推高估值。与此同时，实物世界出现“反抗”信号：贵金属（黄金、白银）价格不断创新高，铜价因供给侧冲击快速上涨。这反映市场对流动性泛滥和金融泡沫的担忧加剧。 综合来看，在全球金融资产处于高位、尤其以TMT为代表的成长资产与美股联动性强的背景下，风格切换在所难免。未来确定性主线在于：全球消费需求回升与中国盈利修复。配置建议如下： 受益于反内卷+金融改善+海外制造业复苏：推荐资源品（善油）、资本品及原材料；内需恢复带来的机会：关注食品饮料、农产品等；金融领域：保险板块长期资产端有望受益于资本回报见底回升。 二、行业金股推荐摘要 1.机械组：恒立液压（秦亚男） 核心逻辑：双轮驱动——海外制造业复苏+机器人新叙事。海外间接收入占比约40%，受益于卡特彼勒等龙头订单自Q2起转正（结束连续六个季度下滑）。公司作为卡特核心供应商，油缸份额有望从50%提升至70%，且有望切入其泵阀前装市场（年采购额约40-50亿元），打开成长空间。墨西哥工厂已于2025年6月投产（设计产能30亿元），助力拓展约翰迪尔、凯斯纽荷兰等客户。新业务布局：自2021年起切入伺服电机与电缸领域，聚焦机器人直线执行器，已对接特斯拉、小米、小鹏等客户。预计2025年四季度将随特斯拉三代机器人定型实现正式供货突破。业绩方面，2025年Q3基数低，叠加主业景气上行，利润增速可观，维持未来3-5年景气上行预期。 2.非银金融组：双星新材（舒子秦） 双主业驱动：股权投资+医药产业。 股权投资板块下半年迎来IPO提速：7月一堂股份、9月七月汽车成功上市；后续木系半导体、全核科技等硬科技项目进程加快，预计2026-2027年将陆续退出，带来显著carry收益。医药板块加速整合：收购原生建源后扩产完成，商业化团队搭建完毕；子公司湖北健祥获欧亚经济联盟GMP认证，国际化迈出关键一步；拟控股无锡生机医药（原药明康德细胞治疗业务），预计2026年起订单恢复。公司明确剥离水利业务，聚焦创新药CDMO模式。预计2025年净利润达6.5亿元（同比增长超100%），目标市值200亿元，短期利空出尽（减持告一段落、上半年利润低点已过）。 3.食品饮料组：安琪酵母（陈宇军） 三大逻辑支撑： 1.业绩确定性强：2025年上半年收入+10%、归母净利+16%，全年收入预计+10%以上，利润增速可达20%+。 2.成本红利延续：主要原料糖蜜占成本50%，新榨季（2025年10月-2026年2月）供给宽松，叠加水解糖替代比例提升（可替代50%以上糖蜜），预计糖蜜均价下降10%以上（如从1200元/吨降至1000元/吨），对应年成本节约1-2亿元。 3.需求回暖可期：国内工业端需求已由负转正，餐饮端有望随促消费政策改善；预计2026年国内收入增速回升至中高个位数。 中长期逻辑：海外收入占比已达40%，市占率从2019年的15%提升至2024年的近20%，服务本地化+性价比优势支撑每年20%+增长；衍生品如YE、酵母蛋白具备替代大豆/动物蛋白潜力，远期单品规模可达数十亿。利润率有望从2024年低位（约8%）提升至2027年12%，叠加收入复合增速10%，未来三年利润CAGR有望超20%。按2026年20亿元盈利预测，给予25倍PE，目标市值500亿元，较当前仍有约50%空间。 4.商贸零售组：古茗集团（余健） 茶饮赛道首选标的：开店高增、单店盈利优秀、区域加密能力强。 单店回本周期约15个月，加盟商意愿强，2025年开店指引2000-3000家，2026年预计再增20%-30%。区域优化成效显著：山东等弱势地区经产品调整后单店盈利已超越竞品；2026年有望进入上海等一线市场，构成股价催化。咖啡+早餐组合提升客单价与渗透率，日均销量达七八十杯，价格带（美式4-5元）极具竞争力。市场担忧的股东减持基本结束，特别股息约20亿元，当前股息率约4%。2025年预计净利润22亿元，对应PE约20倍；2026年估值降至16-17倍，若估值修复至25倍，市值空间可观。 5.海外互联网组：腾讯控股（前程） 三大长期逻辑： 1.AI全面融入核心业务：广告算法优化提升投放精准度与加载率（目前仍处高个位数水平，低于同业），驱动收入增长；云业务转向高质量发展，聚焦PaaS/SaaS，AI需求提升盈利能力。 2.游戏平台化与全球化：王者荣耀、和平精英等长线产品稳定贡献现金流；《三角洲行动》Q3DAU从2000万增至3000万，有望带动游戏收入实现高两位数增长。海外通过投资顶级工作室+IP改编（如《刺客信条》《孤岛危机》）加速出海。 3.视频号商业闭环形成：兴趣激发→小程序成交全链路打通，驱动电商变现与金融科技增长。 综合判断，腾讯仍是港股互联网中最优质标的，具备长期配置价值。 6.电子组：蓝特光学（樊志远） 主营业务三线并进： 1.微棱镜：受益苹果新机备货及潜望式摄像头渗透率提升，产能积极扩张，后年有望迎来创新升级。 2.玻璃非球面透镜：应用于全景相机、无人机、汽车镜头等领域，与大疆深度合作（月供百万片），扩产受限于设备交付周期（最长近一年），供需紧张将持续1-2年。 3.半导体光学：AI眼镜光波导业务快速增长，2024年收入近亿元，接近翻倍；为苹果AI眼镜供应链潜在核心供应商（配套应用材料、康宁），碳化硅晶圆等新材料应用打开巨大弹性。 Q3业绩稳健，Q4有望超预期，长期受益于光学创新与AI硬件放量。 7.计算机组：海康威视（莫参） 投资者关切点逐步化解： 1.分红提升：响应国资委分红号召，承诺每年百亿级现金分红，股息率有望达4%，增强负债端吸引力。 2.利润率修复：经营效率提升，费用率下降，经营利润率从2024年低点13%回升至H1的13.55%，未来仍有向上空间。 3.收入结构优化：出口+创新业务合计占比达56%，国内传统BG占比降至40%+，EBG内部向能源、制造等领域倾斜，SMBG渠道库存清理结束。 新兴增长点明确：-工业生产数字化投入为安防时代的3-10倍；-温控图摄像机等新产品单价提升显著；-持续孵化高端仪器、声纹识别等新业务。 当前估值处于历史后25%分位，具备显著安全边际，进入“国九率提升+净利率修复+收入改善”共振阶段。 8.军工组：国博电子（梁晨） 核心产品为TR组件（射频收发核心模块），广泛应用于雷达、通信、电子对抗及5G基站、卫星通信、消费电子等领域。 国内绝对龙头，大股东为中国电科55所，技术实力雄厚。军用端：“十五五”列装周期开启+军贸出口放量，双重拉动。民用端重大突破：2025年将在某大型消费电子领域实现新一代化合物半导体功放芯片量产，或引发技术迭代革命。消费电子级TR组件市场空间数百亿，国博有望占据数十分之一份额，带来数十亿增量收入。当前营收约30亿元，预计未来3-5年军民融合驱动业绩翻2-3倍，目标市值600-800亿元，弹性极大。10月为消费电子旺季，催化密集。 9.交运组：吉祥航空（王凯杰） 拥有全服务品牌“吉祥航空”（主基地上海）与低成本品牌“九元航空”（主基地广州白云）。 中长期逻辑： 1.行业供需改善：飞机交付受限（空客、波音产能瓶颈）+老旧机型退役，供给增速放缓至约3%；需求维持高个位数增长，有望实现供需反转，支撑票价上涨。 2.九元航空利润释放：广州时刻增长70%（2019→2025），单机利润从450万元提升至1300万元，已超主品牌。 3.利息负担趋缓：宽体机引进完成，未来可通过偿还债务降低财务费用。 短期催化： 1.“反内卷”政策落地：民航局整治低价恶性竞争，动态监测热门航线，有望改善收益质量。 2.四季度需求释放：商务出行预算回升+国庆假期集中出行，预售票价同比+2%，日均旅客量同比+3.3%。 按2026年20亿元盈利测算，给予20倍PE，目标市值400亿元，较当前不足300亿元市值有约35%上升空间。 10.医药组：诺诚建华（干长焕） 国内血液瘤与自身免疫疾病领域领先创新药企，核心产品BTK抑制剂奥布替尼（“小百济”）2024年销售额超10亿元，2025H1增速超50%。 四大看点： 1.BTK自免适应症（MS）推进国际III期临床，BD授权潜力大；2.国内血瘤适应症医保续约谈判降价温和，新适应证放量可期；3.BCL2抑制剂追赶全球唯一上市药维奈托克，临床数据优异，年底有望公布更多结果；4.TYK2抑制剂（ICP-332/488）处于银屑病、特应性皮炎关键III期，后续管线丰富。现金流充裕，研发进展顺利，风险提示包括竞争加剧、临床不及预期、BD失败等。 现场问答（根据录音内容整理） >问：关于恒立液压在墨西哥工厂的进展，目前是否已有实质性订单？ >答：目前墨西哥工厂尚处产能爬坡初期，海外客户拓展收入体量仅为“大几千万”，规模较小，但已与约翰迪尔、凯斯纽荷兰等建立接触，未来随着本地化服务能力提升，有望实现份额突破。 >问：双星新材医药板块收购节奏是否会加快？ >答：股权资金已转化为产业并购能力，除已接近控股的无锡生机外，未来将继续围绕创新药CDMO方向寻找优质标的，预计收购动作将更加频繁。 >问：安琪酵母海外市占率提升的主要障碍是什么？ >答：主要是本地化服务与品牌认知度。公司在疫情后大幅增加海外销售人员，并针对区域客户定制产品，有效提升了响应速度与客户粘性，是市占率持续提升的关键。 >问：腾讯视频号电商转化率目前如何？ >答：虽然未披露具体数字，但从生态闭环建设看，视频号已完成从内容种草到小程序交易的全链路打通，GMV增速显著，已成为微信生态内重要的商业化引擎。 >问：国博电子消费电子产品的具体应用场景能否透露？ >答：出于保密要求不便公开，但可以确认是基于全新化合物半导体技术的功率放大芯片，应用于市场规模巨大的消费电子产品，具备颠覆性潜力。