泡泡玛特26H1半年报点评

泡泡玛特（09992.HK）文娱用品 2026年08月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,331.78流通股本(百万股)1,331.78市价(港元)149.00市值(百万港元)198,435.10流通市值(百万港元)198,435.10 事件：公司发布2026年半年报。1H26，整体收入171.7亿元，同增23.8%；Non-IFRS净利润51.6亿元，同增9.5%；其中，汇兑损失7.2亿元，税后对净利率影响约3.2%，去年同期汇兑收益1.2亿元。 头部IP占比下降，IP结构走向均衡。26H1，毛绒/手办/衍生品及其他分别yoy+60%/+0.3%/-15.8%至98/52/22亿元，占比57%/30%/13%；THEMONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO/HIRONO/星星人/授权IP分别yoy-7%/-34%/+27%/+34%/+47%/+38%/+581%/+16%至45/9/16/16/16/10/26/18亿元，占比26%/5%/9%/10%/9%/6%/15%/10%。头部IP（THEMONSTERS）收入占比下降，与此同时，多数中腰部IP维持高速增长。星星人在相对克制的运营下快速跻身第二大IP，Nyota、Zsiga、PeachRiot等多个IP新锐亦推出首款毛绒产品，IP结构趋于健康。 线上受流量退潮影响，线下基本盘稳健。26H1，中国/亚太/美洲/欧洲及其他分别yoy+47%/-10%/-16%/+6%至122/26/19/5亿元，海外占比同减11.3pcts/环减16.9pcts至29%。（1）中国：线上渠道同增63%至48亿元，线下渠道同增35%至69亿元，净关店2家至443家，单店同增36%至229万元/月；（2）亚太：线上渠道同减40%至6亿元，线下渠道同增16%至18亿元，净开店5家至90家，单店同减19%至327万元/月；（3）美洲：线上渠道同减46%至7亿元，线下渠道同增20%至10亿元，净开店22家至86家，单店同减49%至201万元/月；（4）欧洲及其他：线上渠道同减59%至0.7亿元，线下渠道同增50%至4亿元，净开店9家至45家，单店同减41%至166万元/月。海外线上各渠道受流量回落影响最大，正逐步恢复常态比例；但海外门店基本健康。 相关报告 1、《留白之上，自有秩序》2026-05-142、《轻舟已过万重山，风物长宜放眼量》2026-03-263、《对标迪士尼和奈飞，挖掘泡泡玛特IP平台投资价值》2026-03-02 海外市场拖累盈利能力，但经营利润率整体具备韧性。26H1，毛利率同减0.7pcts至69.7%，其中海外占比下降拖累0.9pcts，原材料涨价拖累0.7pcts，授权费等下降则提振1pcts；销售费用率同减0.1pcts至22.9%，其中物流费率同减1.1pcts至3.8%；管理费用率同减0.2pcts至5.4%。Non-IFRS净利率同减3.9pcts至30.02%，汇兑损失影响较大。 “全球化”与“集团化”向上期权，回购股份彰显长期信心。全球化方面，公司全球注册会员已超1亿人，核心用户仍是热爱美好与艺术的年轻人，今年公司更关注基础建设，包括内部系统、团队、物流、流程与跨区域协作，支撑亚太、美洲、欧洲长期增长。集团化方面，乐园全面重新开放，并增加夜游环节，各项运营数据表现出色。乐园孵化的偶装与表演将用于全球IP营销，比如世界杯等演出活动。POPBAKERY已在阿那亚、新加坡开店；小野继上海、曼谷、伦敦后，在首尔开出第四家门店，家电、饰品、电影业务稳步 推进。此外，公司计划在未来六个月之内，推出不低于20亿人民币、不高于50亿人民币的回购计划，彰显管理层对长期发展信心。 投资建议：压力测试进入尾声，重申“买入”评级。考虑26年定位调整年，着眼长期健康发展，预计公司2026-2028年实现总收入320.57/367.97/414.03亿元（前次为428.08/522.71/625.81亿元），同比-14%/+15%/+13%；归母净利润95.92/118.16/136.66亿元（前次为138.64/181.31/228.88亿元），同比-25%/+23%/+16%，维持“买入”评级。 风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。