重回投入周期，蓄力长期增长——网易云音乐26H1半年报点评

网易云音乐（09899.HK）数字媒体 2026年08月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)210.33流通股本(百万股)210.33市价(港元)95.10市值(百万港元)20,002.72流通市值(百万港元)20,002.72 事件：公司发布2026年半年报。1H26，整体收入39.6亿元，同增3.4%；Non-IFRS净利润8.6亿元，同减55.8%；其中，25年同期确认8.49亿元递延所得税抵免形成利润高基数。 收入端，用户规模稳健增长，社区生态良性发展，收入质量进一步提升。26H1，在线音乐服务/社交娱乐及其他分别yoy+3.4%/+3.7%至30.7/8.9亿元。公司持续强化以音乐为核心的社区生态系统，26H1，通过提升用户体验及强化品牌心智，驱动平台用户活跃度提升，带动日活用户规模增长；DAU/MAU比率保持在30%以上，且同比和环比均呈上升趋势；移动端用户日均音乐聆听时长稳步提高，社区内容的消费和互动渗透率亦有显著提升；平台会员规模不断扩大的同时，留存率与续费率同比、环比均保持稳中有升。26H1，会员订阅收入同增5.3%至26亿元，得益于会员规模的扩大，尽管被会员结构变化所导致的每月ARPPU摊薄所部分抵销；其他在线音乐服务收入同减6.2%至4.7亿元，收入质量提升。 利润端，所得税抵免对表观利润影响较大，内容投入与推广投入更为激进，利润阶段性承压。26H1，Non-IFRS净利率同减29.1pcts至21.7%，其中：所得税影响24.3pcts，25年同期确认8.49亿元递延所得税抵免,26H1实际所得税率回到13%；其他收入影响1.9pcts，主要系政府补助减少。26H1，内容服务成本/技术成本/雇员福利费用/推广及广告费用占收入比分别yoy+1.0/+0.4/-1.7/+3.2pcts至48.1%/4.3%/15.2%/6.1%；一方面，为提升知名度和获取用户而增加推广费用，AI相关支出亦有增加；另一方面，内容投入更为积极。（1）曲库方面：公司与环球、华纳及CJ娱乐等续签战略合作伙伴关系，并引入丰华唱片等大量华语音乐内容，以及DSPMedia等K-Pop厂牌作品；新增TVB港剧影视原声库，并新增多个热门综艺节目音乐；新增李大奔、Melo、谢帝及新生代Echo、春、BroFA等说唱歌手的全新作品；深化与欧美音乐人（如MadilynBailey、DEMXNTIA及EmmaStevens）的版权合作。（2）独立音乐人方面：截至2026年6月底，已有超过125万名注册独立音乐人上传超730万首曲目至平台，人数和曲数较25年底分别净增25万和170万。 相关报告 1、《社区壁垒筑牢底盘，“温度+效率”破局竞争》2026-05-31 投资建议：短期利润让渡长期成长，重申“买入”评级。考虑到公司重新进入投入期，短期利润承压，换取长期用户与生态成长，预计公司2026-2028年实现总收入80.59/84.84/89.43亿元（前次为85.56/94.62/104.97亿元），同比+4%/+5%/+5%；归母净利润16.32/17.32/18.45亿元（前次为20.03/22.25/25.30亿元），同比-41%/+6%/+7%，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、AI改变独立音乐人与内容生态风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。