申万宏源化工 炼化聚酯农化氨纶新材料更新

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源化工炼化聚酯农化氨纶新材料更新。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:44 呃，各位投资者周日上午好，欢迎参加我们呃申万化工每周日上午10点的电话更新会。 00:00:50 那本周油价继续维持一个呃波动的一个情况，那整个化工的板块呢，呃比如像呃炼化啊，包括仿佛链的部分标的啊，包括能化链的部分标的啊，呃走的确实是还是比较强的啊。那基本面呢也有一些更新。那今天呢，主要给大家带来呃聚酯呃农化链以及氨纶，以及这个新材料的这4个板块的一个呃，子行业的更新和这个观点的更新啊。那首先有请我们呃，石化的高级分析师邵金宇老师给大家分析一下原油炼化这块，包括聚酯这块的一个这个最新的观点啊。哎，好的好的，谢谢马老师。那个各位领导周末上午好， 00:01:37 我来汇报一下，就是近期呃，包括整个原油和炼化，还有一些聚酯这边整体的一些板块性质的一些变化吧。啊， 00:01:47 然后首先从原油这边来看，其实呃现在目前还是在整个霍尔木兹海峡的一个谈判的呃，收尾的一个阶段啊，就整个地缘政治还是有一个反复的一个呃情况，所以说油价还是会围绕着整个地缘政治进行一个高位的一个波动。呃，现在目前其实亚洲的国家的库存逐步从水上转到陆地了啊，然后呃但是8月份这边从替代的一个流量来看没有特别明显的回暖啊，特别是呃曼德海峡这个胡塞对沙特这边袭击。 00:02:21 导致沙特这边盐布港呃装载量还是有个持续下降的这么一个过程， 00:02:25 呃，但是有一个情况就是包括像沙特阿美还有就是阿曼，其实也在向那个呃，就是亚洲这边的一些呃，采购商提供STS的一个方式去进行大量的一个招标啊就是船对船。呃现在基本上可能从整个靠近阿曼湾这一侧啊，就在整个伊朗的一个监控范围外。呃其实还是会有一些船通呃陆续出来啊。所以说呃包括像中石呃中石油和中泰其实也各接了200万桶，啊，也是呃但是也是愿意以升水去以升水的一个形式提交，相当于整个呃过弯的一个风险全部以沙特和阿曼这边去承担啊，然后有一些替代的一些解决方案，但是现在目前从。 00:03:13 整体的一个原油来源来看的话，现在目前整个中国也在呃大量抢抢购10月份的一个俄油。呃，还有印度也在大大量采购一些西非油啊，然后日韩现在目前是往北美这边的一个货源去进行相关的一个采购，所以说目前从一个短期的来看的话，并没有特别明显的直接改善啊。 00:03:33 然后短期可能还是呃会维持一个高位的一个震荡的这么一个趋势呃。但是还是还是那个观点啊，就是如果越临近年底啊，其实这种极端的一个施压肯定呃越有可能会放缓啊。然后同时呢一些替代的一些解解决方案，包括像呃通过STS的方式啊，或者说通过一些那个其他的一些港口，呃或者说走那个地中海的一些方式，其实也会解决一些原油的一些供给啊。所以说我们觉得这一次整个油价大幅冲高，到三四月份一一那那个那个极端的一个情况可能还是。可能性还是比较有限啊，但是呃在整个供需和波动的一个情况下，整个油价大概率还是会维持高位啊。 00:04:21 然后啊，还值得注意的一点就是这一次呃，包括从炼化受损和海运的一个双重封锁的一个影响来看，其实呃整体的一个成品油的一个供需的一个紧张是远强于原油的啊。所以说现在目前整个全球的一个裂解价差是全面走阔啊。其实海外的一个炼油厂其实现在目前整体盈利是大幅提升的。嗯， 00:04:45 从这个角度来看的话，一方面现在全球炼厂它的一个开工其实是受制于两个方面。 00:04:51 一个就是霍尔木斯大峡呃，这边的一个封锁带来的一个原料的一个短缺啊，其实这一块儿呢最直接的体现在是呃包括像日航东南亚还有就是那个。呃，印度一些地区的一些炼厂的一些开工啊，他们整个因为缺原料出现一个被动降产能的这么一个一个情况。呃，还有一部分呢，其实就是在于像那个地缘政治带来的一些呃战争的一些受损啊，特别是这种这种情况呢，其实特别直直接体现在是中东和俄罗斯。呃， 00:05:25 目前我们统计下来，整个俄罗斯差不多600多万桶的一个炼厂的一个产能，现在目前差不多有个500多万桶的一个炼厂产能是受损的。啊，然后里面如果按照比如说。那个无人机袭击到主装置啊，可能未来一到两年内都很难开出来的。这部分的一个产能来算的话，呃，大数也应该有个190~200万桶的一个损失量，然后中东这一块儿呢。现在目前应该是有30%的一个，30%以上的一个产能是瘫痪的，然后那个如果从整个呃战争受损的一个角度来讲的话，大概是有个200~300万桶啊。 00:06:04 所以说您可以看到其实整个从全球的一个范围内来看，呃，现在目前基本上全球炼厂的开工或者加工量，应该是同比下下滑了10个点左右，但是里面有4~5个点呢，这部分产能是呃主装置直接受到了一个影响。而且目前来看短期应该是很难再开出来的一个呃状态啊，就以国内的一个炼厂的一个修复速度来讲的话。呃，这种主装置一旦出现问题，可能未来1~2年内的一个时间，可能都短期，呃，都很难再恢复正常的一个运行。所以说海外的一个停产的一个时间大概率会更久啊， 00:06:42 在这种情况下，整个呃就去年全球的一个炼厂供需来讲的话，整个炼厂的开工率大概是在79%啊。所以说如果按照明年就假设霍尔木兹海峡受损的这部分完全恢复的话，其实明年全球的炼厂呃也是往85以上的一个开工率去拍了。而且呃国内的电厂其实是开工率没有那么高的啊，特别是像地炼的话，整个开工率差不多只有5~6成啊。 00:07:10 然后但是呢，国内的炼厂开工率提升并不会影响海外的一个炼油的紧缺啊，因为整个呃国内的呃成品油出口是有配额的嘛啊，所以说如果把国内的这部分炼厂再扣掉的话。啊，其 实海外的炼油紧张的一个程度，应该明年开工率大，所以应该要往87~88以上去拍啊，这个还不考虑。那个运输这块儿带来的一个影响啊，所以说我们觉得其实呃呃无论是看短还是看长， 00:07:40 其实整个炼厂的一个供需会出现一个持续紧张的这么一个趋势。 00:07:45 然后这一块儿呢，肯定最直接受益的就是海外电厂的有海外电厂的红心除害嘛啊，那个反正现在目前从它的一个水点盈利来说的话，其实也是。 00:07:56 呃，目前整个柴油应该是快80美金每桶了，柴呃，柴油的裂解价差应该是快80美金每桶了啊，然后汽油的裂解价差目前是30美金每桶，所以说如果按照这个价格去做测算的话，现在10点的盈利应该大数应该在150亿以上的业绩。 00:08:13 啊，全年的静态的利润的话，现在目前估计测测算下来应该在120~130。其实说当前差不多700多亿的一个市值来讲的话，其实整体的一个PE估值大大数也应该只有不到5倍，5倍左右的一个水平。 00:08:28 然后同时公司今年也进行大额的一个分红啊，中期的话大概是三十五三十一亿左右的一个分红，近期应该是快到那个股权登登记日了啊，所以说呃再加上从中长期来讲的话，公司也是呃民营电化里面。嗯，相当于唯一有炼油增量的这么一家公司啊，所以说呃，恒逸石化我们建议各位领导可以去做重点的关注啊，无论是看三季度业绩也好，还是看未来三年的一个成长性也好啊，其实这个位置都是很值得去做呃重点的布局啊和关注。 00:09:02 然后另外的话，其实国内的电厂其实也会得到不同程度的一个受益啊，然后呃，其实里面相对来说比较直接受益的其实就是中石油中石化啊，加上中石化这种有成品油出口配额的呃企业。 00:09:18 啊，因为今年整个成品油出口出口的情况其实有一定的一个变化啊，因为以往呢，其实整个成品油出口的配额是商务部发放的啊，然后今年其实也是今年年初到现在基本上已经发放两批的一个配额啊，以往是每年大概是发放三批。然后那个各个厂家按照自己的节奏啊，去进行相去组织相关的一个成品油出口。但是今年整个商务部发放完配合配额之后啊，因为整个战争的问题，所以说发改委那边呃口头上调控了每家厂家的一个出口的一个节奏。 00:09:55 特别是二季度，二季度的话，应该大大大的方向上，应该只有中石油中石化是可以呃进行成品油出口的啊，然后其他的企业经本上是呃暂停了整个成品油的一个出口。但是从三季度这边来看，整个国内的一个成品油出口又重新放开了啊， 00:10:13 然后这边特别是像那个浙石化这边，其实整个三四季度，呃，它的一个业绩的一个弹性肯定会体现相当明显，那从7月份这边来看呢，浙石化应该是放了30。30万吨左右的一个出口额度，然后8月份这边应该是放了50万吨啊，现在呃就除掉这80万吨以外以外，这那个浙石化手上大数应该还有个100呃，130万吨左右的一个出口配额啊。所以说如果假设后续没有第三批的一个，商务部的一个出口配额发放的话那。 00:10:47 呃，其实整个浙石化三四季度，每个季度大数也应该有个100万吨左右的一个成品油出口那。那现在目前来说，整个国内外成品油出口的话，大树一吨应该是能多赚2000块钱左右啊，所以说一吨大树就多个20个亿的利润啊。 00:11:04 这里面其实最受益的就是荣盛和桐昆啊，那整个呃荣盛应该是每个季度大概能多10个亿啊，那桐昆的话每个季度都就大数能多个4~5个亿啊。所以说这些企业他们的一个业绩弹性就会体现相当明显。 00:11:20 而且今年其实这时候，呃，包括荣盛啊。整体的一个资本开支的方向，或者说未来的一个资本开支方向还是有点规划还是有点变化啊。其实以往呢，大大的一个资本开支其实都是聚焦在这石化体内啊，但是呃特别是荣盛在金堂的一个项目发布之后啊，特别是荣盛金堂 的一个资本开支规划还有700亿以上，呃600~700亿左右的一个资本开支。呃，后续整个荣盛的一个资本开支的规划，可能慢慢的会从整个浙石化转到自己的上市公司。 00:11:53 那其实对于整个浙石化的一个分红的诉求啊，这几家包括像荣盛巨化呃桐昆，然后包括中山中山市市政府啊，其实都是呃对浙石化有一定的一个分红诉求的啊。所以说未来中石化大概率在整个这一轮资本开支结束完之后，大概率也会进行相关的一个分红啊。那其实后面呃包括像同分这种投资收益啊，其实朱杰给的估值也很低啊，所以说这一块其实会有比较大的一个呃估值修复的一个弹性。 00:12:26 那除了浙石化以外，像国内的其他电化像恒力。嗯，包括像那个呃盛宏啊，其实也会在不同程度上，会受益于这一次海外的一个电油紧张的一个状态啊。因为毕竟其实呃海外海外海外肯定最强的是柴油嘛，但是除了柴油以外，汽油的一个历史价差包括汽油的一个库存，其实呃也到了一个历史比较高的一个水平，库存也降到了历史比较低偏低位的一个水平。啊，所以说在这种情况下，整个国内的一个。 00:12:59 那个调油的组分，其实特别是像MTV，包括像MX的这种。它的一个出口的需求今年是猛增啊，包括像MTB今年出口的一个需求应该是同比增长了一倍。那目前整个价差来看的话，其实整个MTB的价差也修复得很快啊。 00:13:17 那其实海外的一个呃需求的一个带动下，国内做调油组分的一些企业啊，他们整整体的价差肯定也会有一个比较明显的一个带动，那国内的其他电厂，包括像一些碳三碳四的电厂啊，其实也会受益于整个海外炼油的一个紧缺的一个状态。那包括像恒力盛虹啊，然后那个齐江登达和宇鑫啊，我觉得应该呃多数都会受益于这一次整个海外的一个。 00:13:45 呃，炼油的一个紧缺的一个状态，呃，从目前的一个时点的一个利润价差来看的话，像恒力现在目前平衡油价大致应该在110美金，然后现在目前用油的成本的话，大概就只有在。呃。呃，70美金不到啊，大概只有在70美金不到的一个水平，那盛宏的话其实也差不多啊，所以说在这种情况下，整个这些炼厂的三季度业绩光看价差的话，环比就会有一 个比较明显的一个呃提升。