26H1业绩点评业绩拐点已至，静待下半年低基数修复

巨子生物（02367.HK）医疗美容 2026 年 08 月 24 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：袁锐执业证书编号：S0740526030001Email：yuanrui@zts.com.cn 报告摘要 巨子生物发布2026年中期业绩：公司26H1营收29.18亿元，同比-6.3%；归母净利润9.40亿元，同比-20.5%；经调整净利润9.46亿元，同比-21.5%。我们认为，公司上半年业绩承压主要系主动收缩高成本达播、加大品牌建设与新品投放所致，随着26H2低基数效应叠加医美注射产品商业化落地，营收预计重回正增长，医美逐步成为第二增长曲线。 毛利率结构性回落，费用前置投放短期拖累盈利能力。利润端，26H1公司销售毛利率/净利率/分别为79.46%/32.20%，同比分别-2.22/-5.79 pct。毛利率下降主要系产品矩阵扩容，敷料、精华之外的护肤产品结构性拉低综合毛利率。费用端，26H1销售/管理/研发费用率分别为43.42%/2.74%/1.6%，同比分别+9.41/+0.09/0.3pct。我们认为，当前费用投放属战略投入期，随着高毛利医美注射类产品占比提升及销售费用率逐步回落，盈利能力有望边际改善。 股价与行业-市场走势对比 可复美承压、可丽金持平，渠道主动调整成效初显。1）分品牌：26H1可复美收入23.47亿元，同比-7.7%，占比80.4%，主要系达播收入收缩及行业竞争加剧，但618线上GMV同比+25%显示基本盘稳固；可丽金收入4.99亿元，同比基本持平，占比17.1%。2）分品类：26H1功效性护肤品收入约23.0亿元，同比小幅下滑；医用敷料收入承压，公司持续推动自营渠道建设力度，利好长期健康发展。3）分渠道：26H1直销/经销渠道分别实现22.34/6.83亿元，占比76.6%/23.4%。直销渠道中，DTC店铺线上直销（天猫抖音）17.77亿元，同比-2.2%，其中自营端实际实现同比正增长，下滑部分主要由于达播主动收缩；电商平台线上直销（京东、唯品会等）3.35亿元，同比-14.5%；线下直销1.23亿元，同比+4.2%，持续加强化妆品连锁店及商超门店覆盖。经销渠道收入6.83亿元，同比-13.2%。 相关报告 1、《25年业绩符合预期，静待械妆共振、打开成长空间》2026-03-22 化妆品产品矩阵持续丰富，医美第二增长曲线渐行渐近。1）可复美：已建立医美术后修复强心智，26年4月推出焦点系列次抛大单品“超透棒”，持续迭代升级大单品矩阵。2）可丽金：持续强化重组胶原蛋白在抗老领域的品牌心智，26H1推出胶原系列小金瓶精华与胶原水乳，梳理重塑品牌及产品系列。3）医美业务：公司已累计获得3个三类医疗器械注册证，首款注射类产品“可丽金芯生753胶原针”（重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维）于2026年6月正式上市；第二款注射产品（重组I型胶原蛋白与透明质酸钠复合溶液）我们预计2026年底实现商业化；此外26年6月再获全球首款改善颈纹的交联重组III型胶原填充剂注册证。我们认为公司医美产品已进入商业化兑现期，看好中长期增长弹性。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计26-28年公司收入分别为61.09/69.76/79.88亿元，同比+11%/+14%/+15%；净利润分别为19.27/21.30/24.16亿元，同比+1%/+11%/+13%，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。