电商快速增长毛利率提升，上半年业绩超预期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年，公司实现营业收入23.02亿元（+5.53%），归母净利润2.49亿元（+34.42%），扣非归母净利润2.08亿元（+34.86%），业绩超预期。
• 渠道表现：国内家纺业务收入19.46亿元（+8.77%），归母净利润2.70亿元（+27.18%）；线上渠道收入8.40亿元（+13.82%），毛利率57.61%（+2.86pct），占比36.47%，成为核心增长引擎；直营渠道收入2.09亿元（+9.78%），毛利率69.08%（+1.31pct）；加盟渠道收入6.47亿元（+6.96%），毛利率47.04%（+1.95pct）。
• 产品表现：被芯类收入8.56亿元（+21.97%），毛利率54.93%（+3.33pct），为增速最快品类；标准套件类收入7.06亿元（+7.84%），毛利率48.96%，基本持平。
• 品牌矩阵：罗莱主品牌深化年轻化战略，LOVO强化“睡眠合伙人”标签，罗莱儿童延续“儿童安全床品”战略，多品牌差异化定位清晰。
• 盈利能力：综合毛利率49.98%（+2.16pct），主要受益于高毛利线上占比提升及产品结构优化；净利率10.83%（+2.32pct），提升明显。

研究结论

• 公司“大单品策略”成效显著，电商渠道增速亮眼且盈利能力持续改善，品牌矩阵协同发力，盈利能力显著提升。
• 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为6.23、7.26、7.91亿元，对应2026-2028年PE为15.2/13.0/12.0倍，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：终端消费不及预期、行业竞争加剧、美国家具业务改善不及预期、原材料成本大幅上升。

财务数据预测

• 营业收入：2026-2028年预计分别为52.47、56.70、60.39亿元。
• 净利润：2026-2028年预计分别为6.23、7.26、7.91亿元。
• 毛利率：2026-2028年预计分别为51.75%、52.25%、52.5%。
• 净利率：2026-2028年预计分别为11.9%、12.8%、13.1%。