国投证券林荣雄策略周一见 谈美债夜长梦多

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 国内视角：当前国内宏观经济K型分化仍未收敛，市场仍处于无科技不成牛的状态，资金少量外溢至创新药等领域，未构成承接科技外溢的力量；8月22、23日高层刊发两篇重磅文章，定调中国经济韧性，回应短期数据波动引发的负面叙事，政策或在9-10月进入兑现期，但短期K型分化难收敛。 2. 海外核心是美债问题：本轮美债长端利率上升由财政主导，而非单纯美联储加息预期，本质是美国财政债务扩张与需求错配，财政部部长贝森特与美联储主席沃兹配合貌合神离，贝森特希望压低长端缓解财政压力，沃兹容忍高利率完成通胀收紧，二者分歧放大美债波动；美债长端利率上升引发全球资产定价范式迁移，黄金因对冲美元信用与财政风险大幅反弹，科技成长股受压，高股息板块受益。二、投资线索 1. 国内方面：A股核心逻辑仍为外需拉动，通信半导体、出海家电、机械、新能源储能等相关标的受益；下半年政策或集中于新基建（算力、通信网等），地产消费政策仍偏保守。 2. 海外方面：关注8月28日沃兹在全球央行年会的首次年度演讲，观察其是否向财政部靠拢，判断美债利率后续走向；黄金当前或处于二浪反弹过程，需警惕后续上行空间有限的风险。三、风险与关注 1. 国内：经济基本面环比走弱，政策落地节奏与力度不及预期，地产消费拉动乏力，外需边际收缩；9月政治局会议前后政策加码的预期若落空，可能引发市场波动。 2. 海外：美债财政可持续性风险，贝森特与沃兹配合持续分歧导致长端利率失控，地缘风险推升油价进而放大通胀，AI产业与美债争夺长期资金加剧美债供给压力，全球资产定价范式迁移引发的波动超预期。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国投证券林荣雄策略周一健谭美债夜长梦多电话会议，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报免责声明声明播报完毕后，主持人可直接开始发言。谢谢本次会议仅限国投证券股份有限公司白名单客户参与会议内容不允许以任何方式对外泄露违者国投证券股份有限公司有权追究法律责任及一切经济损失。各位投资者，大家好，我是林中雄呃，今天到在我们的周卫健那种特别会核心，那么这一期我们交流的话题来讲的话呢，其实还是围绕最近的一个热点话题吧，呃是围绕利率的一个高体的一个呃问题。 那么这个话题来讲的话呢？应该在过去的这个两周引发了广泛的关注。呃相应来讲的话呢，围绕这块比如衍生出来的一系列的问题，呃包括像对于流动性危机的探讨，包括像是对美国信用体系化它的一些呃，这种言论以及这个过程当中的话呢。呃在历史这种观察上，美在地区突破了入股了以后呢，在2000年是刺破了科幻的泡沫，呃，到了后续来讲的话呢？ 可以看到呃08年的这个啊次贷房地产的这些危机啊，也是在一个嗯。每年利率突破5%以上的一个很高的水平，那么相应来讲的话呢？这一次呃长端的利率又处于在一个创新高的一个一个过程的话。呃想必嗯，大家也有对一种ai泡沫被刺破的这样的一些陈年旧论吧，呃再次引发了这个参考，所以说，在过去的这个呃一段时间吧，呃结合这种黄金价格的这样的一个反弹，伴随着整个呃煤债长段利率的这个创新高的一个过程，应该来 讲大家想的这种悲观的这种言论，或者说这个过程当中忧郁甘心的这些问题。 呃，越来越多。有一个这个题目也叫做夜长梦多啊，也就是这个。跌晕漫长，那么相应来讲的话呢呃，很多事情的一些变化的认真不会没关系，反映在这个定价比来讲的话，大家可以看到是呃近期之间的这个呃大盘是相对来说不会稳的，但是成交量的收入啊，或者说成交量这种。1年到呃刚才来讲是呃一页就能看得出来的。 那今天来讲什么？呃不行那么首先我们先谈一下国内的这个问题啊，因为国内的这个问题来讲的话呢？还是他是这样子一一句话，就是从内部的这个视角来看国内的宏观经济的k型的分化没有缩尾之前。呃，资本市场基本上还是处于在一个无科技不成牛的一个状态啊，比如说科技不行了以后呃大体而言，在这过程当中的话，呃，可能市场会选择做这个股息啊，这一类的一些啊，投资啊，但有少部分的这个资金呃外溢到一些。 C.Ai成长的一个方向，比如说过去一段时间，我看到的像创新药啊。这些领域，那整体而言来讲的话，这个不构成一个承接科技系统性外资金的一个啊力量啊，所以说整体而言。这个是国内视角的一个非常关键的一个问题啊。现在的整个国内的经济的这个数据，呃应该来讲的话呢，呃是环比是明显的，有进一步的走弱了，那么甚至呢呃，也有人跟这个呃24年924的时候进行一个对比那么说当前的国内的这个经济的实际的这个情况，呃比在24年924之前啊，可能来讲的话还要糟糕。 那么相应来讲的话呢？一些数据啊，一些细节性的问题待会由负责国内的宏观策略的这个组员王宇东的话呢？做进1步的一个交流分享。当然，我们大体想传递的一个信号是说呃，确实当前的整个这个现在一批人在等这个政策，呃在等着这个时间点啊，等着这个像24年9241样的是不是在今年的90月份，呃，可能对整个政策层面。 会有一些比较大的动作，而且扭转当前的经济的这样子的一个呃。边际又再次明显呃往下走的这样子的一个呃，一一个过程，呃在周末来讲的话呢，确实大家也关注到了这个呃高层的文章啊，那么应该来讲的话呢呃呃钟才文在这个周末来讲发表了这两篇呃比较重磅的这个文章吧，大家也可以还是能够看得出来。啊，高层对对他的这个啊定力事故啊，病理事故那么相应来讲的话呢？在呃8月22号发表的是中国经济的韧性与活力。 在8月23号来讲的话呢？是呃，中国是世界经济增长的积极贡献者，跟呃强大的这个稳定毛，那么这两篇文章来讲的话。应该来说在啊。最高的层面啊，对当前的这个经济呃做了一个定调啊，一个是呃对内一个是向外这两篇文章啊，那当然里面有一句话来讲的话呢，我认为分量还是还是还是比较重的啊，就是对于观察中国经济啊，不能仅仅看速度，更不能纠结于个别季度月份。 指标数据的高低啊，都更要呃更加重视经济运行的这个啊所以我认为这个来讲的话呢？应该是对于整个啊当前经济领域出现的这一系列问题的一个啊，官方的一个呃，这个争议上的一些回应吧，争议上的一些回应啊，总体来讲的话呢？还是相对证明这个韧性是啊，在的韧性是是啊强的，那么对于短期的这种经济数据的波动所衍生出来的这种负面的这种叙事来讲的话呢？做这种刻意的这种呃抹黑来讲的话呢？ 应该来讲是进行了一个呃有利的这样子的一个回击吧啊，有利的这样子的一个回击。嗯，所以说我认为这个来讲的话呢？应该传递出来的一种认知，还是呃从短期来看这种k型的这个分化啊？呃应该来讲的话呢，还这个要收敛啊啊啊，应该来讲的话呢？ 还是这个这个呃比较难啊，那当然我们也知道在此前的这个啊，证据会议上啊，也谈到了啊，这个新闻证据会上也谈到了相关的政策的加码发力啊，这些啊，要着力筹备1些这些政策啊，那么我们也在看这个时间点啊，所以说大体来讲的话。可能国内的整个政策的这个节奏啊，在这个91月份吧，可能是一个出口期啊，但但是具体来讲的话，我们还是做进一步的一个跟踪。那么这是国内的这个方面，意味着在短期的这个角度来讲的话呢？ K型的分化收敛呃是比较困难的呃，即便90月份有有一些这种政策出来，我们认为这个来讲它都不是一个k型啊趋势性收敛的一个过程。那么第二个来讲的话就是今天的这个核心的话题就是美债的这个问题。那么对于美债的这个问题来讲的话呢？具体的一些。 细节跟过程呃，稍后会由负责海外宏观策略与周做新的做进一步的一个呃交流汇报。那么大体来讲的话呢？想谈的问题是呃在过去的这个相当的一段这个时间，其实美债利率的这种呃上升的牵引呢？呃应该来讲是由卧室这个人带来的啊，那当然就是由卧室啊。 呃的所推动的吧啊这种加息的预期所带来的啊，那么在当时这种定价的1个环境当中的话呢？应该可以看到的是呃在卧室的这个阶段啊，这种美债利率的提升，它所对应的这个美元是强的。呃，但确实在呃过去一段时间啊。整个美长端的利率的这个价格的这个变流程来讲的话呢？ 开始有呃期限利差呃期限溢价来去做这个主导，那么这个其实也就意味着呃，在这过程当中，他可能不再简单是一个由卧室所引发的一个问题，而是步入到了由财政主导的一个过程。而这个财政主导的本质来讲的话呢就是呃，无论是说美国财政危机也好，或者说美元信用体系垮塌。他也好，或者说的更加这个啊。呃，专业点可能是债务的扩张跟需求，结构性的说说错配也好大体来讲的话呢？ 这一个问题就落到贝森特的这个呃身上，那么相应来讲的话呢？确实相比于这个我们国内我们的央行跟财政部配合的特别好，呃在过去一段时间，呃不断的去解决中国经济的一系列的问题，尤其是法外化解风险的这系列问题。那么美国在这一届的这个财政部部长贝森克跟这个美联储卧室的美联储蓄卧室的这样的一个配合来讲的话呢？到目前为止，呃体现出来更多是一种貌合神秘的一个。 一个状态，那么现在对于美美债利率的一个观察来讲的话呢？主要还是要看呃贝森特跟这个卧室之间的一个配合，那么两者如果配合的好非常好，就是说对美值的利率，美利率的这样的一个定价影响啊。如果要避免这个美债的流动性的危机，呃，避免这种继续高企的美债利率对定价的这种冲击，那应该可以明确的讲是要卧室去做啊，这个配合的，那么卧室的配合点就是在于他要去降低市场加息的预期，甚至来讲的话呢是要放弃自己做。 手表的做法。那么形成一个联储配合财政主导的标签啊，那这个跟我们国内就有点像了我们国内就是央行配合。财政主导，那么如果贴上这样子的一个标签来讲的话呢？应该可以明确的说，美股美债跟美元都不会有什么太大的一个问题啊，那市场来讲的话呢，就是经历了一个呃非常短期的一个波动。 但是如果说两个人继续是在一个不同政策空间下的一个动作嘛呃贝登特呢，只是一个这个呃呃借的这个发短买长啊，在短期发行这种博物券去二级市场买入产债。但是他并没有解决这个。趋势的问题啊，只是平滑了一下波动，那同时来讲卧室还是很这个坚持啊，坚持这个反通胀，坚持这个缩表的，这种比较激进的这样子一个预 期的话那客观美股和美元几亿亏啊，那么美常端的利率来讲的话也会受到影响，那么这个在这个认知的过程当中，呃对资产价格定价的一个影响可能最受益的就是黄金。 所以说可以看到的是在过去一段时间的整个环境价格。呃出现了比较明确的这样子的一个反弹，所以说我认为这个两个问题来讲的话应该可能是呃，现在中国跟国内最重要的一个区别啊，我们国内来讲的话呢，就是央行跟财政部配合的特别好啊，但是上面的话呢定力十足啊，定力十足啊，大家现在来讲的话都在等这个呃政策那么当然比亚那边来讲的话，可以看到的是呃美联储的卧室跟这个贝森特来讲的话，财政部贝森特来讲叫貌合生灵啊，貌合生灵。 然后他们那边的话呢，就就相比于我们定力石头，他们老是插口啊，所以说我们在等啊，他们在基本上在开。啊，所以这个来讲的话呢，确实是现在中美这个自然定价当中非常有趣的这样的一个啊，途径跟现象那么相应来讲的话呢？在这周吧，务实会在这个呃。年会上去首次发表这个年度的这个演讲啊，我对这个来讲的话可能是整个卧室是否会相对积极的，向菲斯特靠拢还是说保持自己？ 呃美联储反通胀的这样的一个标签。是这样子的一个观察的一个重要的一个窗口期。呃，我们内心的一个观察来讲的话呢？还是认为说呃两者最终会妥协？ 因为美债流动性危机，呃，我认为这个是这个是要避免的，这个是明显那么相应来讲的话呢？眼下可以看到加息的操作已经很难了。那么如果说在卧室的发言当中，有意去配合财政部的话呢？我们基于这种财政危机的美债利率走高就属于一个阶段性的劳动。 所以从眼下的这个角度来讲的话呢，我们还是倾向于对。呃定价的过程，认知当中的这个m顶呢，还是想表达出对科技的这个m顶啊，这第一个顶我们认为并不并不明确啊，那么可以看到美股的这个科技板块的这种韧性来讲的话还是偏强一些啊，所以我们对于过去一段时间的整个科技板块的7月份的大跌的一个理解就是美国跟非美国家在ai产业链的这种话语权跟理论分配上的一次。机电重组跟博弈啊，这个我认为可能是实质，那么对于黄金而言的话，目前也提到一个观点啊，它也是一个m0啊。 那大体来讲的话，m0的这个一零呢，在今年的上半年啊，这个5000多啊的那个位置啊，应该已经基本明确啊，那