东吴宏观早班车第131期 大类资产配置观点研判

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 经济增长：2026年Q2经济增速4.3，Q3预计达4.5%左右，Q4低基数下大概率超4.5%，Q3存在一定增速下滑风险2. 宏观政策：总量型货币政策工具（降息降准）暂无需操作，财政发力方向为基建贴息类财政金融协同工具，核心是解决项目回报率不足问题，增量政策可能在9月中旬后出台二、大类资产配置观点 1. 债券：利率下行空间有限，1.6%以下概率低，中长期仍看好，短期交易难度较大2. 权益：科技为主线震荡，波动率提升，9月底前或有修复，后续需关注美联储政策、科技股财报；支线关注有色、化工、医药等板块3. 黄金：大趋势为美国信用不可持续，当前位置高，以震荡为主，做多性价比低，需关注美债问题、美国中期选举等不确定性4. 汇率：人民币年内或续向6.7升值 三、风险与关注 1. Q3经济增速不及预期，政策发力节奏慢于市场预期2. 基建贴息政策的总金额、利率等细节未明确3. 科技股、黄金等资产的不确定性可能加剧市场波动 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东吴宏观经济早班车第一百三十一起大类资产配置观点研判会议。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言。谢谢。 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议及面向机构投资者或受邀客户第三方专家发言内容仅代表其个人观点。所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的 我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。大家好，我是东吴证券宏观分析师读者。 周一呢，又是我们这个本周早班车的第一期啊，跟大家讨论一下我们对经济状态啊和主要代理资产的一些分析和判断啊。我们出了这个。七月份经营数据啊，资本市场还是对经济的走势啊，相对有一些担心啊。我们一直在强调啊，这个今年的后半年的经济工作任务是什么啊？ 主要是后续呢，两个季度啊，这个经济的增长速度肯定是要保持在四点五到五这个区间之内的啊。也就是说不能出现连续两个季度，因为二季度已经跌破这个目标增长目标区间了啊，不能连续两个季度都在这个目标之下啊，这样可能就。这太说不过去了啊，当然这里面可以说三季度其实风险确实是有一些存在啊，但四季度基本没什么风险，因为基数确实已经相当低了啊。Q四今年做不到四点五以上。 概率基本是为零的。Q三，我们看到七月份的数据比六月份有所下滑。那么这这一点上啊，其实就 还是存在 一定风险。啊。 但是Q三的这个七月份数据怎么来比较，对吧？可以说。嗯。他这个跟二季度比呢，他是比。 二季度的五月份呢要好一点，比二季度的四月份呢。啊，要差一点。所以按这个框算，就是刚才我们提到的，所以Q二差不多。四点三是吧，Q三呢差不多就能做到四点五，然后略高于四点五。 啊，所以现在特别大的风险也没有完全看到啊。嗯，尤其是经济呢，其实在这个 低基数基础之下，说动能的进一步显著下降，其实。也很难。那这个情况之下，就我们的逆周期政策现在是个什么样的思路啊？ 从货币的角度上来讲，我们这个强调啊，总量型的货币政策工具。啊，降息降准这样的。可能要等一等。才会啊，有实施的必要性。 啊。那么财政性的工具呢？上周啊，这个料米、料米。部长 啊，财政部其实进行了一个发布会。 啊，也提到了我们说最主要的这个财政货币这个协同工具这个事情。あ 它大概是一个什么样的财政金融协同工具啊？这样是什么样的逻辑？因为他在年初其实就 进行过公告啊，大家如果有印象的话，我们搞了一千亿，一千亿是用来支持消费者。 啊，实际上它是一个贴息政策，对吧？实际上一个贴息政策。那那是消费贷贴息，对吧？那么现在呢，我们希望再进一步在财政上发力。 在财政上发力。在这个基建上发力。啊，因为我们看到投资的走入其实下滑的。还是非常明显的。 那么这个时候，我的 财政金融协同工具就从消费贴息进一步走向了这个基建贴息啊，资本金啊，切息这样的一个思路。我们说今年的这个投资偏弱啊，有很大项目很大原因，就地方的这个投资积极性偏弱，对吧？积极性不足，我们积极性偏弱，积极性不足这个问题我们一直也说是很主要的原因，就是项目缺乏缺项缺项目，就是项目。你的回报率达不到要求啊，所以他一直在审核这个问题上卡在这里啊，没法通过。 那么贴息确实是一项相对有效的办法啊，没有要求这个百分之二的收益率，我找不到这么高的，我找到的全都是百分之一的这收益率的项目。那么贴一个点的利率啊，那收益那其实就使得大量的百分之一收益率的项目我也可以去做了。对，核心是这样的一个问题，所以他其实对拉动。基建的走势增长啊。 以及稳住未来的这个经济，实际上是能起到 一个较大作用。啊，能起到这。但这里面的吧，也存在着各种各样的问题。啊 就是清晰的这个时间点啊，清晰的这个。 总金额，而且是的这个利率这样一个问题的。但它确实是一个。好的思路啊，所以我们可以看一下，就是确实有增量的政策，而且针对现有问题啊，在选择一些方式方法。Okay. 所以我觉得就是所谓的九月阶段啊，八月份我们看到的就是存量政策啊，有一定的这个加力。 啊，包括贴息这样的一个增长。啊，如果九月份在 可以预判整个Q三增长情况是什么样，如果还不急于起啊 ，可能还有一些。增量举措，比如说进一步放松投资限制啊，一些其他的这个相关办法。这是我们说的。 财政贴息啊和现阶段的这个经济形势之下，产生什么样的措施？所以相对比较清晰了。あ。除此之外，再有增量。 要等到九月中旬以后。っていう教育施設。Oh, shit. 那么对应几类的这个资产。啊 从这个债券的角度上来看呢。 呃，利率其实我们一直在强调，没什么。瑕疵没什么问题的，唯一的问题呢就是 涨的比较多了啊，利率下行已经到一定位置。如果政策利率不调整啊，市场利率调整的空间其实非常有限啊，再往下下就比较难啊。包括我们刚才提到的，对吧？ 现在来看降息啊，尤其是政策利率要调的这种必要性实际上是低的啊，非常低的。所以呃，但是债券呢，你有什么风险对吧？比如说从通胀的角度、从供给的角度、从基本面的角度、从央行态度的角度啊，我觉得撑死。也就是说在一点六五这个位置上，你再大幅下，可能央行就觉得。 我不动你也不动，对吧？我还没有做一个区间下调，你就不能偏离这个1.7到1.8这个位置，太多啊，1.6步以下，本点六区可能太快了。也没有什么这个，所以就是说下行呢，空间有限，对吧？但是有什么带大的上行风险，确实看不到。 啊 要有上行风险的话。就得出现，比如说我们刚提到的这种。贴息的财政政策，它在总金额上和贴息的。力度上特别大。 啊，有存在这个比较强的经济。回稳啊，基建回稳拉动拉动这个投资的这个。情况。啊，否则的话，这必要性是低的。 啊，从这个角度上来看。吧，其实还是。嗯，相对来说有一定。安全垫 啊，所以我们对这个。 是在线的。角度啊，其实就是 啊，依然继续看好，尤其是中长期啊，只是说短期。啊，交易难度比较大啊，它这个。低于下行空间有限。 哦 从权益角度上来看呢，就是 市场肯定还在一个科技为主线震荡的一个过程当中啊，但是它的上升动能。在科技趋势啊。包括这个现金流啊，这个融资条件这两个问题之下。都有一定的瑕疵啊，所以市场的这个波动率是在明显提升的啊。 整个修复过程能够持续到。九月底啊，包括这个时候也是中美这个主要的这个外交活动啊，但是到十月份能不能再进一步继续。呃，可能在联储的这个加降息行为上。呃，在这个新的这个科技 AH 财报啊。 包括这个产品上有没有？这个突破啊。都比较重要啊，否则的话再有动力其实相对来说我们认为会比较难啊，会比较难，这是。科技啊，这个权益现在面临的一个情况。 呃，当然同时在这个时候，支线的行情相对来说重要一些。か。也就是说。うん。 我们觉得。呃，科技肯定还是最主要的影响市场趋势。嗯，咱相对其他领域要开始关注啊。像我们说的有色化工医药。 啊，等于支援一些相关板块。あ。随着科技的这个不确定性增加，对吧？它的这个安全性的这个属性啊，其实还是比较重要的。 这是我们的权益的这样一个判断。啊。然后。在 最后啊，这个基于这个这个黄金。 啊，这个 建立资产。好。我们刚才也提到，就是这美债的这个风险，其实短期也不能完全缓释啊。这个出现极大问题。 对，可能性应该还是相对较。oh 但是现阶段呢，就是说。呃，让这个立刻啊。解决美债的这个问题，需要特朗普的表态，而不仅仅是靠卧室，是靠贝森特。 啊 在这段时间，对每 原来讲哈，其实还是。意下难上啊，对这个。黄呃，黄金来讲啊，其实 呃，还是相对 有利啊，当然现在这个位置上，如果再进一步的这个。而去交易做多的话呢，难度还是相当之大的。 あ。我们觉得还是 以震荡为主啊，已经到了一个比较高的位置啊。如果在博最后的这个收益向上，其实 风险这个和 收益比啊，其实并不是非常的友好。在整个方向呢。 这个大趋势不变。就是美国的这个信信用不可持续性。あ。那现在来讲，可能还是要注意一些这个安全边界，这种防御性的这个问题。 啊，同时随时关注。啊，全球像日量衡啊。啊，其他国家的一些行为啊，包括 中期选举啊，其实会带来一些较大的。这种不确定性。 好 呃，汇率的角度上来讲，我们一直都强调对吧？今年这个继续往六点七啊，超预期的升值还是还会进一步继续的。啊 所以综合来看呢，整个的这个全球经济 所表现出来的这个特点啊。呃，其实都是一个。 呃，相对动力较弱的一个状态。あ。都急需要政策的进一步的一个支持。啊，当然海外可能需要的是货币政策，国内呢需要的是财政政策。 呃 对应到权益市场上呢，更多的还是分子端的阿尔法。啊，分子端的这个产业趋势要有新的增量。あ。同时呢，其实对 这个。 政策的诉求。ああ。对吧，其实一个。在于流动性啊，这里其实相对来说是比较重要的。 あ 那么对于这个。はい。债券市场在海外和国内表示出来了完全不同的这种方向。啊。 其还对长期通胀情况分析。啊，相对较大的一个结果所导致的。啊。这个也就是说，我们和 海外啊，尤其是在这个如何进一步解决在通胀问题上。 呃，其实有非常非常重要的一个决定性的作用。啊 以上就是我们对这个主要经济形势啊和啊相关资产的一个分析和判断。但现在还得时间。每周呢 每天啊我们都会有十分钟时间，就时尚热点跟大家在早上八点。 啊，进行交流和讨论。谢谢大家。感谢大家参加本次会议。会议到此结束。 祝大家生活愉快，谢谢。