国泰海通总量夜话 布局金秋

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 宏观层面：国内经济延续外需强内需弱，下半年内需政策或发力，海外流动性拐点或在9月中旬，当前仍处紧缩环境；2. 策略层面：中报科技和资源领域增速高，市场调整后风险因素将收敛，看好科技新技术、全球竞争企业、大金融高分红三大主线；3. 港股层面：6月底以来涨幅近16%，短期美债利率压制，中期盈利回暖，看好港股科技和红利资产；4. 新股层面：2026年新股收益优异，关注长存、岁源等项目，维持今年新股约4%收益预期；5. 固收层面：30年长债赔率充足，关注26特6等券种，避开二五、二一开头老券；6. 资产配置层面：8-9月战术性超配美股低配美债，美股性价比更高。 二、风险与关注 1. 海外流动性收紧超预期，影响国内出口和权益市场；2. 国内政策发力不及预期，内需复苏缓慢；3. 新股发行节奏和定价存在不确定性；4. 美债利率高位震荡，压制港股和全球权益市场；5. 债市机构行为变化，影响长端利率走势。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通总量业化布局，金秋目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰。泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任市场有风险投资。 需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。各位尊敬的投资者朋友，大家晚上好啊欢迎大家来参加每周日晚八点的国泰海通总量夜话。啊，我是泰海通策略分析师苏辉，今天的会议由我来主持，那么我们本季会议的主题呢是布局金秋啊，那么接下来我们进入到今天会议的正式的内容，那么首先的话我们有请啊宏观部分啊，宏观部分发言啊，那宏观部分的话，我们有请宏观非宏观的这个联系首席韩超辉嗯，超辉兄哎好的，那个现在投资的朋友大家晚上好那个，我这边就是汇报一下宏观这边的观点。 然后我们今天主要汇报一下关于国内经济的一个呃整体的一个看法啊嗯，大家虽然最近比较关注海外海外的流动性啊，但是上周主要出了这个中国的这个经济数据，我们先聊一下国内经济的情况，然后简简简单说一下海外流动性的一些情况。首先，国内经济的话呢，其实整个这个上半年啊，包括这个最近的7月份数据呈现出来的状况是一个还是一个分化啊，还是一个分化的一个情况。呃，这个还是没有出现改变呃分化的具体体现呢？ 就是外需强啊内需弱啊，这个其实大家应该有一些共识啊，然后这个我想讲的一点就是什么呢？这个环境其实 在国内的这个政策逻辑下的话呢，其实很难很难去改变的啊，因为其实今年大家可以去看一下我们我们的政策目标呢，更多的是在于总量目标啊，所以今年的整个gdp目标如果能实现这个4.5以上啊，基本上就不会去大幅的去刺激内需啊，所以大家也能够看到今年的上半年外需非常的好的情况下啊，内需的政策是非常的稳健的啊，所以我们其实今年的上半年面临的是一个什么状态呢？ 是一个货币紧缩，然后财政偏紧的一个状态对吧，所以这也是内需现在的一个比较。比较相对偏弱的一个核心原因啊，就政策端看到了外需比较强的一个情况下，在总量目标能够实现的情况下啊，不太急于去大力的去发力啊，所以这我们也能够看到在前七个月我们的财政的这个政府债的发行呢？整体来说还是相对的呃，收敛的啊，相对收敛然后另外一个我想讲的是什么呢？就是其实最近呢，有一些边际变化啊，最近有一些边际变化，那其实大家可以看到呃，这个海外的流动性有一个比较重要的一个影响，就是它其实是会影响到美国的经济未来的需求啊，我们觉得是有可能会出现一些降温啊，因为其实我们知道今年上半年我们外区好更多的还是源于这个全球的制造业的景气度在一个非常强的一个通道里面，然后这个全球制造业景气度呢，其实分为两个部分啊，第一个是这个海外的这个ai的这个资本开支比较强，对吧大家这个最近呢，也没有出现非常明显的降温。 第二个呢就是美国的k钱的下端啊，它的房地产传统部门也在去年q3的这个宽松的环境下，在今年上半年实现了一波复苏啊，所以这个就是今年上半年我们外需为什么强的一个核心原因就是新老周期，其实在全球的呃，这个制造业的景气度里面实现了一个共振，那最近其实会出现一个比较重要的一个变化，就是海外的这个紧缩的预期呢，其实是一直在延续啊，整个应该是从5月中旬到现在，一直是处在一个相对紧缩的一个环境里面。 那这样的一个紧缩的环境呢，实际上会带来这个美国经济未来在比如说到四季度可能会有一个走弱的这样的一个风险啊，所以这种情况下就会带来什么，什么问题呢？就是我们的出口，其实它的动能在未来会有一些降温啊，会有一些降温，那这个其实反而对于内需是有一些好处的，因为大家知道我们今年的。这个一方面，财政政府债是相对来说比较的克制的，对吧，上半年是比较克制的，所以下半年其实也留有比较多的一个空间。 那如果在外需可能会出现边际降温的情况下，我们觉得其实下半年整个内需端可能会有一个企稳向上的一个动能啊，主要是财政这一块可能会有一些发力。然后另外一块呢，就是现在大家看到的是海外的紧缩的一个环境，所以呢，我们的货币政策也是非常的克制。但是如果一旦四季度美国的经济开始出现利率的反升性啊，出现了一些边际降温的话，哎，我们的货币政策的空间也有可能会打开，所以呢，我会觉得就是中国经济大家说今年上半年是一个k型分化啊，这个k型分化当下依然是一个延续的一个状态，但是呢，我个人觉得在整个海外紧缩的氛围延续的情况下，我们的这种k型通话呢？ 有可能能够实现一个啊，正突端发力带来的一个相对收敛啊，所以我觉得国内的经济环境可能是这么一个状态，但总体来说啊，从绝对中枢的水平来看，肯定还是外需强内需弱？这个格局应该是不会出现特别大的变化的啊，但是边际上可能会有一些收敛啊，所以这是我对于这个国内经济整体的一个看法啊，然后第二块就还想简单说一下海外的流动性的情况，大家最近也特别关心啊，这个美债的问题啊，呃这个今当然这不是我今天讲的主题啊，简单说一下我们的结论观点啊呃美债呢，其实我们在这个6月份的时候一直在提示这个美债的风险啊，我们当时是觉得流动性的，这个冲击可能会呃会有一些会有一些压力，对于全球的这个权益资产会有一些压力，大家也能够看到7月来了一波流动性冲击，然后最近的这个风险资产呢，尤其是这个成长板块。 也出现了一些压力啊，所以大家比较关心这个美债的这种高位，呃，有没有可能会迎来一个拐点，那实际上我们是觉得我们是看美债，不可能持续往上走的啊，我们觉得在高位这一段时间有可能会出现一个拐点，但是现在有一个比较重要的一个变量，就进来了就贝森特贝森特呢，他强行去干预这个美债，实际上不是一个特别好的事情，它让这个拐点来的更晚了，对吧？所以大家知道美国的经济呢，它是有这个利率的反身性的啊。 如果说美债上行的速度特别的快，它就很快的抑制他们的经济的扩张。但是呢，我们最近也看到了美国现在的这个实际利率对于它的经济产生了一些限制性，但是很不幸的是，贝森特很快的就让市场想去提前交易宽松，大家知道在8月的第一周啊开启了宽松交易，然后我们就发现美国的这个利率呢下来了，之后又迅速的往上走，其实本质上是大家担心美国的二次通胀的这样的一个风险，尤其是在现在地缘的不确定性还在的一个情况下，所以呢，我们对于全球流动性的看法就是贝森特这个变量进来了，之后让这个利率呢，它在这个高位呃这个拐点出现的时间更晚了一点，但是它的这个绝对高位呢可能就没那么高了啊。 如果市场自发的去交易，紧缩的话，很有可能会打出一个特别高的高点，所以费森特的这这个这个这个举措的本质呢是用时间来换空间啊，所以我们觉得整个8月份的接下来一段时间，包括9月的上半个月，可能还是处在一个相对紧缩的一个环境里面，但是拐点可能会在9月份看到啊，所以大家也不用特别的悲观，但是在于对于短期呢还是要相对谨慎一点好，这个是我们对于全球流动性的一个看法啊，最后简单就总结一下，就是我们觉得这个一方面就是中国的基本面的维度啊。 可能在未来一段时间，美国的经济可能会有一些降温的情况下。政策端在内需会有一些发力啊，所以我觉得下半年的整个飞行分化会有一些边际收敛，第二个呢就是全球流动性的这个压力啊。我觉得在未来的这个半个月的时间维度，或者说一个月的时间维度可能会延续，但是进一步加剧的这样的1个风险其实是相对可控的，然后到9月的中旬之后可能会迎来流动性的拐点啊。以上是我这边的汇报的一些内容，这个好嘞，感谢超辉啊那接下来我们进入到策略的部分。 首先，我们有请的是国泰海通首席策略分析师方毅易总。哎呀，谢谢这个苏辉啊，各位投资各位各位投资者，朋友，大家晚上好，我是方毅那呃和大家呢，沟通一下我们对市场的理解和看法。首先呢，这个和大家讲一下这个中报的情况啊，因为现在这个披露呢，大概达到了这个百分之这个48左右吧啊，接近一半的这个水平。从总量的这个角度来看呢，已已经披露的这个口径呢啊，大概增长的是43.6%啊这还是一个比较快速的增长，但是呢，这个可能还是呃难以给一个非常好的这个参考意义，因为这个大家知道现在的披露率呢，这个4%48.3呢啊，其实很难代表这个全貌的情况，或者说啊，它更代表的是这个啊，就是这个增速比较快的这些情。 况啊，所以啊，我觉得呃呃只能给大家一个参考意义吧。那但是我们如果换一个角度来讲，就是说从这个工业企业口径的角度来讲呢，那目前呢整整个冬报情况呢？就是增长百分15%左右啊，我觉得这个数值呢可能更可靠一些，还是延续了这个第一季度的这个增长的这个情形，那第二呢从这个指数的角度来看呢啊，那科创板和创业板的增速还是要明显好于这个整体的水平？同时呢？ 这个大盘股和中盘股的这个啊增速的情况呢？也要好于小盘股的这个情况啊，这是从这个整体的指数的，这个啊，角度去看啊，这个包括从市值角度去看这个目前增速的情况。那啊，我们再看一下产业，那这个目前呢。呃，呃，这个a股的这个增长尤其是二中报的情况呢，还是只主要集中在科技和资源这两个方向上？ 那科技和制造当中呢？像军工电子啊，呃电力设备新能源，包括传媒计算机啊，都是增速比较。居前的行业，如果我们再深挖一下的话，一些二级行业呢主要覆盖在像半导体电子军工电子，包括软件开发啊，这些方向都是增速比较快的这个方向。那另外一个呃层面就是这个资源啊，那周期资源当中呢，主要增速比较快的一级行业呢，主要是在这个石化有色和化工啊，这是增速比较快的方向。 那这个啊，如果我们再细看一下的话呢，它所指征的这个啊，这个呃二级行业呢，主要是在量化能源金属和小金属啊，目前呢这个啊，这是整体来讲我们所看到的这个增速较快的这个方向啊中报的情况啊，那内需呢，确确实实整体还是承压的这个情况啊，这个啊，局部的行业有一些改善吧，主要是在这个商贸零售和医药啊，在二级行业当中呢，主要体现为像这个互联网电商休闲食品。啊包括也当然，这个也包括像动保和生物制品啊，这些是这个啊，在增速还略微好些的方向。 这是啊，今年啊这个中报的整体情形啊和各位呢，我们啊做一个啊沟通啊，那呃第二呢，我们来讲一下这个啊市场这个看法啊，大家到这一周呢，实际上中国市场出现了一个比较大的，这个回调在这个周二啊，但总体来看呢。是啊，我呃，在这个这一周呢，还是一个呃，还是一个比较稳健的态势吧，最后市场呢又开始重新的这个回升。那我想呢，这个在啊观点上呢啊，其实大的方向我觉得没有发生太大的变化啊，在国庆节前还是保持一个修复和回升的这个态势那这个呃这次调整呢，我觉得并不是个坏事啊，因为本来在7月19号这个国债中发这个进球去以后呢啊，当然也包括国家队的这个啊，快速的介入啊，实际上从7月19号以来的这个中国市场的这个回升速度还是比较快的啊，从3750点左右啊就呃基本上在这周一就摸到了这个四千点附近啊，就是指数大概回来两百五十点啊，其实回来还是比较多的，那呃这个那呃，这个过程当中呢，实际上大家可以看到一切持有悲观预期看法的投资者包括这个持有这个啊，这个反弹减仓的投资者呢？ 实际上啊，1直都