高盛-数据中心建设支出追踪 得州领跑 新兴市场

1.整体支出与前瞻指标全面向好：6月数据中心建设支出同比大增46%，折年率达680亿美元，过去3个月环比增速年化约90%。高盛将2026-2027年数据中心建设支出预测平均上调10%，分别至670亿美元（+35% YoY）和870亿美元（+30% YoY）。前瞻指标支撑长期高景气：7月新开工项目同比增528%（滚动12个月口径+189%），待建公告项目是当前在建项目的4.5倍；hyperscaler（超大规模云厂商）2026年资本开支预计同比增92%，2027年再增32%，为后续建设提供充足能见度。 2.区域分化成为核心矛盾：全国在建数据中心约875个，总容量75GW，但增长高度不均衡——得州、弗吉尼亚、俄亥俄、佐治亚、亚利桑那五州占在建总容量的60%，是传统核心市场。但公告项目的增长重心已明显外溢：密苏里、俄克拉荷马、佛罗里达、密歇根、堪萨斯五州公告项目同比增速最快（多为数倍增长），但合计仅占全美公告总量的6%，属于低基数下的高增。传统市场内部也出现分化：得州公告项目同比增107%，仍保持强劲；弗吉尼亚作为最大市场，公告增速已放缓至9%，跌出增速前20。监管层面，得州近期暂停新数据中心并网审批，宾夕法尼亚出台强制合规要求，但高盛判断仅会拖累投机性小项目进度，不影响已获批或配自建电源的高质量大项目，对覆盖标的backlog影响有限。 3.标的区域布局与竞争优势拆解： EME◦（中性，目标价885美元）：覆盖最广，核心市场包括弗吉尼亚（backlog第一）、得州（第二，收购Schmidt前非油气收入已达10亿美元）、佐治亚（第三），三者均为公告项目Top5市场；可通过现有油气业务网络触达偏远地区项目，充分受益于核心市场高基数增长。 FIX◦（买入，目标价2159美元）：得州是其最大数据中心市场，贡献年初至今有机增长的42%，模块化预制+流动施工队模式是核心壁垒——预制收入占比从2022年的10%升至当前的17%，施工半径突破传统150英里限制，可切入密西西比、佛罗里达等新兴市场，预制产能预计2027年夏达500万平方英尺。 LGN◦（买入，目标价95美元）：安装团队集中在DMV（得梅因-弗吉尼亚-马里兰）、加 州、凤凰城，但预制平台大幅拓展了可触达市场，可向艾奥瓦、俄亥俄、北卡、佐治亚、犹他等无本地团队的区域供货；近期预制产能增20万平方英尺至150万平方英尺，正通过新墨西哥业务切入得州市场，受益于高增长区域的预制需求外溢。 4.估值与风险提示：FIX和LGN均获“买入”评级，分别对应22倍、15.5倍Q5-Q8EV/EBITDA；EME获“中性”评级，对应14.5倍EV/EBITDA。共同下行风险为超大规模云厂商资本开支不及预期、数据中心建设放缓、利润率波动；FIX额外面临项目执行不及预期风险，LGN额外面临净杠杆较高、定价竞争激烈风险，EME额外面临非住宅私营建筑支出进一步放缓风险。