北美数据中心建设加速，通义千问转向消费者市场

通信周观点： 1）海外链看，北美AI数据中心建设仍在加速推进：A）本周OpenAI的Stargate超级数据中心项目获得Blue Owl 30亿美元股权投资，预计总投资额达100亿美元；B）Anthropic宣布将在美国投资500亿美元建设新的人工智能数据中心；C）微软计划向葡萄牙锡尼什数据中心投入100亿美元，部署12600颗下一代英伟达GPU；D）谷歌在德国投资55亿欧元扩建数据中心。同时资金层面看，近期以Berkshire Hathaway为代表的美国基金公司大举增持Alphabet等科技巨头股权，有望提振市场情绪。我们认为AI数据中心加速建设背景下，服务器、光模块产业链将持续受益。2）AMD在分析师日活动上宣布未来3-5年内目标年均营收增长超35%，其中AI业务收入年均增速预计达80%，并明确MI400系列GPU产品路线图，MI450系列预计2026年Q3推出。AMD作为AI芯片重要供应商，其强劲的业绩指引和清晰的产品规划也印证了AI需求的持续。3）中际旭创计划启动H股上市筹备工作，旨在拓展海外融资渠道，为后续产能扩张和技术研发储备资金。我们认为，此举将增强公司在全球光模块市场的竞争力，抓住北美数据中心建设加速的机遇。4）腾讯控股第三季度业绩超预期，营收1928.7亿元、同比增长15%，净利润631.3亿元、同比增长19%，但资本开支同比大幅下降约24%、我们认为主要系缺卡导致。阿里巴巴对"通义千问"进行重大战略调整，全面转向消费者市场对标ChatGPT，体现国内国产大模型持续迭代升级，有望带动全产业链发展提速。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-4.75%，本月以来，服务器指数-6.44%。AMD在分析师日活动上宣布公司目标在未来3-5年内实现超过35%的年均营收增长，其中AI业务收入年均增速预计达到80%。公司设定了EPS超20美元的目标，带动股价上涨8%；同时明确MI400系列GPU细节：MI450系列及Helios平台预计2026年Q3推出，MI500系列计划于2027年发布。 光模块：本周光模块指数-5.63%，本月以来，光模块指数-2.38%。剑桥科技公告披露，公司1.6T光模块关键技术指标进一步成熟，测试数据已接近行业头部水平，部分产品已进入小批量供货阶段，预计至2026年一季度可实现大规模出货。中际旭创计划启动H股上市筹备工作，旨在拓展海外融资渠道，为后续产能扩张和技术研发储备资金。IDC：本周IDC指数-4.28%，本月以来，IDC指数-4.58%。华丰科技在高速连接器技术上取得了显著进展，其112Gbps产品已实现批量交付，并与国际领先水平保持同步，更前沿的224G产品也已达到样品试制合格状态。公司前三季度实现营业收入16.59亿元，同比增长121.47%；归母净利润2.23亿元，同比实现大幅扭亏为盈。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前三季度，电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9%。9月我国光模块出口金额当月环比增加17%，当月同比降低14.54%；1-9月累计同比降低15.68%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。风险提示 AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-4.75%，本月以来，服务器指数-6.44%。AMD在分析师日活动上宣布公司目标在未来3-5年内实现超过35%的年均营收增长，其中AI业务收入年均增速预计达到80%。公司设定了EPS超20美元的目标，带动股价上涨8%；同时明确MI400系列GPU细节：MI450系列及Helios平台预计2026年Q3推出，MI500系列计划于2027年发布。看好AI服务器出货量增长。 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数-5.63%，本月以来，光模块指数-2.38%。国内方面，剑桥科技1.6T光模块关键技术指标已接近行业头部水平，部分产品进入小批量供货阶段，预计2026年一季度实现大规模出货；中际旭创则启动H股上市筹备，积极拓展海外融资渠道。与此同时，北美AI数据中心建设加速推进：OpenAI的Stargate项目获30亿美元股权投资，Anthropic计划投入500亿美元建设人工智能数据中心，微软将向葡萄牙数据中心投入100亿美元部署新一代GPU，谷歌也在德国投资55亿欧元扩建数据中心，共同推动全球光模块需求持续扩张。 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数-4.28%，本月以来，IDC指数-4.58%。国内大厂方面，阿里巴巴对“通义千问”作出重大战略调整， 全面转向消费者市场对标ChatGPT，反映出国内大模型持续迭代升级，国产算力链有望加速发展。华丰科技在高速连接器领域取得显著突破，112G产品已实现批量交付并与国际领先水平同步，224G产品也已完成样品试制；其2025年三季报显示，公司前三季度营收达16.59亿元，同比增长121.47%，归母净利润2.23亿元，实现大幅扭亏为盈。 来源：wind，国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前9个月，电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至2025年9月，固定宽带接入用户规模达到6.95亿户，其中千兆用户达2.35亿户，在固定宽带接入用户中占比达到33.9%，较上年末提高3个百分点。截至9月末，我国移动电话用户规模达18.28亿户。其中，5G移动电话用户数达11.67亿户，在移动电话用户中占比63.9%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前9个月，移动互联网累计流量达2874亿GB，同比增长16.6%。截至9月末，移动互联网用户数达16.07亿户，比上年末净增3704万户。9月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到21.23GB/户·月。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前9个月，移动电话去话通话时长完成1.5万亿分钟，同比下降5.3%；前9个月，全国移动短信业务量同比增长19.9%；移动短信业务收入同比下降0.5%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 截至2025年截至9月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.41亿个，比上年末净增3888万个。截至9月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3096万个，比上年末净增275.9万个。截至9月末，5G基站总数达470.5万个，当月新增5.9万个。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 光模块数据：2025年1-9月我国光模块出口数据下降，9月当月同比下降14.54%；1-9月累计同比下降15.68%。我们认为国内光模块出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂的原因。行业整体看2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 物联网数据：截至2025年9月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达28.88亿户，同比增长11.08%，本年净增2.32亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。1Q25全球物联网模组出货量同比增长16%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：国金证券数字未来实验室，半导纵横，国金证券研究所 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-4.77%，排名全行业第30。 来源：wind，国金证券研究所 从个股情况来看，本周线上线下、中富通、美利信、三维通信、汇源通信为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+46.55%、+30.69%、+11.87%、+8.55%、+7.42%。通信（申万）跌幅前五为太辰光、天孚通信、新易盛、联特科技、国盾量子，涨跌幅分别为-10.93%、-11.16%、-11.21%、-11.98%、-14.29%。 来源：wind，国金证券研究所 四、本周重要新闻 4.1行业新闻 11月10日，美国硅谷两座分别为DigitalRealty和Stack Infrastructure建造的全新数据中心SJC37与SVY02A，虽已竣工并具备承载数十兆瓦高密度计算负载的能力，却因当地电网扩容进度滞后而陷入“竣工即闲置”的困境，且暂无明确的全面供电时间表。这一现象是当前美国AI算力基础设施狂飙突进与电力基础设施建设缓慢之间结构性矛盾的缩影。负责供电的硅谷电力公司正斥资数十亿元进行电网升级，但工程预计要到2028年才能完工。类似的供电瓶颈在北弗吉尼亚等全美多个数据中心聚集地反复上演，新容量接入等待周期可长达数年。 11月11日，根据工业和信息化部官网公示，通信行业《5G消息不同运营商业务互通设备技术要求》等34项行业标准已完成编制。该标准核心内容在于明确规定不同运营商间5G消息业务互通的各项技术要求。标准详细规定了5G消息互通网关设备在功能、协议、结算、运维管理、性能可靠性、容灾、安全及同步等方面的具体要求。该互通网关可作为独立设备部署，也可作为5G消息中心的互通模块集成其中。 11月13日，以"智联全球，共建6G技术创新生态"为主题的2025年6G发展大会在北京举行。工业和信息化部副部长张云明出席并表示，6G发展正处于技术创新加速演进的关键阶段，需要全球产学研用各方凝聚共识、紧密合作。大会透露，我国已完成第一阶段6G关键技术试验，形成超过300项关键技术储备。根据规划，我国6G技术试验将分三个阶段推进，从关键技术试验到系统组网试验，最终研发6G预商用设备。与会各国专家一致认为，6G发展需要全球各方紧密合作，共同构建开放共赢的生态体系。 11月14日，伯克希尔连续两季抛苹果，三季度抛售4179万股，较二季度翻一倍多，持仓市值一个季度减少约106亿美元，苹果为三季度减持最多的个股；三季度首次新进Alphabet1785万股，谷歌母公司由此晋升第十大重仓股。 4.2公司新闻 华为： 11月14日，华为在第六届创新与知识产权论坛上公布了“十大发明”成果，包括Scale-up超大规模超节点算力平台、鸿蒙全栈架构创新技术、折叠新形态、短距光互联、新一代超高容量和性能SSD、GigaGreen RAN、基于实时环境认知的辅助驾驶新范式、昇腾亲和数学推理加速、F5G-A万兆光接入：50G PON关键技术、红枫原色影像等，既印证了华为长期高强度研发投入的扎实回报，也彰显了其通过知识产权开放赋能产业生态的坚定决心。 中际旭创： 11月10日，光模块龙头企业中际旭创计划启动H股上市，以加速全球化布局。公司董事会已通过相关议案，将在12个月内启动前期筹备工作。此举旨在增强公司境外融资能力，提升治理水平和国际竞争力。作为全球光模块市场领导者，中际旭创子公司苏州旭创多年保持全球市场份额第一，客户包括谷歌、亚马逊等顶级云服务商。在AI算力需求爆发的背景下，公司业绩高速增长，今年前三季度营收250.05亿元，净利润71.32亿元，同比增长90.05%。 Cursor： 11月13日，Cursor宣布完成23亿美元D轮融资，投资方包括Accel、a16z、Coatue、Thrive、Nvidia、Google等顶级机