脱水研报丨数据中心加速建设受益的细分之一，液冷渗透率有望大幅提升；国摩产品力明显提升，大排量摩托车出海加速——0729

2025/07/29 19:54 今日研报内容： 1、数据中心加速建设最受益的细分之一，液冷渗透率有望大幅提升2、电影暑期档回暖，8月还有哪些潜在爆款？3、公用事业价格市场化，促ROE和现金流双升4、大排量摩托车出海加速，禁摩放松有望催化内需 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、液冷：国联民生证券研报指出，随着海内外新一代高性能算力芯片的出货加速，数据中心液冷渗透率有望快速提升，带动各液冷基础设施供应商的订单进一步增长，逐渐进入业绩高速增长的阶段。 2、摩托车：申万宏源研报指出，6月大排量（＞250cc）摩托车出海销量同比明显提速。国摩出海是中国制造业升级、消费品品牌出海的重要载体，中高端国摩出海平替本土和日系品牌逻辑延续。国内市场随禁摩令放松，大排量渗透率也有望继续提升。 3、公用事业：东吴证券指出，水、固、气、电领域多涉及政府定价，尤其是市场化程度较低的水务、垃圾费的C端收费需重视！市场化定价可以促进高效促ROE+保证现金流。同时，水务、垃圾发电资本开支下降现金流持续增长，分红能力持续提升。 4、影视：东方证券研报指出，《南京照相馆》带热大盘，驱动近期电影票房回暖。关注8月动画电影，如暑期档修复驱动全年票房超越480亿红线，有望给产业注入强心剂。 正文： 1、数据中心加速建设最受益的细分之一，液冷渗透率有望大幅提升，业绩将迎来快速释放期 随着海内外新一代高性能算力芯片的出货加速，数据中心液冷渗透率有望快速提升，带动各液冷基础设施供应商的订单进一步增长，逐渐进入业绩高速增长的阶段。 1）数据中心散热液冷化是重要产业趋势 传统风冷广泛应用于低功率密度的数据中心散热任务中，而在目前数据中心的高功率密度的趋势下，风冷已难以契合当下高效散热的需求； 与此同时，液冷技术凭借其高比热容和高导热性的优势，以及低噪音、高稳定性、占地小等特点，随着数据中心功率密度的提高，液冷渗透率的提升成为重要的产业趋势。 2）技术和客户认证构成行业竞争壁垒 液冷基础设施行业主要上市公司近年来普遍维持较高的研发投入强度，龙头公司英维克2021-2024年研发费用CAGR为32.6%，2019年以来的研发费用率始终在6.5%以上，并且近两年有进一步上升的趋势。 产品在更高功率、更高效率等方向的持续迭代，带来了行业较高的动态技术壁垒。另外受客户认证、采购惯性等因素的影响，客户对于新供应商的引入普遍较为谨慎。 3）数据中心领域的液冷渗透率尚处于较低水平 据IDC，2024年中国服务器出货量预计约455万台，液冷服务器出货量约23万台；从服务器出货数量来看，当前液冷渗透率仅为5%左右。 据曙光数创副总裁兼CTO张鹏在2024数据中心标准大会上接受采访时的介绍，目前液冷整体渗透率不超过10%，但在未来3-5年有望提升至30-40%。 4）液冷基础设施市场空间有望高速增长 与海外厂商在2021-2022年已开始过一轮高投资浪潮相比，我们认为国内互联网厂商或尚处于算力基建投资的初期阶段。 预计2024年-2027年国内数据中心总功率分别为35.5GW、43.5GW、54.5GW和68.8GW； 国内数据中心新增功率分别为5.6GW、7.9GW、11.0GW和14.3GW； 新增数据中心功率的3年CAGR为37.0%。 全球范围来看，数据中心领域的液冷渗透率仍处于较低水平，但由于海外高性能GPU的供给或更充足，预计渗透率的提升会快于国内。 测算2024年全球数据中心液冷基础设施市场空间约为110.8亿元，预计2027年增长至263.4亿元。 4）核心公司 关注产品线全面、客户资源丰富、有望在海外供应链进一步拓展的国内龙头英维克； 技术储备深厚、绑定华为等大客户，充分受益于国内算力基建的申菱环境； 储能、数控装备、半导体等领域液冷技术领先，积极拓展数据中心液冷客户的同飞股份。 2、《南京照相馆》票房超预期，驱动暑期档回暖，8月还有哪些潜在爆款？ 东方证券研报指出，《南京照相馆》带热大盘，驱动近期电影票房回暖。关注8月动画电影，如暑期档修复驱动全年票房超越480亿红线，有望给产业注入强心剂。 1）《南京照相馆》猫眼专业版票房预测上修至32亿，成为暑期档黑马 《南京照相馆》于7月25日正式上映，由申奥执导，刘昊然、王传君、高叶主演。影片周五、周六在微博、抖音等社交媒体口碑发酵，周日逆跌，票房大超预期有望成为暑期黑马。 猫眼预测从初始5亿，到首映日12亿，周日上修至32亿元，大超市场预期。 影片出品方：中国电影、幸福蓝海等。 2）《南京照相馆》带热大盘，驱动近期电影票房回暖 2025年6月至今接近2个月时间里，暑期档票房仅有54亿，如8月没有爆款电影，2025年暑期档票房将大幅低于2023年的206亿和2024年的116亿。 此次《南京照相馆》大幅超预期，有望给票房大盘贡献30亿增量。 此外，《长安的荔枝》、《罗小黑战记2》等多部同期在映电影也因大盘热度提升带来观影提升，猫眼专业版票房预测票房近几日进行预测上修。 3）同类抗战电影储备丰富，反法西斯战争胜利80周年有望驱动C端情绪和B端企业观影共振 后期还有赵林山导演，姜武、王志文主演的抗战片《731》（猫眼媒体超前预测票房：9.8亿~16亿）； 管虎导演，费振翔、朱一龙主演的抗战片《东极岛》（猫眼媒体超前预测范围：5.1亿~15亿，出品方：大麦娱乐、光线传媒、中国电影、北京文化等），预计8月8日上映。 东方证券认为上述影片自身高质量叠加反法西斯战争胜利80周年，后续又有9月3日阅兵，后续B端企事业单位组织观影有望进一步驱动电影大盘增长。上述影片有望驱动暑期档票房整体高于去年表现。 4）关注8月动画电影，如暑期档修复驱动全年票房超越480亿红线，有望给产业注入强心剂 好莱坞动画《坏蛋联盟2》猫眼想看数14万，定档8月16日、国产动画《浪浪山小妖怪》（出品方：上海电影）猫眼想看数13万，定档8月2日。《浪浪山小妖怪》已开启点映，获得极佳口碑，评分高达9.7。 2025.1.1-2025.7.27，中国市场电影票房为325亿，高于去年同期的285亿，低于前年的337亿。 东方证券认为抗战片叠加动画电影有望驱动后续票房趋势拉升。25全年票房有望超越24年的425亿，如能超越陈思诚年初给出的票房红线480亿，那对电影产业整体的立项投资和院线渠道都是一枚强心剂。 5）相关标的 中国电影、幸福蓝海、上海电影、光线传媒、北京文化等。 3、价格法27年来首次修订，有助于推进公用事业价格市场化，促ROE和现金流双升 7月24日，国家发改委、市场监管总局研究起草的《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》向社会公开征求意见。本次修订是价格法1998年实施以来的首次修订。修正草案共10条，主要涉及三方面内容：完善政府定价相关内容、进一步明确不正当价格行为认定标准、健全价格违法行为法律责任。 东吴证券指出，水、固、气、电领域多涉及政府定价，尤其是市场化程度较低的水务、垃圾费的C端收费需重视！市场化定价可以促进高效促ROE+保证现金流。同时，水务、垃圾发电资本开支下降现金流持续增长，分红能力持续提升! 1）政府定价从定水平向定机制转变，夯实成本监审的法律基础 关于政府定价，修正草案提出， ①结合政府价格管理方式变化，明确政府指导价不局限于基准价及其浮动幅度的形式。②结合政府定价从定水平向定机制转变的实际，明确定价机关可通过制定定价机制，确定政府定价的水平。③根据近年工作实践，明确成本监审作为政府制定价格的重要程序，进一步加强价格成本监管。 国家发改委曾于2017年发布《政府制定价格成本监审管理办法》，使成本监审成为政府制定价格的重要程序和实施价格监管的重要内容，此次修订将成本监审上升为法律规定。 2）丰富政府听取意见形式，除听证会外新增公开征求意见、问卷调研等方式 政府听取意见形式更多样，修正草案中新增公开征求社会意见、问卷调查等听取意见方式。现行价格法第二十三条规定“制定关系群众切身利益的公用事业价格、公益性服务价格、自然垄断经营的商品价格等政府指导价、政府定价，应当建立听证会制度，由政府价格主管部门主持，征求消费者、经营者和有关方面的意见，论证其必要性、可行性”，修正草案将其改为“应当广泛征求消费者、经营者和有关方面的意见，论证其必要性、可行性。征求意见可以通过听证会、公开征求社会意见、问卷调查等方式实施。” 3）价格法修订有助于推进公用事业价格市场化，促ROE和现金流双升 水、固、气、电领域多涉及政府定价，尤其是市场化程度较低的水务、垃圾费的C端收费需重视！市场化定价可以促进高效促ROE+保证现金流。同时，水务、垃圾发电资本开支下降现金流持续增长，分红能力持续提升! ①水务： 城镇供水原则上实行政府定价，污水处理费属于政府定价的行政事业性收费。从定水平向定机制转变有利于推动价格依据机制动态调整以保障合理收益，听取意见形式的多样化有助于优化调价流程。2021年10月施行的水价新政确定供水准许收益率，明确价格监管周期为3年，2025年4月印发的《关于完善价格治理机制的意见》中提出优化居民阶梯水价制度，推进非居民用水超定额累进加价，优化污水处理收费政策。 水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业净利润2014-2024年复增10%，伴随同样确定的红利增长。 关注：兴蓉环境、粤海投资、洪城环境、首创环保、北控水务集团。 ②固废： 垃圾处理费具有经营服务性和行政事业性收费的双重性，需要实行政府指导价格或者政府定价。政策鼓励推进垃圾处理计量收费。固废板块进入稳定运营期，提分红+提ROE逻辑兑现中，叠加居民端计量收费，共促商业模式C端理顺，板块迎价值重估。 关注：瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、海螺创业等。 ③燃气： 城燃公司通过管网进行配气并收取配气费，配气费参考税后全投资收益率不超过7%进行定价。政策鼓励开展价格调查、成本监审或者调查，听取消费者、经营者和有关方面的意见；有关单位应当如实反映情况，提供必需的账簿、文件以及其他资料。政策推动下成本价格联动机制继续理顺，城燃公司价差修复、估值回升。 关注：新奥能源（25股息率5.2%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率5.9%）、蓝天燃气（股息率ttm8.9%）、佛燃能源（25股息率4.5%）、深圳燃气、港华智慧能源。 ④电力： 电力市场全面推进，时间维度来看，从中长期到现货，空间维度来看，从省内到跨区域到全国，交易品种来看，从电能量到容量到辅助服务等等。电力交易体系日趋成熟，电力供需，各类电源价值得到有效体现。2025年中央136号文推动新能源全面入市，2026年全国煤电容量补偿比例提升，电力重磅政策持续。关注： 火电：挖掘电能量+容量+灵活性等多重价值，公用事业化加速。对标华能国际A/H、华电国际A/H、建投能源、京能电力、大唐发电、申能股份； 绿电：新能源全面入市，消纳+电价+补贴有望整体迎反转。对标龙源电力H、新天绿色能源H、中闽能源、福能股份； 核电：确定性成长，基荷电源价值长期体现，对标中国广核A/H、中国核电 水电：最稀缺低成本绿电电源，对标长江电力、国投电力、川投能源。 4、大排量摩托车出海加速，禁摩放松有望催化内需 申万宏源研报指出，6月大排量（＞250cc）摩托车出海销量同比明显提速。国摩出海是中国制造业升级、消费品品牌出海的重要载体，中高端国摩出海平替本土和日系品牌逻辑延续。国内市场随禁摩令放松，大排量渗透率也有望继续提升。 2025年6月大排量（＞250cc）摩托车出海销量同比提速。 摩托车商会数据，2025年6月两轮燃油摩托车整体销量149.5万辆，同比+8.0%，2025年1-6月累计销量833.8万辆，同比+15.2%；其中大排量两