脱水研报丨存量市场已超百亿美金的创新药细分，25H2数据催化密集；受益于存量设备更新与煤化工建设带来的新增市场，流程工业有望率先受益

2025/07/30 19:42 今日研报内容： 1、存量市场已超百亿美金的创新药细分，25H2数据催化密集2、流程工业设备，受益于存量设备更新与煤化工建设带来的新增市场3、肉牛养殖具备强周期性，产能大幅下降+全球价格开启上行4、公募基金Q2传媒板块配置梳理 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、创新药：开源证券指出，多发性硬化（Multiple Sclerosis，MS）全球存量患者基数较大，存量产品市场规模约200亿美元。减少复发与延缓神经退行是治疗的核心目标，国内多家企业在MS领域进行管线布局，技术形式主要包括BTK抑制剂以及CAR-T等。2025年下半年行业或有多重催化。 2、工业设备：中信建投指出，流程工业顺周期属性明显，2024年石油化工资本开支显著下滑超20%。西北煤化工领域投资规划大力推进，有望为新增市场带来边际变化。存量市场上，设备更新政策持续发力，补贴逐步落地，为流程工业设备投资提供中长期韧性。 3、肉牛：母牛配种后需要经过大约28个月的时间育肥牛才能出栏，肉牛养猪具备强周期性，本轮涨价自2023年12月开始，截至6月已上涨36.2%，预计牛肉供应量在未来2年依旧呈现下降趋势，本轮上行周期有望维持到2027年后。 4、游戏：浙商证券研报指出，公募基金Q2传媒板块加仓明显，特别是游戏、广告媒介等细分方向。 正文： 1、存量市场已超百亿美金的创新药细分，25H2数据催化密集 开源证券指出，多发性硬化（Multiple Sclerosis，MS）全球存量患者基数较大，存量产品市场规模约200亿美元。 现有上市产品获批适应症聚焦RMS领域，对神经保护效果较弱；BTK抑制剂可透过血脑屏障，抑制中枢小胶质细胞活化并减少促炎因子释放，实现阻断慢性神经炎症、延缓神经退行性进程的功能，有望填补PMS领域治疗空白。随着2025H2Sanofi的Tolebrutinib与Roche的Fenebrutinib针对PPMS的III期数据预期读出，以及Tolebrutinib针对nrSPMS预期获批，赛道景气度持续提升，相关标的有望受益。 1）MS全球存量患者基数较大，减少复发与延缓神经退行是治疗的核心目标 多发性硬化（Multiple Sclerosis，MS）是一种由免疫系统介导的中枢神经系统炎性脱髓鞘疾病，“空间多发性”和“时间多发性”是其核心特点。MS地理分布呈现鲜明的“纬度梯度”现象，高纬度地区发病率较高。 根据Frost&Sullivan数据，全球与中国多发性硬化存量患者数量预计将在2030年达到371/6万人。MS主要分为临床孤立综合征（CIS）、复发缓解型（RRMS）、继发进展型（SPMS）与原发进展型（PPMS）四种主要亚型，减少复发与神经保护是治疗的核心目标。 2）MS存量市场已超百亿美金，上市产品主要聚焦在RMS领域 全球MS已上市产品市场规模约200亿美元，主要包括单抗类产品（CD20单抗、ITGA4单抗、CD52单抗）、口服类产品（S1PR调节剂、富马酸类、特立氟胺）等，其中CD20单抗疗效整体优于口服产品，2024年销售占比已超60%。 已上市产品在控制炎症、减少复发上具有较好疗效，获批适应症主要聚焦在RMS领域（RRMS+aSPMS）；针对PMS领域（PPMS+nrSPMS），仅奥瑞利珠单抗针对PPMS获批上市，存在较大未满足临床需求。 3）BTK抑制剂有望填补PMS领域治疗空白，2025H2数据催化密集 BTK抑制剂具有较好的血脑屏障穿透性，可通过调控B细胞和小胶质细胞等关键免疫细胞，分别抑制炎症反应和神经退行性进程，为PMS提供了潜在有效的治疗手段。针对MS，多家MNC已加速布局BTK抑制剂，Sanofi的Tolebrutinib针对nrSPMS已申报NDA，罗氏的Fenebrutinib、诺华的Remibrutinib已进入III期临床；诺诚健华的奥布替尼针对PPMS已开启全球III期临床，全球进度领先，早研针对RMS适应症影像学表现优于竞品，有较强出海潜力。 ①PPMS：仅奥瑞利珠单抗一款产品获批上市，Tolebrutinib与Fenebrutinib预计在2025H2读出III期主要临床终点数据；BTK抑制剂在PPMS领域尚未实现概念验证，数据读出后有望快速提升BTK抑制剂在PMS领域的价值。 ②nrSPMS：尚无产品获批上市，凭借在HERCULES试验中优异的临床数据，Tolebrutinib针对nrSPMS的上市申请获FDA受理并获得优先审评，PDUFA时间为2025年9月28日，有望成为首个在nrSPMS领域获批上市的药物。 国内多家企业在MS领域进行管线布局，技术形式主要包括BTK抑制剂以及CAR-T等。BTK抑制剂中，进度较快的有诺诚健华的奥布替尼（III期）、云顶新耀的EVER001（II期）、翰森制药的洛布替尼（I/II期）等。 受益标的：诺诚健华、翰森制药、云顶新耀、恒瑞医药、百济神州-U等。 2、受益于存量设备更新与煤化工建设带来的新增市场，“顺周期代表”流程工业有望率先受益 中信建投指出，流程工业顺周期属性明显，2024年石油化工资本开支显著下滑超20%。西北煤化工领域投资规划大力推进，有望为新增市场带来边际变化。 存量市场上，设备更新政策持续发力，补贴逐步落地，为流程工业设备投资提供中长期韧性。流程设备“动+静”结合、体系庞大，涉及压缩机、泵、密封、空分设备、阀门、仪表及控制系统等诸多环节，均成长出具备国内、国际竞争力的龙头企业。在行业基本面复苏有待逐步验证的当下，关注煤化工、存量更新、出海、国产化等4条逻辑主线。 1）流程工业：顺周期领域代表，设备更新构筑中长期韧性 流程工业是以液体、气体或粉体等流程性物料为主要生产对象，通过物理变化和化学反应的连续复杂生产，为制造业提供原材料和能源的基础工业，包括石化、化工、造纸、水泥、有色、钢铁、制药、食品饮料等行业。流程工业是我国实体经济的基石，产值一度占到全国规模以上工业总产值的47%左右，顺周期属性明显。 ①增量：随着国家能源安全战略的部署，西北煤化工领域投资规划大力推进，有望为新增市场带来边际变化。据不完全统计，2024年前后启动的新疆煤化工项目总投资额至少可达5,579.43亿元，整个西北煤化工总投资额至少可达8,405.68亿元；结合新疆准东煤制油气战略基地初步方案，预计未来5-10年内西北煤化工累计投资有望突破1万亿元；简单测算西北煤化工远期年均投资额在1000-2000亿元之间，能有效弥补石油化工投资下滑带来的缺口。 ②存量：存量市场上，能耗、排放的下降，以及双碳目标的达成，有赖于产能置换、设备更新等具体举措的实施；设备更新政策持续发力，补贴逐步落地，为流程工业设备投资提供中长期韧性。 2）流程设备：“动+静”结合、体系庞大，智能控制趋势明显 流程工业生产通过成套过程装置实现。该装置是由一系列的单元过程设备(静设备)和过程流体机械(动设备)，按照一定的流程方式用管道、阀门等连接起来的，再配以必要的控制仪器仪表，使流程性材料在装置内部经历必要的物理和化学过程，制造出所需产品。过程流体机械主要包括泵、压缩机、离心机；单元过程设备主要包括储存设备、换热设备、反应设备、塔设备等静设备；工业阀门、自动化仪表等作为重要零部件，连接管道起到控制流体输送、调节流体物理量等作用。 ①压缩机作为核心主机设备、提供高压与气体动力，国内龙头地位稳固。 高端透平单台价值量超过1000万元，国内合计市场规模超100亿元。其中轴流压缩机领域“一家独大”，陕鼓动力市占率长期接近100%；离心压缩机应用广泛、产品多元化，“一超多强”格局明显。容积式压缩机相较于透平压缩机而言排气量较小、单台价值量低、应用场景更广 泛，市场空间超260亿元；螺杆压缩机为代表性产品，除了流程领域，还可在机械制造、矿山、制冷等离散场景提供空气动力。开山股份、鲍斯股份、汉钟精机、冰轮环境、东亚机械等均为螺杆机头部企业，螺杆主机格局较为集中。 ②机械密封是压缩机、泵等主机设备重要零部件，存量市场空间广阔。 化工等流程工业工况恶劣，密封件具有消耗品属性；除了昀初给主机配套，还需要定期和不定期更换，因此密封同时面临增量市场与存量市场需求。据测算，2025年国内广义机械密封市场规模有望达到83.36亿元，5年CAGR达5.81%；中密控股2017-2023年连续7年稳居国内市占率第一。 在国际市场上，内资与国际三大巨头的规模差距悬殊，全球市占率存较大提升空间。参考约翰克兰，2024年存量市场业务占比72%，中密控股尚有25个百分点的提升空间；存量市场业务毛利率高达60%-70%，其占比提升将带动综合毛利率显著增长。 ③泵阀具有“大行业、小公司”特征，“强者恒强”格局明显。 泵是流程工业的“心脏”，离心泵用途最为广泛。南方泵业等龙头企业规模与增速兼备、毛利率水平稳固，下游应用场景多元化的优势得以充分体现。工业阀门作为流体输送的控制部件，海外市场空间广阔，格局有待进一步集中。龙头纽威股份主攻中高端阀门市场，充分受益于海外油气开采、运输、炼化等行业的发展，海外收入及毛利率同步提升，为流程工业设备出海产生良好的示范效应。 ④空分设备是动、静设备集大成者，国内格局稳定、海外需求提升。 空分设备由八大系统构成，同时包含压缩机等动设备以及换热器等静设备，考验成套能力与关键部机生产能力。空分设备行业市场集中度较高，国际市场主要为林德、法液空等几家大型跨国企业集团，国内市场目前共有10余家参与者。杭氧股份大型、特大型空分设备产量和销量全球第一，国内市场占有率50%以上。杭氧曾中标神华宁煤6套十万等级空分、内蒙古宝丰6套11万等级空分，在大型煤化工领域具备突出优势。在海外市场上，福斯达是深冷技术领域较早走出去的民营企业之一，2023年以来海外收入超过杭氧，成为国内空分厂商中昀受益于海外市场发展的企业；公司在手订单充裕，有望迎来量、利齐升的发展机遇。 ⑤仪表及控制系统实现自动化控制助力工业4.0，国产化空间广阔。 自动化仪表、装置、DCS系统相互配合、缺一不可，共同实现流程工业自动化，2024年整体市场规模超1000亿元。 仪表及装置处于工业自动化系统中的感知层，对生产过程中温度、压力、物位、流量和成份等实现调节控制。外资巨头林立，内资“一超多强”；产品线布局广+单类产品内资冠军，构成了川仪在内资自动化仪表厂商中的断崖式领先优势。川仪股份成为全球少数几家压力变送器精度达到0.04%的厂商之一，在中高端领域逐步实现国产化。目前，自动化仪表装置昀大单品为控制阀，国产化率从2017年的37.61%提升至2024年的43.03%，远期尚有提升空间。 DCS系统是流程工业自动化的“大脑”，2024年国内市场空间达117.57亿元；龙头中控技术国内市占率达到40.36%，显著领先于艾默生、西门子、横河等外资巨头。2019-2024年DCS国产化率累计提升20.68pct至63.76%，进度显著快于自动化仪表装置硬件，自主可控趋势明显。 流程领域增量市场有望迎来边际变化，存量设备更新持续推进，再结合国内自主可控、中国企业海外竞争力提升等大趋势，把握4条逻辑主线。 煤化工领域重大设备主线：杭氧股份、陕鼓动力。 存量市场更新主线：川仪股份、关注中密控股。海外市场开拓主线：福斯达、中泰股份、纽威股份。国产化主线：中控技术。 3、肉牛养殖具备强周期性，产能大幅下降+全球价格开启上行，平均上涨周期将长达4年 母牛配种后需要经过大约28个月的时间育肥牛才能出栏，肉牛养猪具备强周期性，本轮涨价自2023年12月开始，截至6月已上涨36.2%，预计牛肉供应量在未来2年依旧呈现下降趋势，本轮上行周期有望维持到2027年后。 1）肉牛养殖强周期性，全球牛价开启上行周期 母牛配种后需要经过大约28个月的时间育肥牛才能出栏，同时母牛单胎产仔数通常为1头，生产效率偏低使其种群规模扩张速度存