脱水研报丨无人驾驶“GPT”时刻，Robotaxi加速落地；电力系统安全压力持续提升，抽蓄建设有望从“不及预期” 跃升至“超预期”—20250624

全球进入风光发电量占比15%时代，中国的能源转型速度持续加快。2024年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。电网投资虽然景气度提升，但电力系统安全压力依然较大。全球电网投资从2021年开始回升，预计2025达到4000亿美元，但仍然不足。2）从电力系统安全角度理解传统发电设备“十四五”以来，煤电核准则呈倒U型趋势。根据绿色和平的统计，2022-2024年中国煤电核准分别为90.7、106.4、62.2GW，主要原因是2022年多地区出现电力供应紧张事件，东部负荷大省煤电核准出现“回潮”，并在2023年迎来“十三五”以来的峰值。根据国网能源研究院鲁刚等的《适应新型电力系统的新型调节资源体系建设》，基于生产模拟软件NEOS对各省测算表明：缺口在最大负荷10%以内时，储能平衡系数为0.9~1；缺口在最大负荷10%~25%范围时，储能平衡系数为0.4~0.9；缺口超过最大负荷25%时，需要先配置其他保供电源，最后考虑储能。从测算中，发现电力存在一定的缺口，而火电在可靠性电源中建设周期相对较短，因此出现了火电建设的热潮。我国电力系统的调节性电源占比亟待提升。假设不考虑燃煤机组，仅考虑抽蓄、燃机和电网侧电化学储能，则美国、意大利、英国、葡萄牙、韩国和中国的调节性电源占比分别为45%、41%、38%、33%、33%、7%。 3）抽蓄是电网安全+新能源消纳的有效途径之一中国抽蓄的投运，从不及预期到超预期：无论“十二五”还是“十三五”的抽蓄规划，实际均未达成，根据水电总院的预测，2025年中国抽蓄累计装机6600万千瓦，超规划的6200万千瓦，其预测2035年国内抽蓄累计装机规模在4-5亿千瓦。驱动因素①：系统层面——1W抽蓄能支撑3-5W新能源装机安全性是第一原则，抽蓄是一种经过时间验证的成熟的大规模长时储能方式。2022年全国新核准抽蓄电站48座，核准总装机规模6890万千瓦，年度核准规模超过之前50年投产总规模（2021-2025E核准装机分别1380、6889.6、6342、3090、4000-5000万千瓦）。截至2024年底，核准在建的抽蓄电站规模2亿千瓦。驱动因素②：具有逆周期调节和扶贫的双重作用大型抽蓄电站的主体工程施工期需要59/62个月（四台机/六台机），是大型基建项目。根据国家能源局，“十四五”可核准装机规模2.7亿千瓦，总投资1.6万亿元。驱动因素③：抽蓄的两部制电价，稳定成本回收预期+提升盈利调节电源的核心是其电价政策，而容量电价政策是回收抽蓄固定成本有效政策。2021年国家发改委发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，抽蓄电站经营期内资本金内部收益率按6.5%核定，2023年5月，国家发改委核定在运及2025年底前拟投运的48座抽水蓄能的容量电价。抽蓄参与电力现货市场，有助于提升其电量电价收益。随着第三产业用电量的不断增大和新能源渗透率（尤其光伏具有部署快的特性）的不断提升，需求和供给的峰谷差逐步拉大，在 电力市场化情况下，电量电价的波动性及峰谷价差可能逐步提升。抽蓄本质是为电力系统提供了国内相对稀缺的调节资源，有助于进一步提升电量电价收益。根据《抽水蓄能产业发展报告2023年度》，国内抽蓄机组产能为40套/年，根据核准在建项目规模及进度分析，预计在2028年到2030年将迎来机组需求高峰，约为120台套/年。中邮证券认为主要原因是“十二五”、“十三五”抽蓄建设不及规划，行业产能持续出清，关注哈尔滨电气、东方电气、浙富控股。2、无人驾驶“GPT”时刻，Robotaxi加速落地，最核心的产业链公司都圈出来了20-30辆2025款ModelY在奥斯汀正式接单，13分钟112单，累计行驶近500英里，接管次数0。"纯视觉+端到端大模型"方案，不依赖高精地图，单车成本和扩展速度极具优势。光大证券指出，特斯拉L4纯视觉或再掀技术变革，Robotaxi商业化落地加速，规模上量拐点临近。1）robotaxi商业化落地加速，规模上量拐点临近Robotaxi定位L4，为可摈弃驾驶员/车内安全员、可在城市指定场景下运营的高阶无人驾驶。从2H24至今，全球Robotaxi头部公司的订单量、对外合作均取得重大突破。预计，2025E全球Robotaxi商业化落地加速，规模上量拐点临近。2025E小马智行车队规模或将达1,000辆、2026EWaymo车队规模或将达3,500辆。2）从L2+到L4，激光雷达vs.纯视觉仍将双路并行激光雷达技术路径存在延迟性、多传感器融合+识别结果矛盾、以及挤占车端算力等弊端。L4硬件成本增加，如何实现技术升级/降本带动大规模量产是决定L4能否实现商业化上量的关键；预计激光雷达vs.纯视觉双路并行或从L2+延续至L4。3）特斯拉L4纯视觉或再掀技术变革，持续关注智驾主题看好2025E国内城市智驾渗透率拐点显现，2026E及之后的高速增长前景。L2+市场：聚焦10-20万元平价智能化的推进；L4市场：聚焦Robotaxi商业化规模上量拐点的突破（核心在于能否跑通+技术/降本）。4）相关公司 ①roboTaxi：运营商：特斯拉、小马、文远、锦江在线（赚牌照钱+绑定小马）供应链：耐世特，其他：伯特利、禾赛/速腾、新泉、拓普、均胜电子。②roboVan：运营商：中邮科技、开勒股份供应链：经纬恒润、浙江世宝，其他：禾赛/速腾、万朗磁塑。3、前期涨过一轮的化学单品又来新催化！龙头企业面临整改，行业供给缩紧，价格有进一步上涨的可能前期H酸价格已有一轮上涨，后续若内蒙古亚东装置整改持续，同时H酸行业内落后产能持续退出，H酸-活性染料产业链相关企业有望受益。1）H酸行业龙头内蒙古亚东装置或需面临整改，其H酸装置开工率或受影响H酸是重要染料中间体，可用于生产活性染料、酸性染料和直接染料。随着行业竞争加剧，叠加环保监管趋严，H酸行业落后产能持续退出。根据闰土股份公告及开源证券统计，国内H酸的有效产能不足6万吨，其中内蒙古亚东产能2万吨/年，为H酸行业龙头。据乌海融媒公众号，6月22日，市委副书记、市长崔景英深入生产一线，现场检查安全生产工作和风险隐患排查整治情况，要求严格落实安全生产主体责任，深刻汲取近期生产安全事故教训，抓好设备设施技术改造升级，强化从业人员安全培训，坚决防止各类事故发生。未来随着内蒙古亚东装置进行整改，其H酸装置开工率或受影响，进而使得H酸行业供应进一步偏紧。2）前期H酸价格已有一轮上涨，活性染料价格向下传导有效截至2025年6月23日，H酸价格为4.17万元/吨，较年初的3.6万元/吨的价格上涨16%；活性染料的价格2.3万元/吨，较年初2万元/吨的价格上涨15%；价差（活性染料-0.2*H酸）同样实现15%的涨幅，说明活性染料价格向下游传导顺畅，且价差在产品涨价过程中进一步扩大。目前中美贸易冲突环节，纺服出口较为顺畅，后续若H酸涨价，活性染料仍可将成本压力向下传导。3）H酸的生产涉及硝化反应，后续有加强对硝化反应装置监管的可能5月，山东友道化学硝化车间发生爆炸，导致5人身亡；同月，河北武邑硝化棉生产工厂发生爆炸，导致5人身亡。上述事件均涉及硝化反应，H酸的生产同样涉及硝化反应，而硝化反应是我国限制类的反应。据应急管理部2024年3月发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，要求包括H酸在内的27种化学品需要将间歇或半间歇釜式硝化工艺 改造成微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺，并在2年内改造完毕，即2026年3月之前。同时H酸生产过程中对环保污染较大，H酸生产过程中产生的废水，酸性强、COD高、色度高、毒性大、含盐量高，难以进行生物降解，容易造成水体污染。在环保督查较为严格的2015年，多数环保不达标的H酸工厂停产，导致H酸价格最高涨至6.5万元/吨。如果后续对于硝化反应进行较为严格的限制，行业落后产能出清，H酸价格有进一步上涨的可能。目前H酸价格4.17万元/吨，较历史高点有超过50%的差距。受益标的:锦鸡股份（具备0.5万吨H酸产能、0.8万吨H酸产能预计2025年下半年试生产、具备4.5万吨活性染料产能）、闰土股份（活性染料龙头，具备10万吨活性染料产能）、浙江龙盛（7万吨活性染料产能）、吉华集团（2万吨活性染料产能）、安诺其（1.5万吨活性染料产能）。4、聚酯瓶片集中减产，约占总产能的16.3%，产业链利润有望修复东北证券研报称，近期聚酯瓶片企业陆续宣布停产计划，瓶片价差有望逐步修复；同时行业扩张已基本进入尾声，全球聚酯瓶片供需格局或有望迎来改善。事件：据百川盈孚，近期聚酯瓶片企业陆续宣布停产计划。1）聚酯瓶片企业集中减产336万吨，约占总产能的16.3%近期聚酯瓶片企业陆续宣布停产计划，据百川盈孚：1）华润化学计划于6月22日开始，三地工厂聚酯瓶片装置同时减产，减产量为其总产能的20%，涉及聚酯瓶片产能约66万吨。2）三房巷自2025年5月底以来已累计停产100万吨聚酯瓶片产能，重启时间未定。3）重庆万凯计划于7月1日开始减产，涉及聚酯瓶片产能60万吨/年。4）逸盛计划于7月1日开始减产，逸盛海南停车75万吨（两条线25+50），逸盛大化停车35万吨。据百川盈孚数据，2025年5月，国内聚酯瓶片产能2058万吨，开工率为88.75%，本次集中减产涉及产能合计约336万吨，约占总产能的16.3%。伴随本次集中减产计划的逐步推进，预计国内聚酯瓶片开工率或下滑至75%左右。2）全球瓶片扩张已进入尾声，供需格局有望迎来改善2024年，全球聚酯瓶片原生需求维持增长，同比增长约8.2%。全球聚酯瓶片市场新投产能集中在中国大陆地区，截至2024年年底，全球聚酯瓶片新增产能435万吨，其中中国新投产能417万吨，剔除海外部分淘汰或长停产能112万吨，合计产能达到4,262万吨/年。据卓创资讯数据，2025年聚酯瓶片预计投产产能为260万吨/年，其中仪征化纤50万吨/年、三房巷150万吨/年已于2025年上半年投产，2025年下半年或仅有富海集团60万吨/年聚酯瓶片产能产能投产，2026年及以后暂无聚酯瓶片产能投产计划。随着国内规划产能的陆续投产，全球聚酯瓶片集中投产周期逐步进入尾声，全球供需格局或迎来改善，瓶片价格有望逐步回暖，产业链利润有望修复。3）相关标的东北证券认为聚酯瓶片行业景气度有望回暖，一方面，行业扩张已基本进入尾声，全球聚酯瓶片供需格局或有望迎来改善；另一方面，近期聚酯瓶片企业陆续宣布停产计划，瓶片价差有望逐步修复。积极拓展产业链布局以及海外市场的万凯新材，以及深耕聚酯产业链的荣盛石化、恒力石化。 本资讯中的内容来自持牌证券机构，意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖做出保证。投资者不应将本资讯作为投资决策的唯一参考因素。亦不应以本资讯取代自己的判断。本文内容和观点不代表选股通APP平台观点，请独立判断和决策。在任何情况下，选股通APP不对任何人因使用本平台中的内容所引致的任何损失负任何责任。研报来源：1、中邮证券，杨帅波，S1340524070002，电力设备行业抽蓄系列产业报告1：抽蓄是促进新能源高质量发展和提升电力系统安全性的有效途径。2025年06月24日2、光大证券，倪昱婧，S0930515090002，obotaxi加速落地，智驾精进前行。2025年6月23日3、开源证券，金益腾，S0790520020002，基础化工行业点评报告：H酸行业供给或偏紧，H酸~活性染料价格或上涨。2025年06月24日4、东北证券，杨占魁，S0550525010002，聚酯瓶片集中减产，产业链利润有望修复。2025年6月23日*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议*风险提示：股市有风险，入市需谨慎