全球雷达扫描：8月更新 新兴市场领跑价值动量超额收益

世界雷达屏幕 八月更新：新兴市场引领价值/动量超额收益。 中信的观点 本月，新兴市场在我们的区域价值/动量策略中显著跑赢发达市场。市场中性MSCI AC全球组合回报率为+6.1%，远超MSCI全球策略的+0.8%，凸显了新兴市场敞口带来的积极贡献。在区域细分方面，除日本外的亚太地区表现最为突出，实现+6.7%的久短期组合回报，而日本（-8.1%）和美国（-4.1%）则是表现最弱的发达市场区域。新兴市场跑赢主要得益于多头组合表现更强，导致其与发达市场策略的息差显著扩大。 AC+44-20-7986-7698david.chew@citi.com欧洲陈大卫 US 世界雷达理念——世界雷达屏幕是我们专有的相对估值和动量模型的 ứng dụng。我们的方法通过系统性地进行估值和动量投资来筛选全球股票，从而获取回报。 AC+1-212-816-0591richard.w.schlatter@citi.com理查德·W·施拉特 AC+1-212-816-3812anju.bhandari@citi.com安朱·班达里 全球顶尖股票——进入MSCI全球指数前十分位的股票包括丰田汽车、阿贝维尔、历峰集团、葛兰素史克和三菱。 排名靠后的全球股票——进入MSCI全球指数筛选底部十分位的股票包括Crowdstrike HoldingsA、Booking Hldgs和Sales Force。 Asia-Pacific AC+44-20-7986-3953yue.hin.pong@citi.com庞有恁 +91-22-4277-5039kuldeep.tilara@citi.com库尔迪普·M·蒂拉拉 花旗研究 请参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 不得在中国人民共和国（不包括香港特别行政区）及合格地区分销外国机构投资者 内容 34556681012141618202224262828282930303131313233363839世界雷达屏幕概览价值投资与动量投资全球行业与区域视角区域章节投资摘要模型性能隐含行业与区域视角MSCI全球指数MSCI美国MSCI EAFE指数MSCI英国MSCI欧洲（不含英国）MSCI日本MSCI亚洲（除日本外）MSCI 新兴市场MSCI AC全球指数附录 – 技术细节模型修订世界雷达屏幕概览质量作为一个因素价值模型相对价值模型 – 市盈率动量模型价格动量异常交易量盈利势头附录 – 按地区排名的顶部/底部股票摘要和部门已发表的研究花旗量化研究团队附录A-1 世界雷达屏幕概览 全球雷达屏是一种行为金融学的量化应用，旨在通过价值与动量投资产生Alpha收益。我们的模型采用全球一致的框架，衡量全球发达及新兴市场大量股票的相对价值与动量。每月，我们的模型会生成相对价值与动量排名，并采用等权重方式得出每只股票的全球吸引力评分。此外，股票排名还可以汇总起来，用以评估各国及各行业的相对优势。 我们使用两种指标中的一种来衡量相对价值。主要指标是股票的市盈率与其理论公允价值的比率，我们使用跨截面模型来估计该值。如果由于数据缺失而无法计算该值，则我们使用股票的市净率与其理论价值之比。我们的综合动量得分由三个不同要素组成：价格动量、异常交易量（目前交易量异于正常水平的股票具有更可持续且仍在构建中的动量来源）和盈利/现金流修正（盈利和现金流前景的变化）。这三个动量指标在确定综合动量得分时权重相等。 我们对每只股票的相对价值模型和动量模型赋予同等权重，以得出最终的雷达得分。该得分然后在整个投资组合中进行十等分。该过程的图形化展示以及所使用的因素如图3所示。 价值投资与动量投资 价值投资是其中最成功的量化策略之一。不为股票支付过高的价格这一理念已被实证证明能够长期获得良好回报，并是投资的基本原则。然而，仅仅持有那些因特定原因而廉价的资产，并不一定会产生Alpha。 因此，我们寻求将价值与动量相结合。其内在逻辑是，投资者将依赖动量指标来帮助识别“便宜”的股票，即那些内在价值正被市场认可或开始被市场认可的股票。动量策略通过利用一种投资现象来运作，即一旦趋势形成，它更有可能朝着同一方向继续发展。因此，通过同等权衡综合价值排名和综合动量排名，组合排名被用来识别赢家，但要在合适的价格。 在整个周期中，价值和动量是两个负相关的因素。然而，在金融危机后时期结构性断裂之后，由于宏观因素的影响，这种相关性变得显著为负。这两个因素倾向于在不同的时间发挥作用，因此一旦结合，就能产生比单独依赖任一因素更一致的超额风险调整回报。 总体而言，我们雷达流程在全球范围内多年来一直有着成功的业绩记录。从根本上讲，我们相信，具有良好动量的廉价股票可能会跑赢缺乏动量的高价股票。相对价值与动量排名同等权重，为每只股票生成一个全球吸引力评分。 本报告中附录提供了相对价值模型构建的更多技术细节。 全球行业与区域视角 本月报告的第一部分从汇总的角度审视该模型。我们针对特定行业或地区的所有股票，取其成分得分，并按市值加权方式进行汇总。这为从自下而上的视角来看，该模型隐含的行业和区域判断提供了一些参考。 区域章节 本报告其余部分分为9个区域章节，分别为全球、美国、EAFE、英国、英国以外欧洲、日本、日本以外亚洲、新兴市场和AC世界，每个区域对应一个章节。这些区域根据MSCI区域分类体系进行划分。每个区域章节包含一页回测信息，具体包括以下内容： 前十分位和后十分位财富曲线以及总财富曲线。前十分位财富曲线在一定程度上表明了在长期投资（long-only）环境下使用世界雷达屏幕所能达到的表现。 顶部和底部十分位数之间的价差财富曲线。这表明了在多空背景下使用世界雷达屏幕可获得的表现。此图还包括月度价差，以柱状图形式绘制。 一个区域总结表，概述了自1996年1月以来的回测期间的性能统计数据。 每個區域部分的第二頁突顯了當前模型中的一些股票。這三個表格突顯了： 各行业排名靠前和靠后的股票 最近进入前十分位、按当前市值排序的最多10只股票。 –最多10只最近进入最低十分位数的股票，按当前市值 我们提供的标准普尔BMI指数范围内的完整模型股票排名，也以可定制的电子表格形式提供，该电子表格可根据用户定义的标准生成多种类型的股票筛选器。该电子表格可从花旗速度网站每月下载。 投资摘要 我们的世界雷达屏幕采用一致的股票筛选方法。在本报告中，我们包含了针对九个不同地区的股票推荐和完整的回测信息。 模型性能 该模型的性能表现相对单一，下方的图表显示，投资于前十分位股票的平均表现优于其他任何十分位。 我们对世界雷达屏幕的回测表明，它作为股票选择模型，随着时间的推移显著增加了α值。这两个主要成分模型——相对价值模型和复合动量模型——单独运行时都表现良好。然而，鉴于构建每种风格所使用的投资因素不同，它们在长期内通常表现出中度的负相关性，因此能够有效互补，即当一种风格表现不佳时，另一种风格能提供更优的表现。 下表展示了世界雷达屏所覆盖地区的长短期表现，单位为美元。 隐含行业与区域视角 我们世界雷达屏的股票排名，可以根据自由市场资本量得出的权重，汇总成区域、国家和行业的排名。这提供了一个从“自下而上”到“自上而下”的视角。 下表显示了价值、动量和世界雷达屏综合指数相对于其3个月平均值的当前得分。 MSCI全球指数 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注：括号中的数字为该股票上月的全球雷达排名。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1，Decile Spread 指第10个十位数与第1个十位数之间的差距。 MSCI美国 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1，Decile Spread 指第10个十位数与第1个十位数之间的差距。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究 MSCI EAFE指数 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1，Decile Spread 指第10个十位数与第1个十位数之间的差距。 MSCI英国 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1，Decile Spread 指第10个十位数与第1个十位数之间的差距。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究 MSCI欧洲（不含英国） © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究 MSCI日本 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1，Decile Spread 指第10个十位数与第1个十位数之间的差距。 MSCI亚洲（除日本外） © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1，Decile Spread 指第10个十位数与第1个十位数之间的差距。 MSCI 新兴市场 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载。来源：摩根大通研究，注释：Feb-95 = 1 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究 MSC